澳优净利预降近八成，股价跌入年内最低，伊利看走眼？

“羊奶粉一哥”澳优近日发布2022年业绩预告，预计营收减少超过10%，净利润下降超七成。

或受业绩波动影响，截至3月14日收盘，澳优股价跌至3.58港元，是进入2023年以来最低价。

从目前看来想要在婴配粉领域取得增长，挑战难度颇高，澳优也在尝试奶酪、营养品等业务，拓宽“蓄水池”。

澳优相关工作人员向记者表示，“澳优当前的业务重点还是聚焦在婴配粉，但澳优致力成为一家全球性的配方奶粉和营养健康服务公司。澳优对于将益生菌、营养品、特殊医学用途食品的技术储备转化为市场优势的信心、决心都很大。”

下降七成的压力

转眼间，伊利成为澳优控股股东已经一年有余。

彼时，伊利果断出手，以62.45亿港元的总交易金额获得澳优34.33%的股权，成为澳优单一最大股东，此次交易也是近年来中国乳企间规模最大的一笔投资并购。

伊利构想，收购澳优后可以强化在婴幼儿配方奶粉及营养食品细分领域的市场竞争力。同时澳优后续成为伊利联营企业或控股子公司，预计未来将给伊利带来一定的投资收益或营业收入及利润贡献。

但是澳优去年整体销售表现受压，能给伊利的贡献或有限。

2022年，国内婴幼儿配方奶粉行业因出生率下跌及受全球疫情的不利影响竞争激烈。根据AC尼尔森数据显示，2022年奶粉行业整体销售同比减少中单位数百分点，澳优未能独善其身。

“于澳优而言，年初突发的俄乌冲突让我们的供应链蒙上了阴影。婴配市场规模的下降，让我们切实感受到存量市场竞争的严峻。”澳优董事长颜卫彬此前回顾2022年时如是说。

数据显示，澳优预计2022年收入约77.8亿元至78.5亿元，同比减少11.5%至12.3%。经调整公司权益持有人应占利润约4.55亿元至5.15亿元，同比减少50.5%至56.3%；公司权益持有人应占利润约2.05亿元至2.65亿元，同比减少74.5%至80.3%。

“澳优在政策和费用方面进一步加强对分销商的支持。叠加海外原奶价格持续高企以及欧洲高通胀推高原材料成本，毛利率同时受压，因此利润预期同比下降。”澳优在公告中称。

“价格战也是影响澳优利润的因素之一。”乳业专家宋亮表示。婴配粉市场空间近乎固定，存量市场厮杀中，以低价换市场的情况频频出现。

“如澳优旗下羊奶粉一罐售价在300元左右，但是实际成交价通常情况是在260元左右，最低可以在240元，这样澳优羊奶粉的利润空间就低了，但是销量会有所保障。”有奶粉市场销售人士向记者表示。

具体来看，澳优自家品牌配方牛奶粉收入约29亿元至29.5亿元，同比减少33.2%至34.3%；自家品牌配方羊奶粉收入约35.85亿元至36.35亿元，同比增加7.1%至8.6%。

澳优方面表示，诚如2022年上半年业绩报告所披露，澳优自2021年底起积极主动对核心奶粉品牌海普诺凯1897进行一系列销售策略调整，为客户提供新鲜产品、减少分销渠道的库存压力等。作为调整一部分，澳优进一步梳理分销渠道，对分销渠道整体库存水平实行更严格控制，该举措延续至2022年下半年。因此，2022年澳优自家牛奶粉销售收入同比减少。

澳优方面强调，财务报表数据所报销售数字有所下滑，但根据AC尼尔森数据显示，2022年度海普诺凯1897的市场份额同比提升0.2个百分点。以实际终端销售数据计算，佳贝艾特在中国婴幼儿羊奶粉市场份额进一步提升逾5个百分点，稳占“领头羊”地位。

“国产奶粉2022年能够维持自己的市场份额、体量就可以了，毕竟市场竞争激烈是现实。”有奶粉从业人士向记者表示，澳优利润下滑的幅度有些大，还是之前澳优自家牛奶粉市面上窜货、乱价现象突出，后续修复渠道迎来阵痛。

某国产奶粉企业工作人员告诉记者，“其实我们去年做得最主要的事情就是打击窜货，稳住价盘，提升渠道的信心，这也是今年还要继续做的事情。”

飞鹤在2022年上半年业绩报告中指出，收益减少是由于人口出生率下降。其次，飞鹤实施了新鲜战略，进一步降低星飞帆等产品的渠道库存、保持货架产品较高新鲜度，并对分销渠道整体库存水平实行更严格的控制。

人口出生率下降使婴配粉企业可发挥的空间受限，促使国内奶粉市场集中度逐渐提高，龙头企业间的竞争加剧。

为能够保持增长或者稳住份额，企业也可能会做出一些“出格”举动，如向渠道压货，但是在购买力不足时，压货就会成为“定时炸弹”，即渠道为消化库存进行窜货低价出售，当这种现象频发，奶粉价格体系就会崩塌，而当处理这种漏洞时，又要牺牲一段时期的业绩，所以窜货对奶粉企业的业绩影响并非一朝一夕。

“2023年澳优将持续推进渠道下沉，拓展门店铺市渗透，充分把握下线市场业务机会；将进一步强化经销商库存周转及终端产品新鲜度的管控，提升经销商盈利能力，促进业务健康、可持续发展。”澳优相关工作人员向记者透露，除了羊奶粉会继续保持2022年下半年的健康增长之外，牛奶粉经过2022年的渠道调整，预期在2023年会取得恢复性增长。

渠道问题一步步梳理，但是新生儿数量问题将在未来一段时间继续困扰着澳优等奶粉企业。

对于今年的奶粉市场，澳优工作人员表示，随着疫情防控措施优化调整，国内经济活力复苏，今年消费市场整体预计会有一定回暖。中国婴幼儿奶粉市场进入了一个高水平竞争的时代，给头部企业提供了良好的机会。中国的特殊食品市场，随着社会发展，以及人口老龄化的过程，市场空间也非常大，我们对市场及未来发展信心不变。

资本市场对于澳优的业务又是另外一种理解。3月14日，澳优股价下跌8.67%，报收3.58港元/股。

花旗发布研报称，维持澳优“沽售”评级，将2023年市盈率由11倍下调至低于同业的8倍，以反映其更弱的动能，目标价因此由4.49港元下调至3.48港元。花旗预计2023年婴配粉行业仍较为困难，预测澳优2023年收入和净利润均低于该公司管理层目标。

华泰证券的研报也指出，澳优管理层指引2023年收入将同比增长中双位数，调整后净利润回到2021年水平，然而考虑到奶粉市场需求疲软，竞争激烈以及澳优牛奶粉业务竞争优势不明显，该目标达成将面临挑战，将目标价下调11%至4.0港元。