一根阳线改信仰，特斯拉带领美股要杀回来了？

大家好，我是长桥海豚君，每周的市场组合策略又来了。关键信息如下：

1）美国四季度GDP还在倔强地挺着，背后除了服务消费的余威之外，主要是私人投资中能源、化工行业存货增加带来的意外惊喜，反映的是美国在这轮周期当中资源禀赋带来的经济抗摔打能力。

2）但往前看，这两个因素都不太具备持续性，居民新增收入的分配倾向变化意味着衰退还是难免，但商品消费的小幅恢复+PCE的超期回落，都在偏向于海豚君上期策略周报中“弱衰退“的情景假设。

3）而假如是弱衰退的情况，再结合目前主要市场和估值的估值分位，目前看起来仍有一定性价比的是纳斯达克和国内的创业板指，短期不妨重点关注。

4）海豚君基于上次策略周报中美国经济弱衰退的判断，组合及时加仓了海豚君观察仓中的美股半导体龙头——高通和英伟达，并基于财报点评判断，加仓特斯拉，这些调仓单周都贡献了不错收益。

5）在1/22和1月29日的两周内，Alpha Dolphin组合分别上行1.3%与4.1%，明显跑赢标普500（-0.7%，+2.7%）。自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是22%，与基准标普500指数相比的超额收益为29%。

以下是详细内容

一、美国还真有可能是弱衰退？

在节前的策略周报《美股“危”“机”变局还有多远》中，海豚君提到，美国的深、浅两种衰退情景对投资节奏影响巨大，而基于目前的数据演进来看，进一步指向了的弱衰退情景。

而春节假期中间几个关键数据正在指向海豚君的这种判断，拿出来说道一下：

1.1）意外的库存投入、坚挺的GDP

在服务消费“单腿”顶起三季度GDP 3.2%的同比增长之后，美国四季度GDP并没有市场预期中的明显回调，环比折年的增速仍有2.9%。

也就是说，假设未来一年每季都维持本季的环比增长态势，美国GDP对应的年化增速仍可以接近3%，而衰退需要经济持续负增长才能算是衰退。

细看GDP环比增长的驱动分项，真正意义上贡献大的板块，除了内需中的服务消费，就是私人投资细分项目中库存的增加。

而库存增加从官方的解释来看，主要是因为石油石化、采矿等行业库存增加较多，这部分在海豚君看来，更多可以理解为当前美国石油资源禀赋带来的抗风险能力，但其他私人投资都在边际向下的情况下，单靠部分行业的库存增加来支撑，持续性并不强。

在最为关键服务消费（GDP构成权重中占比超44%）板块，尽管它还是经济增长驱动的主力，但贡献率已边际下降。

其他如政府消费与投资更偏逆周期，而净出口贡献较高则主要是因为之前内需太好导致进口猛增，现在需求回落赤字变小。但美国并非外需驱动型经济，经济增长的真正内生动力还是要看美国的消费和私人投资。

而就消费和投资两个关键项来做展望的话，美国的经济应该还是趋势向下：因为当前的存货增加很难有持续性，尤其是私人投资当中，除了存货增加拉了一把之外，固定资产投资中住宅及绝对多数的非住宅项目都在边恶化，而服务消费虽然还有不少贡献，但它是当前美联储“打通胀“的主攻方向。

而且目前从居民收入的边际流向趋势来看，在储蓄耗到历史低位之后，美国人最近两个月每个月新增收入的分配上，开始重新往储蓄倾斜，而消费环比从11月开始，已经转为净减少。

1.2）服务权重高的PCE这次同步回落了

弱衰退预期的另外一个关键观测指标：当下经济未“蔫掉”而通胀已进入趋势性下行通道，因为在12月CPI超预期下行之后，服务消费权重高的PCE 也在跟随CPI同步同频熄火，12月核心PCE季调后同比是4.4%。

这等于海豚君担忧和重点关注的“服务通胀”粘性指标也在如期下行，可以缓解市场对美联储高利率持续时间的预期。

另外下图可以看到，核心服务PCE中除了住房之外，与人力关联度较高的服务物价项目在10月份触及高点之后，11、12月也在稳定的回落趋势中。

1.3）商品消费缓慢恢复

本来，美国的商品消费环比一直在萎缩状态，但海豚君注意到汽油零售价掉到2022年2月底俄乌爆发初的价格——3.5美元/加仑左右，机动车和汽油等燃料消费都有一定回升，并带动美国的商品消费环比难得正增长。

而服务消费动力明显再减弱，除了NGO代消费者采购的服务环比还有不错增长，家庭经营的增长应该主要是与住房成本的上行有关。

真正意义上四季度高增长的服务应该主要就是交通了（对应个股关注Uber，但Uber中有Eats外卖，有干扰）。

其余娱乐（对应个股——迪士尼、奈飞）还相对坚挺一些，食宿（对应关注个股Airbnb）环比回落速度明显较快。

而整体上来看，由于衰退基本是预期内的事情，四季度GDP增长释放得最关键信息是，美国的经济增长看起来很有韧性，无论是商品消费的环比恢复，还是库存的意外增加，都说明了衰退虽然会到来，但很可能偏向于一个“浅”衰退。

参考当前主要外行的预期来看，而除了高盛（明显偏乐观）和瑞信是经济增长判断之外，其他大多认为2023年年中会有明显衰退，只是衰退程度存在分歧。

二、弱衰退交易逻辑下全球资产回血

弱衰退预期下，美国短债收益率基本未动，但长债收益率则在小幅回升，其中长期通胀预期回升和长期真实经济增长预期增长都有贡献，但后者的贡献还是在PCE公布之后才出现的。

美国弱衰退+中国强修复，对应在两国汇率上，美元指数与人民币汇率难得同向运动——美元指数上行而离岸人民币也在走强，而且由于人民币开年就走强，离岸人民币资产有狂欢了一把。

由于衰退程度可能会比预期的弱一些，虽然十年期美债收益率所代表得折现率小幅上行，但中远期EPS预期地修复，还是带领上周全球市场大幅回血，尤其是过去一年跌幅惨重的纳斯达克。

分板块看，美股和港股一个共性是：之前跌幅较大和预期现金流远期较多的资产股价修复较多。

从海豚君关注的主要市场修复程度来看，如无EPS的超预期崩盘， A股的创业板和纳斯达克五年的估值分位仍相对较低，尤其是考虑到A股创业板以新能源和半导体为主，短期可以关注创业板的表现。

三、Alpha Dolphin组合调仓

基于上周组合策略（《美股“危”“机”变局还有多远》）中对美股弱衰退下优选强行业地位和个股逻辑的判断，海豚君在覆盖的半导体票池中调入了高通与英伟达，另外基于恒生科技中部分魔性小票超涨回落风险，择时调出恒生科技ETF。

同时，基于最新财报点评（《特斯拉故事重塑，考验信仰的时刻到了！》）中对特斯拉的判断当天调入了特斯拉，具体如下：

调整后，Alpha Dolphin中已无现金，但仍有美债这种类现金资产，会等待后续何时机会再行加仓，目前大类资产和板块权重如下：

四、Alpha Dolphin组合收益

在1月22日和1月29日的两周内，Alpha Dolphin组合分别上行1.3%与4.1%，明显跑赢标普500（-0.7%，+2.7%）。

自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是22%，与基准标普500指数相比的超额收益为29%。

五、个股表现：半导体、新能源+纯美股回来了

这两周海豚君覆盖票池的表现，虽然涨幅都不太差，但涨幅最高的普遍在新能源（特斯拉）、半导体（英伟达、舜宇光学）、爱彼迎、Unity这种偏估值修复逻辑的公司。

消费呈现出明显的分化态势，而中概涨幅明显在中间，不高不低，这与之前消费和中概领涨明显不同。

对于涨、跌幅度较大的公司，海豚君整理的驱动原因如下，供大家参考：

六、组合资产分布

最新调仓后，目前Alpha Dolphin组合共配置了33只股票，其中标配9只，低配24只，其余为了提高现金的利用率，配置为黄金与美债。截至上周末，Alpha Dolphin资产配置分配和权益资产持仓权重如下：

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本文来自微信公众号“长桥海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。

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