万家基金黄海：看好明年弱复苏下的价值股走势

距离2022年结束仅剩不到10个交易日，但今年的公募冠军人选似乎已经毫无悬念。自开年以来，万家基金副总经理、投资总监黄海管理的三只基金业绩便一直遥遥领先。截至12月16日，黄海管理的万家宏观择时多策略、万家新利、万家精选位列主动权益型基金前三。

在2022商品大年中，黄海抓住地产、资源股行情，创造了亮眼的超额收益，有望一人包揽冠亚季军。黄海是已有22年证券从业年限的投研老将，2015年加盟万家基金。

展望市场，黄海预测，明年二季度左右将会是库存周期的底部，更看好价值股的投资机会。“在存量经济下，更要关注供给端的变化。上游的资源品、地产产业链、化工、建材、消费、金融，这些都是较好的布局方向。”他表示。

弱市下的战略战术赢得先机

黄海表示，2022年的产品之所以取得了较好的回报率，首要原因是在战略上团队对市场走势的研判比较准确。“我们在去年三四季报中就预测，2022年市场的整体走势会震荡趋弱，因此我们没有用牛市的思维去对待市场。”

黄海说，“其次，基于我们对国内外宏观环境的判断，我们选中了能源和地产两个行业进行布局。此外，基于市场震荡回调的特点，我们采取了集中化布局的思路，因为只有集中才能获得超额收益，才能保全资产。弱市下真正的优质资产不多，只有集中才能取得超额收益。”

另外，在战术上，从防御性和进攻性将能源股分为两类，根据不同的市场环境，动态切换不同品类的配置比例。另外，还逢低配置了一些板块。“在今年二季度低点，买入海风新能源、军工；四季度，买入消费、银行。优秀的公司在市场冲击下出现了很好的买点，也会组合贡献了收益。”

谈及在地产股上的布局，黄海表示，“去年末，有两个事情超过我们的预期，一是地产调控的定力，二是行业供给出清的力度。原来买入的逻辑是：在供给出清下，优质公司会获益。但后来，行业基本面极度不景气，在这种下行的背景下，买入的框架被打破。于是减持了一些地产股。”

“未来，地产龙头公司的价值最终取决于整体销售的回暖，这个过程需要一段时间观察。所以从这个角度来说，跟能源相比，地产的吸引力要小一些。”

组合内部动态平衡带来超额收益

今年以来，煤炭一枝独秀，截至12月20日，申万煤炭指数年内上涨14.5%，在所有行业中位列第一。黄海抓住市场行情，以万家宏观多策略择时为例，前八位重仓股均为能源股，包括中国海油、滁安环能、山西焦煤、陕西煤业等。

谈及重仓资源股的理由，黄海表示，投资不是做选择题，而是要专注于定价。“当发现市场对某类资产的定价严重偏离时，要抓住市场错误的定价。市场往往有很多共识，有时会和常识之间会出现悖论，朴素的真理在市场喧嚣时刻会隐藏起来，但最终一定会起作用。

黄海解释称，第一，从长周期的维度，全球将持续处在能源通胀的大背景下。过去10年，全球传统能源的资本开支比较低。当供给受限，需求随着经济增长稳步向上，就会出现供需缺口。

“煤炭价格在2015年之前，基本随着经济周期大幅波动。但2016年之后，煤炭价格的波动幅度在缩小。背后的逻辑就是供需失衡。2016年开始的供给侧改革，淘汰大量落后产能，叠加“双碳”目标，行业整体资本开支降低。于是2020年出现紧平衡，加上疫情影响，煤炭价格从底部几百块涨到两千多块。拉长看，我们可以观察到煤炭价格在偏上的区间波动收窄，供需格局出现了变化，这就是我们买入的逻辑。”

第二从估值角度，去年年底，很多股票的动态估值只有三倍左右。除了低估值外，很多煤炭股具有高股息、高现金流的优势。

黄海把煤炭股分为两类，一类是高股息的长协煤，股价比较稳定，可以作为防御；一类是现货比例高的市场煤或焦煤，和需求强相关，旺季时有很强的进攻性。一季度时，黄海配置焦煤相对较多，二季度动力煤比重增大些，到了三季度，由于全球煤价剧烈波动，他又削减了海外资源占比高的公司仓位，加仓了盈利预测更加稳健的油气公司，组合内部的再平衡带来了一些超额收益。

看好弱复苏下的价值股走势

展望后市，黄海表示，明年国内市场将延续弱复苏的态势。

从库存周期的角度来看，黄海预测，明年二季度左右将会是库存周期的底部。“从去年二季度开始去库存，到明年二季度左右应该会筑底，之后应该是一个向上走的过程。”黄海表示，尽管这个过程会比较缓慢，但在稳增长政策的发力之下，已经可以看到较为明显的市场信号。

从估值的角度来看，黄海表示，将继续保持审慎的态度。未来估值还会有波动，不过，在资金充裕的情况下，并不会大幅调整，即使调整，斜率也会向趋缓。他更看好明年下半年估值的走势。

他表示，尽管今年以来市场经历了一波调整，但场内的资金还是比较充沛，说明结构性机会非常多，大家对经济的预期比较强。明年一季度估值可能还会继续维持波动态势，比较看好明年下半年估值的走势，可能会缓慢上涨。”

在风格上，黄海更看好价值股的投资机会。“从大类资产配置角度，过去3年结构性牛市导致了80%以上的主动权益资金聚集在成长股中，对价值股的配置极少。价值股再平衡过程的持续时间至少在两年以上，所以从长期来看，资产配置在低估值价值股的再平衡过程是有持续性的。”黄海表示，“经济弱复苏的过程中会出现资产荒，稳健增长、低估值、高分红、低负债、高现金流的优质公司是非常稀缺的，所以它们理应作为一个增量资金和存量资金的增配方向。”

谈到明年看好的方向，黄海表示，随着明年经济基本面的筑底回升，布局范围也会更广。“上游的资源品、地产产业链、化工、建材、消费、金融，这些都是较好的布局方向。”黄海表示，自己主要看好“稳增长”这条主线里面的机会，特别是在供给端偏紧的一些行业。“我一直是以绝对收益的眼光看待市场，会偏谨慎。明年一季度，我相对更关注煤炭、油气等资源股的配置机会。”黄海说。