最前线 | 锦波生物IPO成功过会，超80%毛利的胶原蛋白再起风

3月24日，新三板公司山西锦波生物医药股份有限公司（简称：锦波生物）顺利过会，即将登陆北交所，保荐机构为中信证券股份有限公司，公司计划募资4.7亿元，用于重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发、品牌建设及市场推广等。

锦波生物瞄准胶原蛋白赛道，主营产品有重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维等，产品类型既有注射类，也有在皮肤表面涂抹的原液和面膜。2021年6月，公司的三类医疗器械“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获批上市，是国内目前唯一的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白植入剂产品，该产品用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹。

胶原蛋白可以分为：Ⅰ型胶原、Ⅱ型胶原、Ⅲ型胶原、Ⅳ型胶原、ⅩⅦ型胶原等。而皮肤和粘膜中主要是Ⅰ型和Ⅲ型胶原蛋白。其中Ⅰ型胶原蛋白决定皮肤粘膜的硬度；Ⅲ型胶原蛋白决定皮肤和粘膜的弹性与细腻度。2021年国家药品监督管理局发布了《重组胶原蛋白生物材料命名指导原则》，将重组胶原蛋白分为三类：重组人胶原蛋白、重组人源化胶原蛋白、重组类胶原蛋白。

招股书显示，2019-2022年上半年，锦波生物营业收入分别为1.56亿元、1.61亿元、2.33亿元、1.54亿元，归母净利润分别为4526.8万元、3194.8万元、5738.7万元、3941.2万元，毛利率始终维持在80%以上，资产负债率分别为 28.41%、34.32%、40.54%、45.13%。资产负债率的逐渐走高，被业内视为锦波生物上市的主要原因之一。

而早在2020年6月，锦波生物就曾向科创板发出上市申请，但当年年底，又向上交所提交了《关于撤回首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的申请》，声称“因公司战略调整，公司决定主动撤回”。胶原蛋白领域内的另一家公司曾有类似遭遇：创尔生物在冲刺主板的过程中屡屡碰壁，因财务资料过期，曾与2021年先后两度被终止上市审核。

值得关注的是，近年来医美乱象不断，销售合规性成为了北交所的审查重点，譬如在第二轮审核问询函中，就要求锦波生物更新披露公司医疗器械产品的剂型、剂量；说明发行人关于知识产权侵权、假冒伪劣产品、虚假宣传等违法违规行为的法律风险防控措施及有效性；说明公司关于品牌营销的内控、合规管理情况；报告期内和期后医美领域收入情况，回复关于医美领域未来的收入占比不会明显上升的内容是否矛盾，结合前述情况以及医美领域监管政策、专项整顿等对生产企业的影响，说明医美领域行业监管政策对公司经营、业绩的影响。 

生物化学和组织学研究表明，胶原蛋白的流失是造成皮肤光老化和内源性老化的重要原因。随着大众护肤美容与营养保健需求的扩张，中国胶原蛋白市场也在持续扩张。另外，随着技术的不断成熟，胶原蛋白在医疗修复、医美、组织工程以及再生医学领域也在进一步释放。根据头豹研究院的数据，2021年中国胶原蛋白市场规模为287亿元，预计到2026年的市场规模是将突破1000亿。

与之相对应的，代表行业发展方向的重组胶原蛋白也备受资本的追捧。譬如2022年玻尿酸巨头华熙生物斥资2.33亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权，进军胶原蛋白产业；江苏吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心共建重组胶原蛋白实验室，并从美国引进了具有三螺旋和三聚体结构的重组III型人胶原蛋白生物合成技术；以人源化胶原蛋白为核心成分的护肤品牌溯华也完成了两轮融资，等等。从上游到品牌，从医美到美妆，五一不受关注。

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