阿里分拆上市大猜想：阿里云、菜鸟、盒马，第一股花落谁家？

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5月4日，有市场消息称，阿里国际在线商务部门考虑在美IPO。对此，阿里国际数字商业集团方面对蓝鲸财经记者回应称“目前没有上市计划”。

这是阿里分拆上市大猜想的延续。此前，市场上接连传出阿里旗下业务公司即将独立上市的消息，有关阿里云、菜鸟或盒马将率先上市的传闻甚嚣尘上。

而这些猜想统统源自一个月前的巨变。3月底，阿里启动号称24年来最重要的 “ 1+6+N ” 组织变革，将变阵形成的六大业务集团及业务公司推至台前，让它们独立经营、自负盈亏，单独面对资本市场。

“成熟一个，上市一个”，阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇当时提出的这一愿景，成了各业务集团、业务公司未来奋斗的目标。

本命年不破不立

基于阿里本次组织变革，阿里巴巴集团之下将设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱等六大业务集团和多家业务公司。每个业务集团和业务公司将分别成立董事会，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO负责制。

这意味着，阿里旗下每个业务集团、业务公司都是自己在市场中生存的“第一责任人”，阿里集团以股东身份参与旗下各业务集团、业务公司董事会，行使股东权利、履行股东义务。

多位业内人士对记者指出，阿里这次组织变革有一定的必要性，其历经二十余年发展已成长为一搜“巨轮”，业务触角伸向了电商、物流、本地生活、文娱等多个领域，而每个领域的业务发展阶段不尽相同，根据业务线拆分并独立发展才能更好地提升发展效能。

“近几年，阿里面临来自京东、拼多多以及抖快的竞争压力陡增，在这样的情况下做出调整也是必然。”网经社电子商务研究中心网络零售部主任、高级分析师莫岱青认为，加上阿里体系本身就很大，统一的企业文化和组织架构不能完全适合所有业务板块，基于此也应做出改革，加强企业的竞争力。

“当下互联网大厂业务拆分蔚然成风，如58同城已拆分出安居客、快狗打车、转转、天鹅到家等独立业务；腾讯旗下有腾讯音乐、阅文集团、腾讯影业等；网易旗下有网易有道、网易云音乐等。”网经社电子商务研究中心主任曹磊表示，阿里此次“1+6+N”策略除了六大业务集团，未来不排除还有阿里生鲜、阿里跨境等新业务。

不过，机遇与挑战并存。曹磊认为，包含在阿里集团内的业务板块价值易被湮没，缺少溢价空间，只吃“大锅饭”的员工容易躺平。而当其拆分上市后，对应的股权激励更大，外部估值也会有所提升。

在百联咨询创始人庄帅看来，对于分拆后的公司来说，他们股权关系、组织机制、治理结构、经营理念和管理模式等都提出了挑战。对于原来的母公司与独立业务公司的关系重构也同样有着很大的挑战。

C位阿里云

在阿里新设立的六大业务集团中，阿里云智能排在了首位，并且由张勇亲自挂帅掌管。之前据阿里云内部人士表示，“老逍亲自带云，意味着云业务对集团的重要性增强，但也说明的确找不到更合适的业务负责人了。”

暂且不论张勇主抓云业务是否临危受命，从业务重要性还是高层任命的角度看，阿里云无疑都占据了最核心的C位，这被视为阿里云有望率先上市的信号。

云智能集团承载的是阿里最主要的科技业务板块，其包含云、钉钉、达摩院、天猫精灵等业务。2023年4月5日，国际市场研究机构Gartner发布了分析和商业智能平台魔力象限报告，阿里云成为国内唯一、连续四年入选该报告的服务厂商，并在今年成功进入挑战者象限。

从市场份额看，阿里云算得上是国内云计算领域的头部。据中商产业研究院数据显示，国内2022年前四大云计算厂商依次为阿里云、华为云、腾讯云和百度智能云，其中，阿里云在云基础设施服务方面的客户总支出占36%。

从业务收入规模看，近年来阿里云业务营收增长较快，收入规模自2018财年的133.9亿元迅速增至2022财年的745.7亿元，5年增长456.9%；而且，云业务收入在集团总营收中的占比也不断攀升，2023财年Q3收入占比增至8%，成为仅次于中国商业（即淘宝天猫，收入占比约69%），与国际商业相当的第二大业务。

（数据源自阿里财报制图：蓝鲸财经）

不过，其营收增速正在放缓，且2018财年以来，阿里云业务便长期处于亏损状态，直到2022财年才首次实现年度盈利。截至最新财季（2023财年Q3），阿里云经调整EBITA为3.56亿元，同比增长165%，是集团内部能创造经调整EBITA盈利的业务之一。

业内有观点认为，云业务已成长为阿里集团仅次于电商业务的第二大增长曲线。正因如此，阿里系企业独立上市的口子打开后，云智能集团便成了最大的看点。

经济学家余丰慧对蓝鲸财经记者指出，阿里云智能作为阿里集团的一个成熟业务，不管是业务发展前景还是未来成长性，都较其他业务更有优势，相对而言更符合独立上市的预期。不过，云计算企业往往都还面临一个难以规避的风险，即数据安全风险，而这有可能成为企业上市合规路上的“拦路虎”。因此，阿里云业务有领先其他业务上市的可能，只不过优先级不是最高。

此外，不可否认的是，云业务面临着增速放缓以及与腾讯、华为、字节等巨头抗衡所带来的挑战。如何在不确定的环境中继续保持增长，是阿里云及张勇接下来必须直面的课题。

“黑马”菜鸟

另一个备受市场期待的阿里系独立上市选手，是正在高速增长的菜鸟。

在刚刚过去的4月，坊间有传闻称，阿里正在与中金、花旗集团等讨论菜鸟赴港上市事宜，最早可能在年底完成。对此，菜鸟方面回应称“目前尚无明确规划和时间表”。

但在业内人士看来，菜鸟的这一回应只是暂时否认了在近期上市的可能，不代表其没有酝酿IPO的计划。对菜鸟而言，冲击上市只是时间先后的问题。

官网信息介绍称，菜鸟成立于2013年，是一家客户价值驱动的全球化产业互联网公司；菜鸟以科技创新为核心，在社区服务、全球物流、智慧供应链等领域建立了新赛道，搭建全球化物流网络，为消费者和商家提供服务。据了解，阿里本次组织巨变后，菜鸟集团将继续由万霖担任CEO。

从估值角度看，菜鸟已成长为物流领域的独角兽之一。根据胡润最新发布的《2023全球独角兽榜》，菜鸟的估值约1850亿元，位列全球第十。从营收层面看，菜鸟的增速一直较快，2023财年Q2及Q3分别达36%和27%，居各分部首位，因而一度被视为拉动阿里业绩增长的“黑马”。

在阿里内部，菜鸟的营收占比也在不断攀升。2023财年Q3，菜鸟的收入在阿里集团总营收中的占比为7%左右，排在第三位，仅次于中国商业（约69%）、云业务（约8%）及国际商业（约8%）。

（图片源自阿里财报）

根据阿里最新披露的财报，2023财年Q3，菜鸟的收入在抵消跨分部交易影响前同比增长17%，72%来自外部客户；抵消跨分部交易影响后的收入同比增长27%至165.53亿元。同期，菜鸟继续投入全球物流基础设施建设，运营的海外分拣中心总数增至15个；天猫双11期间，菜鸟送货上门的订单量单日峰值超1800万。

不过，尽管保持营收高增长，菜鸟还陷在亏损困境中，亏损额正在收窄。最新一季度财报数据显示，菜鸟调整后的EBITA亏损1200万元，较上年同期9200万元亏损额收窄87%。

从行业层面看，国内快递市场除了菜鸟、顺丰、京东物流、通达系等玩家，新巨头抖音、快手也瞄准了这一领域，菜鸟面临的竞争压力不可小觑。

在海外快递市场，菜鸟的对手包括亚马逊、FedEx（联邦快递）等国际巨头，无疑也为其扩张之路增添了不小的阻力。

余丰慧认为，菜鸟的业务相对成熟且独立性日益增强，业绩及业务表现整体向好，已基本具备上市条件。“菜鸟其实早就传过要上市，只不过原来一直捆绑在集团，现在改革靴子落地后，能通过注入资本、引进战略投资者等方式谋求上市。”

除了阿里云与菜鸟这两大业务集团，盒马作为阿里内部独立运营并自负盈亏的业务公司，也被市场寄予厚望。

日前，有消息称盒马鲜生在与中金、摩根士丹利等合作筹备上市事宜，准备明年在香港上市。对此，盒马方面回应称，“我们对市场传言暂时没有更多评价”。不置可否的回应，更加深了市场猜测。

据《零售氪星球》报道，盒马创始人兼CEO侯毅在接受专访时也回应了对盒马IPO的看法。他表示，以盒马今天的规模和品牌影响力，具备上市条件，且在上市时间选择有比较大的灵活度。对于盒马上市，侯毅认为这仅仅是一个过程，他的梦想是盒马实现1万亿销售。

众所周知，盒马旗下最受关注的业态，当属新零售商超盒马鲜生，其首店在2016年1月开出，被视为阿里的新零售样本。2017年7月，时任阿里董事局主席的马云和CEO张勇等人在盒马鲜生品尝刚刚出炉的海鲜，让盒马站在了聚光灯下，也让“新零售”概念受到推崇。

在主业态之外，目前盒马旗下还拥有盒马mini、盒马X会员店、盒马邻里及盒马奥莱等多个业态。今年初，侯毅在全员信中透露称，通过运营效率的提升和商品力的建设，盒马业绩保持高速增长，其中盒马鲜生已实现盈利。

在阿里最新披露的财报中，2023财年Q3盒马实现双位数的同店销售增长，由于配送和运营效率提升，毛利率提高，同比亏损显著收窄；同期，盒马和阿里健康带动中国零售商业的直营及其他收入实现10%的同比增长。

盒马业绩相对亮眼的背后，与这项业务的独立性增强不无关系。东方证券在研报中指出，2022年盒马业务部门最早从集团开始相对独立运营（即自负盈亏），经过一年的降本增效及有序发展，2022年盒马鲜生销售额同比增长超25%，盒马X会员店增长超247%；盒马作为运营较重的新零售业态，经过一定时期相对独立运营后在实现增长的情况下实现了效率的大幅提升。

然而，也有观点认为，饱受亏损质疑的盒马在探索八年后终于实现单一业态盈利，而其他多个业态仍处于“烧钱扩张、持续亏损”的怪圈，整体的生存压力仍不容忽视。

总体而言，阿里云、菜鸟、盒马都有可能是阿里分拆后第一个跑出来的上市企业。艾媒咨询CEO张毅对记者表示，单纯对阿里旗下哪个业务将率先上市进行判断没有特别必要，最重要的是要关注各业务的财务数据。判断阿里哪块业务能够上市，需要看是否具有持续的营收和利润增长，同时市场规模或市占率的成长也很重要。

“阿里子公司要上市大概率有两种选择，要么去香港IPO、要么在国内A股上市，前者概率更大。”张毅指出，“但不管去哪里上市，投资者始终有对于企业业绩和业务发展的要求，毕竟营销和利润的成长性是获得高市值的保障。一般来说，企业在IPO后，接下来的市值维护也会考虑这两点。”

对于阿里系公司会选择何地上市，余丰慧也认为，不管是谁率先上市，大概率会选择港交所，因为港交所相对更开放、更国际化，且交易限制相对少，门槛更低一些。

由此来看，阿里分拆上市的第一股究竟花落谁家或许暂无定论，但可以预料的是，伴随着巨头分拆的一步步推进，未来IPO市场不再沉寂。