加密矿企大溃败，2023会好起来吗？

2022 年底，一场罕见的强劲风暴袭击美国。美国气象局表示，这场风暴是“历史性的”。风暴为能源供应带来了颇为严重的影响，一家总部位于宾州的电力公司表示：由于发电厂在寒冷的天气中难以运营，许多地方不得不选择“轮流停电”。

在能源紧缺的情况下，得州电费飙升超过 400% 。德州区块链理事会(Texas Blockchain Council)创始人 Lee Bratcher 在 LinkedIn 发表的文章中表示，周六早上 6 点，德克萨斯州 99% 的工业级比特币挖矿已关停。

能源危机的连锁反应也波及到北美加密矿企。12 月 24 日，BTC 算力跌至 156 EH/s，算力跌至全年最低谷。

2022 年全年算力回顾

矿企大溃败，牛市加杠杆或已埋下伏笔

9 月初，矿企 Compute North 成为本轮矿企破产的“先行者”。尽管在 2022 年 2 月之时，该公司曾完成 3.85 亿美元的股权和债务融资。但仅仅半年多之后，该公司就已行将就木。Compute North 发言人透露，其首席执行官 Dave Perrill 因加密市场下跌带来的压力而辞职，但将继续在董事会任职。

11 月 1 日，在伦敦证券交易所和纳斯达克上市的矿企 Argo 宣布其 2700 万美元融资计划失败，股价暴跌逾 50% 。

12 月 13 日，矿企 Bitfarms 收到了纳斯达克的股票退市警告。因其股价连续 30 个工作日低于 1 美元，该公司已面临退市危机。尽管 Bitfarms 表示，这并不影响公司的业务营运或财务状况，但市场对其的信心正不断消逝。

12 月 29 日，纽约律师事务所 Bragar Eagel & Squire 在美国德克萨斯州西奥斯汀区法院对比特币矿企 Core Scientific 提起集体诉讼。Bragar Eagel&Squire 认为在整个集体诉讼期间，Core Scientific 做出了重大虚假或误导性陈述，并且未能披露有关公司业务、运营和前景的重大不利事实，导致了投资者损失。

这家曾经风光无限的“最大上市矿企”，早已深陷危机。早在本月中旬，知情人士就已向外界披露，Core Scientific 将申请第 11 章破产保护。虽然该公司仍产生正现金流，但其经营状况很难称之为乐观。目前，Core 股价已跌至 0.075 美元，其市值仅剩 2800 万美元。而在上市之初，其市值高达 43 亿美元，不夸张的说，该公司股价已近“归零”。

举债大肆扩张是这一切的元凶。

以 Core Scientific 为例，该公司欠一系列公司约 10 亿美元，包括加密货币借贷平台 BlockFi、投资银行公司 B.Riley、加密货币金融服务公司 NYDIG 和数字资产银行 Anchorage Digital 的母公司 AnchorLabs。

加密矿企的杠杆无处不在。在常见的债务形式中，矿企往往会采用矿机抵押的方式寻求贷款。NYDIG、 BlockFi、 Galaxy Digital、 Silvergate、 Trinity Capital、WhiteHawk 等加密金融公司均提供此类贷款。尽管其融资成本高达 10% 至 20% ，但在牛市之时这一利息并不足惧。

在牛市之时，矿企利用贷款以高昂的价格购买机器。现在，这些机器的价值比去年四月份的峰值水平下降了约八成。而正如所有类型的杠杆一样，当抵押品的价值不断下降，债务方自然将面临危机。

当币价仍处于高位之时，其资金压力并不明显，但当市场整体转熊之后，矿企愈发难以支撑高额的还债开销。

卖币、卖矿机，断臂求生

6 月是矿企的抛售高峰

2022 年 6 月之时，Core Scientific 以 1.67 亿美元的价格出售了 7202 枚比特币，这占其持币量的约 90% 。而彼时，比特币价格早已从超过 6 万美元的高点跌至仅 2.3 万美元。收到退市警告的加拿大矿企 Bitfarms 也曾面临着相同的局面。2022 年 6 月，该公司出售了 3000 枚比特币，以此偿还了部分该公司从 Galaxy 获得的 1 亿美元贷款。

通常，矿企都会持有挖矿产出的大部分代币，但是现金流的压力让其不得不在熊市中地位抛售。

此外，转让出售矿机来断臂求生，也成为了加密矿企的救命稻草。

12 月 20 日，矿企 Greenidge Generation 与其贷方 NYDIG 就重组约 7400 万美元的债务签订一份不具约束力的条款清单。根据协议，NYDIG 将购买算力为 2.8 EH/s 的 Greenidge 比特币矿机。而更为低效的 1.2 EH/s 矿机将仍然留给该公司使用。这可为 Greenidge Generation 换来的是减少约 5700 万至 6800 万美元的债务。

令投资者瞠目的是，该公司在 2022 年 10 月和 11 月期间的平均月现金消耗率约为 800 万美元，其中每月约 550 万美元与支付给 NYDIG 的本金和利息有关。其债务支出占比极高。

矿机价格指数（以 S 19 为例）

由于市场条件恶化，许多矿企无法偿还贷款，矿企违约潮不断。以 Stronghold Digital 为例， 2022 年 8 月开始该公司向 NYDIG 出让了 2.6 万台比特币矿机，这让其减少了 6740 万美元债务。11 月初，NYDIG 再一次发出了债务违约通知，矿企 Iris Energy 由 11, 980 台矿机所担保的债务已面临违约。

正如上图所示，在当前的市场环境下，不止是币价，矿机的价格也早已超跌。对矿企来说，无论是清算资产，还是抵押融资，都有可能将面临着远低于成本价的矿机价格。

CoinDesk 预计，矿企至少有 10-20 亿美元的债务存量仍未曝光。

新的一年会好转吗？

在本轮牛市中，矿企扩张的激进程度或许是近几轮周期中最强烈的一次。但随着全球能源价格的上涨、市场的转向，高杠杆的玩家们已面临被淘汰的局面。

比特币算力价值（$/TH/day/）

算力产出下降、比特币价格下跌、持续增长的贷款利息、下跌的抵押物（矿机及比特币）净值……在 2022 年，矿业正面临意料之外的冲击，而在刚刚开始的 2023 年，矿企的情况会好转么？

加拿大矿企 HUT 8 的首席执行官 Jaime Leverton 预测，就破产而言，最糟糕的情况还没有到来。矿企的危机将在 2023 年上半年达到最高峰，而她仍不确定下半年是否会缓解。

在牛市之时，通过高额贷款来扩张。而这些扩张为当下的困局播下种子。这些算力投资并没有得到回报，反而因为举债而加速了当下矿企的崩溃。

12 月中，比特币矿企 CleanSpark 发布财报。该公司Q4收入 2620 万美元，净亏损为 4230 万美元，调整后的息税前利润仅为 290 万美元。而该公司在矿企中已属较为“保守”的风格，其总在抛售开采出的比特币中的 70% 。其他更为激进的公司，早已买入破产边缘。

除了过度杠杆化，缺乏资金管理也是矿企陷入困局的重要原因。

例如，申请破产的 Core Scientific 几乎将所有的比特币都留在了资产负债表上，直到 5 月市场崩溃之后才开始出售其比特币。若开采之后就将其定时出售，该公司将可捕获加密市场最高点的价值。

目前，在熊市的第一年，挖矿行业因破产和贷款违约而动摇， 2023 年，矿业将面临更多挑战。对于矿企们来说最重要的恐怕只剩一件事——生存。

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