来源：财通社

作者：何剑岭

冲刺7年之后，紫林醋业的IPO之路又一次“黄了”。

6月30日，上交所公布终止对3家公司IPO审核的决定，原因均是企业和保荐人主动撤回申请。山西紫林醋业股份有限公司赫然在列。

30日上交所终止对3家公司的IPO审核

7年时间，5次递表，紫林醋业的IPO申请之路可谓坎坷。

虽然是“山西老陈醋”的代表之一，同时也是业内的“老二”，但紫林醋业却面临着净利润下滑的风险，公司将原因归于“受到社区团购等恶性无序竞争的影响”。这一略显奇葩的解释，实际上也从一个方面体现出公司销售过分依赖传统经销商渠道的弊端。

“醋业老二”拟募资5.74亿元

紫林醋业官网

招股书显示，紫林醋业位于有“中国醋都”之称的山西省清徐县，主要生产与销售食醋、料酒和酱油等产品。从食醋产量排名来看，公司位居行业第二位，仅次于A股上市公司恒顺醋业。

食醋产量位居行业老二

此次IPO申请由中德证券有限责任公司担任保荐机构，申请在沪市主板上市，拟募资5.74亿元，计划投入4个项目。

募资5.74亿元投入4个项目

业绩下降是网购惹的祸？

虽然贵为“行业老二”，但是紫林醋业近年的经营业绩却拉响了“警报”。

招股书中，公司将“经营业绩下滑”列为主要风险之一，特别是2021年的净利润下滑幅度近10%，扣非净利润下降幅度更是接近20%。同时，近年公司的毛利率也低于同行。

2021年净利润同比下降近10%，扣非净利润下降19%

毛利率低于行业水平

然而让人感到奇怪的是，对于业绩的下滑，公司却将其归因于近年来非常火热的“社区团购”，并将之称作是“恶性无序竞争”。

“社区团购”影响利润率

公司自身或存在三大问题

细细看来，紫林醋业简单地将业绩不佳的原因归于“社区团购等恶性无序竞争”，恐怕从某种程度上讲是在无意或有意地回避自身固有的问题。以下3个原因或许更值得公司认真思考：

一、产品重心过于单一：

主营收入超90%依赖食醋

从主要产品的销售收入和主营业务收入来看，紫林醋业近4年都是“食醋”一项独大，占比超过90%，开发的料酒、醋饮料、酱油等品种的销售占比几乎可以忽略不计，而且在募资用途方面，超6成的募资金额也被拟用于食醋生产线建设项目。

这样的结果便是产品单一容易产生“天花板效应”，一旦面临同行的强力竞争，公司缺乏拿得出手的替代品。而像海天味业、千禾味业这样的竞争对手却是在多种产品线上发力，对公司构成威胁。

二、销售强烈依赖传统渠道：

经销商渠道销售金额超过93%

从各销售渠道的金额来看，传统的经销商渠道仍然占据绝对大头，近4年均超过93%。这证明紫林醋业并未及时转变销售思路，跟上网络销售的大潮，所以对“社区团购”等网络销售渠道存在抵触情绪，认为它们是“恶性无序竞争”也就可以理解了。

三、“瓶子”贵过“醋”：

包装成本近半

按照普通人的理解，购买所需商品，商品本身一定是最重要的，也是最值钱的。不过，到了食醋这个行业，情况却反了过来。紫林醋业公布的食醋成本表显示，原材料成本的占比不到30%，而包装材料的成本占比却在50%左右，显得有点本末倒置。

对此，公司解释称：“……为了方便消费者使用，包装材料的容积规格普遍偏小、价值较大，且需要纸箱、贴纸等其他包装物，因此单位体积或重量食醋的包装材料价值高于原材料价值。”

IPO拼了7年无结果 中德证券也郁闷

回过头来看，紫林醋业的IPO之路十分坎坷。

据中国证监会信息显示，山西紫林醋业股份有限公司曾在2016年、2017年、2020年与2021年先后四次谋求上市，最终都是无疾而终。

最近的一次努力是在今年的3月2日，然而过了4个月还是走到了被终止的结果，紫林醋业的郁闷可想而知。

顺便说一嘴，和紫林醋业同样郁闷的可能还有中德证券。

目前在手2个项目被终止1个

上交所信息显示，中德证券目前在手的IPO项目有2个，1个是申请科创板IPO的北京明朝万达科技股份有限公司项目，6月28日状态显示为已问询；另1个就是紫林醋业，已被终止。

并且，中德证券不久前才被监管层出具了警示函。

被监管层出具警示函

5月31日，中国证监会北京监管局网站披露了《关于对中德证券有限责任公司采取出具警示函行政监管措施的决定》。

决定指出，经查，中德证券存在以下问题：一是投资银行类业务内控制度不健全，质控和内核人员独立性不足，部分项目利益冲突审查不到位，项目组未有效落实质控、内核部门意见，未完成底稿验收即启动内核程序；二是未完成廉洁从业风险点的梳理与评估。

据《投资时报》报道，2022年6月，中德证券因在乐视网2016年非公开发行股票保荐业务中未勤勉尽责，被证监会立案调查，最终被责令改正、给予警告，没收业务收入5,660,377元，并处以11,320,754元罚款。

除了监管处罚外，中德证券还面临业绩连续下降的境况。

2022年，中德证券投行业务实现净收入1.87亿元，同比下降41%，下降幅度较2021年增加了21.5个百分点。2021年中德证券实现投行业务净收入3.18亿元，同比下降19.5%。

2022年，中德证券完成54个投资银行项目，包括2个IPO项目、2个增发项目、2个可转债项目和48个债券项目，项目总数较上一年度减少2个。2021年完成项目56个，与2020年持平，不过仅完成2个IPO项目，较2020年减少4个。

2022年，中德证券的投行业务净收入占营业总收入的比重为87.25%。受投资银行业务收入大幅下降的影响，中德证券的营业收入和净利润也均出现了明显下滑。2022年，中德证券实现营业收入2.14亿元，同比下降39.21%；当年出现亏损，净利润为-7933.67万元，而2021年净利润为152.88万元。

眼看着投行业务收入不断下滑，在手的这一单折腾了7年又“黄了”，中德证券的失落可见一斑。