今年4月20日的发布年报时，阳光电源吃了一个20%的大跌停，作为全球光伏逆变器龙头，也是A股近几年涨幅最大的股票之一，我记得当时有不少股评说这是抱团的“白马成长股”的落幕，不过自那天过后不久，阳光电源就迎来了一倍多的反弹。

不过反弹归反弹，相比最高180元股价还是有点差距，而且阳关电源一向对股价相当关心，最近据说还因为董秘错误地给出了“下调出货指引”，被董事长“痛批”，首航新能作为行业的小跟班，不仅阳光电源的出货预期是个重要参考，对股价的态度也值得学习，这不首航新能的招股书就挺敞亮，比如一般不会详细披露的前五大客户，全给写得明明白白。（投中BBKing）

近日，深圳市首航新能源股份有限公司（简称：首航新能）更新了财务资料，继续向创业板冲去。

作为一家新能源公司，首航新能专注于光伏和储能领域，在42个月里累计收入超51亿元，并获得了深创投、宁德时代、软银等投资者的认可。该公司的估值也在一年半的时间里，从3亿元飙升至100亿元，涨超32倍。

值得一提的是，在引入宁德时代成为股东时，首航新能不惜自降估值，与前者按照上一轮估值的77折达成交易。这也让该公司获得了0.77亿元的非经常性损益，从而导致自身在2021年的净利润同比有所下滑。不过好处是，双方开展了深入合作，宁德时代也成为了该公司前五大供应商。

随着光伏市场竞争愈发激烈，再加上“光储一体化”成为行业发展的趋势，首航新能决定加码储能领域，并将从通过上市募集到的资金中拿出约21亿元建设储能系统，努力开拓新的增长点。

42个月累计营收超51亿元，境外收入占比均超85%

通过聚焦太阳能电力的转换、存储与管理，首航新能拥有了组串式光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池及光伏系统配件等产品，并销往了中国及欧洲、亚太、拉美、中东、非洲等全球多个国家和地区，为工商业用户、家庭用户及地面电站等提供着光伏发电与储能系统设备。

产品在实际使用时，光伏并网逆变器会将光伏发电系统产生的电力，转换成符合电网要求的交流电，能够直接接入公共电网；至于光伏储能逆变器，则会在光伏发电系统产生的电力进行转换的基础上，将储能电池和电网进行连接，通过交直流电双向变换和对储能电池充放电过程的控制，实现发电系统余电存储，并在电能不足时进行释放供电。

受益于政策大力支持、市场强劲需求等因素，首航新能近年来也获得了飞速发展。招股书显示，在2019年至2022年6月的报告期，该公司的营收分别为5.26亿元、10.23亿元、18.26亿元、17.59亿元，净利润则分别达到了0.53亿元、1.96亿元、1.87亿元、2.78亿元。相当于42个月的时间，累计营收达到约51.34亿元。

其中，境外的销售贡献了大部分收入，在报告期内占整体营收的比例均超过85%。事实上，该公司成立早期主要面向国内市场销售，不过随着行业政策等因素的变化，境外市场变得越来越重要。近年来，该公司的前五大客户均在境外。

此外，由于国内供应商数量有限，再加上产品质量参数没法满足自身的要求，首航新能需要的IGBT、IC等半导体器件，仍然以进口为主。这也意味着，一旦这些原材料缺货或提价，那么可能会对该公司的业绩造成一定的冲击。

2021年，该公司主营业务的毛利率为35.57%，同比下降3.11%，其中一个主要原因便是，在大宗原材料价格上升和全球疫情等因素影响下，半导体器件等原材料的价格有所提高。

为了避免再出现类似情况，首航新能选择了囤货，原材料的账面余额也从2020年12月的0.28亿元，飙升至2021年12月的1.32亿元。到了2022年6月，这个金额为3.49亿元，在全部存货账面余额中的占比达到34.34%。

这样的操作，至少短期内能让首航新能放下心来，只是最终要想降低风险，还是需要找到合适的国产替代。

宁德时代77折入股，上市前估值已超百亿

作为首航新能的董事长和总经理，许韬在2013年参与创办了该公司。

在他看来，自己人生最重要的经历分为两个部分，第一个部分是在湖南大学学习、江苏大学任教、深圳证券信息有限公司工作；第二个部分则是离职创业，最终创立了首航新能，并将该公司带领到创业板上市之路上。

不过在创业早期，由于当时分布式光伏投资相对高，又很难通过抵押融资，首航新能在一段时间内也面临着融资难的困境。该公司也坦言，目前资金来源主要为银行贷款、股东投入以及经营活动积累等，融资渠道相对单一已成为制约自身发展的重要因素。

2020年10月，首航新能的前身整体变更为股份有限公司，并在2021年7月获得了成为股份公司后的首次增资，深创投、红土创业等投资者也成为了该公司的股东，同年11月，深创投和红土创业从许韬等人手中购买老股，进一步提高了对该公司的持股比例。此外，由珠海国资委控制的华金领翊及其他投资者也在同一时间通过增资成为了该公司的股东。

经过这一波操作，首航新能的估值达到了100亿元。而在2020年5月时，该公司的股份转让却是按照3亿元的估值进行。对此，该公司的解释为，个人股东因事业规划及资金需求想转让股份，而投资人和许韬是朋友，同时也未享有股东特殊权利，再加上公司当时的经营状况也存在不确定性，所以才按照这样的估值达成了交易。不过这也相当于在一年半的时间里，该公司的估值涨超32倍。

值得一提的是，当宁德时代子公司问鼎投资在2021年12月成为首航新能的股东时，却是以77.32亿元的估值完成的交易，相当于在原有估值基础上打了77折。同一时间，软银控制的远望咨询等投资者通过股权转让成为该公司的股东后，其估值则变为了103亿元。

这样安排的原因是，该公司认为引入宁德时代有助于更好地整合上下游行业资源，符合自身的战略规划。不过这也给该公司造成了0.77亿元的非经常性损益，直接导致其2021年的净利润同比有所下滑。但是好处也很明显，该公司在2021年便开始与宁德时代合作，向其采购电芯用于储能电池的生产，而后者也成为其前五大供应商。

该公司上市前，许韬共持有52.01%的股权，为公司控股股东，问鼎投资持股3%，深创投持股1.34%，由深圳国资委控制的红土一号、红土创业分别持股0.96%、0.57%，华金领翊持股0.29%，远望咨询持股0.11%。

准备拿出21亿元，加码储能市场

经过十多年的商业化发展，光伏产业已逐步完成从补贴驱动至市场驱动的转变，在研发实力、业务规模、国际化程度等方面具有优势的企业更容易获得更大的市场份额。

按照Wood Mackenzie的统计数据及测算，全球光伏逆变器出货量排名前五名、前十名公司的市场占有率在2021年度已经分别达到了63%和82%。而在2020年时，首航新能在全球光伏逆变器市场出货量位列第十二位，与第一名华为相比，市场占有率相差超过20%，约为2%。

除了华为这样的重量级玩家，阳光电源、SMA、Power Electronics、古瑞瓦特、SolarEdge、锦浪科技、艾罗能源、三晶电气等选手也已经入局。其中，与首航新能差不多同一时间申请上市的一些玩家，古瑞瓦特已于近日通过港交所聆讯，艾罗能源仍在冲刺科创板、三晶电气则选择在上交所主板上市。

据光大证券报告显示，全球逆变器市场规模预计2023年超千亿元，2021-2025年的CAGR为18%。虽然身处千亿市场，但对于像首航新能这样的中等厂商而言，随着行业集中度越来越高，面临的竞争也将更加激烈。

在“光储一体化”的趋势下，这些光伏企业也在光伏发电系统中增加储能逆变器、储能电池等储能系统，从而获得新的增量。据高工产业研究院（GGII）预测，全球储能电池市场规模在2030年将超2万亿元。

近年来，首航新能的储能逆变器和储能电池产品也发展得相当快。招股书显示，储能逆变器和储能电池2020年在整体营收中的比例还不到10%，但到了2022年上半年，这个比例已经超过55%。

通过上市，首航新能预计募集35.12亿元。在未来的规划中，该公司准备从中拿出约21亿元建设储能系统。同时，该公司也表态，未来将持续对储能电池进行产品开发，实现从户用、小型工商业储能市场向工商业大型地面电站储能市场的拓展。

这些想法背后，流露出许韬的雄心壮志，只是要想进一步扩大市场份额，并且提高在行业里面的名次，还需要首航新能拿出更多过硬的产品，来赢得更多客户的认可。