近期，寒冷的消费赛道发生一桩重磅融资。

据媒体消息，茶饮公司茶百道融资10亿元，投后估值约180亿元，投资方包含兰馨亚洲领投，正心谷、草根知本、中金、番茄资本等跟投。

事后，茶百道认可了融资事实，但并未透露具体融资金额，也未对“180亿估值”正面回应。

但据铅笔道DATA显示，“10亿融资”与“180亿估值”两组数字，均为真实的可能性较小。

茶百道在今年5月进行了2次工商变更。一次由1亿注册资本变更为1.25亿元，增加额度约25%；另一次由1.25亿元变更至1.32亿元，增加额度为5.76%。

若仅依据注册资本，排除贷款等其它因素，若投后估值180亿元为真，茶百道此次的融资金额将远远大于10亿元，甚至可以达到20亿-50亿元。

从绝对值看，该数字不仅是2023年新茶饮界最大融资，还是2023年新消费界最大融资，但与蜜雪冰城当年融资相比，仍有一定差距。

与茶百道一样，蜜雪冰城也是一家新茶饮公司，只是二者价位有区别。2022年9月，蜜雪冰城提交招股书。2021年4月，蜜雪冰城完成新一轮融资，总金额约23.3亿元，资方为龙珠资本（美团旗下）、高瓴等机构。

结合蜜雪冰城的上市特征，茶百道此次融资有可能是为冲刺IPO做准备。上市之前，蜜雪冰城也只有过一轮融资，融资之后的不到2年，公司即冲刺IPO。

而从公开资料看，茶百道此前也未有过融资，但已经具备冲刺IPO潜质。

据36氪消息，茶百道去年营收约40亿元，利润额约9亿元。从这些核心数字看，茶百道已经达到IPO标准。

但新茶饮赛道的结构性机会正趋于饱和。

按照价位分类，第一类玩家产品定价在20元以上，代表公司为喜茶、奈雪的茶。其中，奈雪的茶已经上市（2021年6月），市值约90亿人民币。

第二类玩家产品定价为10-20元，目前暂无上市公司，代表公司为茶百道、书亦烧仙草等。

第三类玩家产品定价为10元以下，代表公司为蜜雪冰城，目前已经递交招股书（2022年9月），处于申报审核阶段。

关于企业上市，铅笔道曾总结一个特征：在一个千亿、百亿级赛道，老大一旦上市，老二只能流血上市，甚至无法上市。据中国连锁经营协会报告显示，2022年新茶饮市场规模约为1040亿元。

因此，争夺“行业第一股”往往能引发激烈竞赛。这其中有2层含义。

首先，一级市场的钱是有限的，一个Pre-IPO轮要消耗20亿-50亿元（蜜雪冰城/奈雪的茶），资本更青睐TOP1公司；

其次，从二级市场的表现来看，如果业务没有本质差异，其股价、市值、流动性等指标均会差异明显。

最典型的案例是前程无忧和智联招聘。二者曾是行业的老大与老二，但后者上市时，市值仅有前者的40%。

由此可见，茶百道的融资落定，也预示着一个信号：新茶饮的结构化机会正趋于消失，窗口正在关闭，格局初定。

从最终结果看，资本更青睐于能焕发二春的“传统茶饮公司”。比如蜜雪冰城，成立于1997年，上市前仅融资23.3亿元；再比如成立于2008年茶百道，已经符合IPO冲刺标准，目前仅有一轮融资。

而相比之下，奈雪的茶是一家“新公司”，但烧钱数额也大得多：成立约4年完成6轮融资。若仅计算其公开融资轮次，总金额也超过60亿元。

因此，即便从投入产出比看，“烧钱扶持一家新公司”远不如“投资一家老公司”划算：投第一轮就是最后一轮。

这个资本偏好，也给了消费创业者一个启示：消费创业的周期正在拉长，由此前的5-10年周期，拉长至15-25年。

茶百道也是如此，也经历了“慢公司”的煎熬历程：突破100家门店，用了8年时间；从100家店到1000家店，用了4年时间。然而，从1000家店到7000家店，它却只用了3年时间。

在增长轨迹里，茶百道有2次关键决策。一次发生在2018年，茶百道开启加盟模式；另一次发生在2020年，它在疫情限制出行期间发力外卖。

从门店数量来看，茶百道的增长是飞速的，这也是资本的力量。

但超速行驶也将产生后遗症。据一位熟悉茶百道加盟商的创业者透露：1、在红利期加盟的门店赚钱（但现在已非红利期）；2、占据好点位、好地区的门店赚钱。

除去以上2点以外，多数门店盈利状况并不优秀，甚至有销售下滑迹象。

该创业者还透露，在10-20元区间品牌里，以上是普遍现象：不仅茶百道存在该问题，沪上阿姨、书亦烧仙草也有。

当然，在to VC的模式里，加盟商亏钱与品牌亏钱是两码事：加盟商亏钱，并不意味着品牌赚钱。譬如茶百道，每年净利润就有9亿元。

但从长远看，一个真正健康的商业模式，生态的多方都是赚钱的，只要有一方持续亏损，都会造成生态的土崩瓦解。类似血淋淋的案例在过往屡见不鲜。

长此以往，新茶饮赛道也逃不过该魔咒。