财报2023｜卖了40亿护肤品的华熙生物，还是“科创公司”吗？

“2022年是华熙生物成立以来最艰难的一年。”2023年4月3日的华熙生物（688363.SH）业绩发布会现场，董事长赵燕坦言。

华熙生物2022年营业收入和归母净利润分别为63.59亿元、9.71亿元，分别同比增长了28.53%、24.11%，其中收入增速较2021年滑落了59.40个百分点。

降速背后，是功能性护肤品的收入占比逐渐提高。

2022年，涵盖润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活四大品牌的功能性护肤品创收46.07亿元，同比增长了38.80%，占比达到72.45%，同比提升了5.37个百分点。

相比之下，华熙生物的原料业务仅实现了9.80亿元收入，同比增长了8.31%，该增速较2021年已滑落了20.31个百分点。

不可抗力因素确实对生产构成了一定的冲击，但主要收入源自护肤品的华熙生物是否还是一家生物科技企业，一直是萦绕于市场中的一个问号。

2022年，华熙生物打出了“合成生物”这张牌，即利用人工合成生物成分降低提取成本。

不过信风（ID:TradeWind01）从业绩发布会现场了解到，目前合成生物相关成分仍处于中试阶段，尚未实现规模化量产。

值得一提的是，赵燕业绩发布会现场还直指部分竞争对手将胶原蛋白添加至护肤品中只是概念，健康肌肤其实无法得到吸收，这也让“胶原蛋白第一股”巨子生物（2367.HK）略显尴尬。

华熙生物（688363.SH）的护肤品企业属性愈发显著。

2022年，华熙生物护肤品业务创收46.07亿元，同比增长了38.80%，占比达到72.45%，同比提升了5.37个百分点。

在华熙生物看来，这是多品牌战略共同发力的结果。

目前护肤品业务主要由主打皮肤修护概念的润百颜、满足焕亮抗垮需求的夸迪、主攻敏感肌的米蓓尔和专研油皮的BM肌活四大品牌构成。

其中润百颜在2021年成为华熙生物旗下首个收入逾10亿元规模的护肤品牌，继此之后，2022年又迎来了第二个收入超过10亿元规模的品牌——同期夸迪创收13.68亿元，同比增长了39.73%。

增速更快的是米蓓尔、BM肌活，2022年分别贡献了6.05亿元、8.98亿元收入，分别同比增长了44.06%、106.40%。

BM肌活还完成了大单品的改造，2022年“Bio-MESO肌活糙米焕活精华水”成为华熙生物旗下首个年收入过4亿元的产品。

华熙生物计划未来持续打造大单品。

“未来，公司一方面稳固大单品或大单品系列，使其成为品牌基本盘，增强用户粘性。例如润百颜大单品系列屏障修护系列和新品HACE次抛精华，夸迪焕颜、战痘次抛等，BM肌活糙米系列，米蓓尔蓝绷带面膜等。”华熙生物表示。

多品牌同时发力确实是华熙生物的特色。目前更多的化妆品企业主要依靠单一品牌创造收入，例如贝泰妮（300957.SZ）2022年收入主要来自以品牌“薇诺娜”为代表的护肤品业务，同期创收45.57亿元，占比已超9成。

华熙生物的销售渠道也在悄然发生变化——2022年护肤品业务近3成收入主要来自抖音，这也是该项业务实现增长的重要原因。

“主要系渠道运营方面，本年度公司深耕天猫平台的同时，高度重视抖音电商渠道布局，建立直播运营团队，同时保持与达人直播合作，护肤品业务在抖音、天猫渠道收入增长迅速。”华熙生物表示。

不过华熙生物副总裁樊媛对信风（ID：TradeWind01）表示，未来抖音的占比是否有望进一步提高仍然具有不确定性，其认为消费者的购买习惯并不会被轻易改变。

随着渠道建设的成熟，华熙生物的销售费用率有所下降，2022年为47.95%，同比2021年下滑了1.29个百分点。

不过有分析师认为销售费用率仍有下降的空间。

“尽管22年护肤品的销售费率同比已有所降低，但对比同行，23年依然有进一步下降的空间。”信达证券（601059.SH）美妆护理团队分析师刘嘉仁指出。

但华熙生物的销售费用率与同业相比仍然不低。2022年爱美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH）、贝泰妮分别为8.39%、31.90%、40.84%，而同期华熙生物已经高达47.95%。

在护肤品业务占比如此之高的情况下，华熙生物是否还能被称为是一家生物科技企业，受到了市场的关注。

华熙生物登陆科创板前超5成收入均来自原料业务——2016年至2018年，原料的收入分别为4.56亿元、5.08亿元、6.51亿元，占比分别为63%、62.44%和51.70%。如今这一比重已不足2成，2022年该项业务创收9.80亿元，占比仅为15.41%。

尽管疫情等不可抗力因素对原料端业务收入造成了一定的冲击，但赵燕也承认未来5年原料的收入都很难超过护肤品业务。

不可否认，华熙生物展现给外界的印象已不再是当年登陆科创板时作为上游原料厂的身份。

曾有投行人士感慨华熙生物若是如今冲刺科创板IPO，恐怕很难符合科创属性认定。

上市初期华熙生物市盈率曾达到78倍，此后一度达到160倍，但截至4月3日收盘市盈率仅为55倍，定价与创业板公司贝泰妮趋于一致，同期后者的市盈率为50倍。而同期爱美客的市盈率仍然高达97倍。

这或许也是华熙生物的“焦虑”。

信风（ID:TradeWind01）从业绩发布会现场了解到，华熙生物2022年逐渐加码“合成生物”，这也是2023年的重要方向。所谓合成生物就是替代过去纯自然提取的方式，利用基因测序、合成、编辑的技术方法，将生物分子改造、制成等具有特定功能的分子，从而实现降低提取成本、节约资源的作用。

“过去对于华熙生物的描述，会说华熙生物是一家生物科技公司，是一家生产生物活性材料的公司。”赵燕指出，“那么现在我们对于华熙生物的描述，是一家合成生物科技创新驱动的生物科技公司，它是生物材料的全产业的平台。我们不光是生产出生物材料，而且我们要将生物材料打造成药品、医疗器械、护肤品，还有食品，都能够全产业链运用的这样的一家企业。”

从具体进展来看，华熙生物目前已经实现了红景天苷、白藜芦醇、β-胡萝卜素和虾青素的生物合成。

例如可用于护肤、医药等领域的红景天苷，源自生长在海拔1800-2700米高寒无污染地带的植物“红景天”，但培养、提取成本居高不下。公开数据显示，若采用自然植物提取，则红景天苷成本为3万元/公斤，但合成生物的平均成本有望降低至千元。

2022年7月，华熙生物就红景天成分提取制备申请了“一种红景天发酵取液的制备方法及应用”。

不过据信风（ID:TradeWind01）从华熙生物处了解到，目前合成生物主要的进展在于建立了中试平台，以实现工艺的优化、落地，但包括红景天苷等在内的原料均未实现规模化生产。

据赵燕透露，目前合成生物的中试投入已达到20亿元。

“中试是实验室的工艺放大，中试可以达到百公斤级，只要中试能出来的话，基本上规模化生产是没问题的。”赵燕对信风（ID:TradeWind01）表示。

但市场目前对于合成生物的应用前景仍然存在担忧。以食品级为例，有市场人士担心“人工肉”等产品对人体存在危害。

赵燕也对此做出了相应的回应。

“你看这个红景天苷，目前植物提取的话吃的就是这个成分，那我们通过合成生物学可以制成这个成分，纯度可能达到99%，那都是一样的。我们不是转基因，也不是创造一个新的成分，就是原本就有的。”赵燕对信风（ID:TradeWind1）解释称。

赵燕也提出了目前合成生物学方面存在的痛点。

“合成生物这次我们在关注国家的改革，希望对于合成生物能够有单独的政策，比如菌种是农业部管的，它们当成是转基因，然后安全性是卫健委批，他们是传统的专家，对这种新型的产品的有效成分不是很了解，他们会要求证明产品有没有毒，因为我们确实是做不出来。”赵燕指出，“他说你破坏性试验，你像三聚氰胺也是食品添加剂，苏丹红也是。你加进去（华熙生物的合成生物相关物质）以后，加多少量对细胞有破坏、吃多少对人体有害，我们做不出来。”

另据赵燕透露，华熙生物的合成生物主要以自主研发或合作方式开展，暂无计划通过收购方式进军。

华熙生物作为玻尿酸原料厂的地位确实是不可撼动的。

公开数据显示，目前全球超4成的透明质酸产量均掌握在华熙生物手中。

华熙生物也在探索新成分。2022年4月，华熙生物以2.33亿元收购胶原蛋白企业北京益而康生物工程有限公司51%的股权，以切入胶原蛋白赛道。

但华熙生物似乎无意将胶原蛋白与护肤品进行组合创新，原因在于赵燕在业绩发布会上直指护肤品添加胶原蛋白只是“概念”。

“胶原蛋白我们可能已经有两个产品，但是在护肤品上用，这一点我也公开说，那就是个概念。因为它吸收不了，它也不是在你皮肤里面形成保护膜，所以护肤品里面加入氨基酸、多肽，它是有效的，比如说你有创口、有创伤，表皮已经受损了的情况下，用胶原蛋白是可以起产生作用的。”赵燕指出，“如果我们正常的皮肤，胶原蛋白是没办法起效的，尤其资本市场都觉得胶原蛋白今后要存在什么替代，我觉得不太可能。”

不仅如此，赵燕还指出目前市场上没有企业可以做出真正的类人胶原蛋白，其在医美项目中所发挥的皮肤填充作用相当有限。

“胶原蛋白医美会用，但是如果你们想用来作为填充，实际上保持的时间是很短的，它并不能给你起到多大的效果。我觉得可能它可以作为水光来用，但是你要想让它去替代玻尿酸、肉毒等等，我觉得可能目前来说，因为现在没有人能做到真正的和类人胶原蛋白一样核心结构的产品。”赵燕表示，“所以说它起到了支撑，是没有科学依据的。它只是一个片段。说多了就是一个多肽的片段。”

这番表态，或让“胶原蛋白第一股”巨子生物略显尴尬。

2022年，巨子生物旗下以胶原蛋白为主要原材料的护肤品可复美创收16.13亿元，同比增长了79.70%，这一增长的推动力正是受胶原棒、胶原乳等护肤新品的推动。

而巨子生物宣称胶原棒等产品除了可用于修复敏感肌外，还可用于补水保湿增强皮肤韧性等。

不仅如此，巨子生物旗下多个医美类产品均添加了胶原蛋白这一物质。

实际上，部分市场人士也曾指出胶原蛋白的填充效果持久性待考。

“从美塑治疗（水光）角度来看，玻尿酸的补水功能稍强，胶原蛋白主要为肌肤提供营养、 塑形能力稍强，随使用次数效果叠加。目前，美塑疗法一般建议将玻尿酸、胶原蛋白、肉毒素联合使用。”国金证券研报指出。