蜂巢能源冲刺科创板上市？长城的蜂巢能成下个宁德时代吗？

当前可谓是中国新能源市场发展的绝对风口，在上游锂矿的争夺战近乎白热化，在中游各大新能源电池企业你方唱罢我登场，在下游各家新能源汽车可谓是百舸争流，在这样的情况下，近期蜂巢能源的上市再度引发了市场的热议，背靠长城汽车的蜂巢能源真有可能成为下个宁德时代吗？

一、蜂巢能源冲刺科创板上市？

据科创板日报的报道，据上交所官网显示，蜂巢能源科技股份有限公司（下文简称“蜂巢能源”）科创板IPO获受理。

招股书显示，蜂巢能源拟募资150亿元，用于三地锂电池项目建设、无锡研发中心建设以及三元高密度电池、无钴电池、“短刀”电池、新型电池等锂电池开发。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计数据，2021年中国前十动力电池企业装机量占市场份额92.20%。2021年，蜂巢能源跻身2021年全球动力电池装机量排名前十，市占率从2020年的0.4%提升至1%，装机量从0.6GWh跃升到3.1GWh，同比增长416.67%。

对大多数投资者来说，蜂巢能源并不陌生。蜂巢能源为锂离子电池系统供应商，主要产品包括电芯、模组、电池包及储能电池系统。该公司脱胎于长城汽车，前身为长城汽车内部事业部。据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据显示，在当前竞争激烈的动力电池领域中，蜂巢能源装机量位列第六，前五名分别是宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科和欣旺达。

起初，蜂巢能源主要为长城汽车供应锂电池。但随着前者锂电业务的发展，其客户群体逐渐扩大。公司在招股书中指出，与长城汽车、吉利汽车、零跑汽车、东风汽车、岚图汽车、小鹏汽车、理想汽车、光束汽车、赛力斯汽车、合众新能源汽车、牛创新能源汽车等整车企业达成合作关系；此外，公司与PSA（Stellantis集团）等知名国际汽车厂商亦开展业务合作。

据界面的报道，长城汽车董事长魏建军为蜂巢能源实际控制人，合计持股40.26%。魏建军所持大部分股权为特别表决权股份，因此拥有蜂巢能源76.81%的表决权。

蜂巢能源此前完成了多轮融资，股东总数目前已达到83家，包括碧桂园创投、三一重工)和小米集团等。

2021年，蜂巢能源营收44.7亿元，净亏损11.5亿元，为连续第三年亏损。今年上半年，公司营收37.3亿元，再度亏损8.9亿元。2021年，长城汽车为蜂巢能源的最大客户，占公司收入的比例为86.4%。今年上半年，长城汽车仍为公司第一大客户，占比降低至57%。今年上半年，合众新能源和零跑汽车为蜂巢能源的第二和第三大客户，占比分别为10.6%和8.3%。

二、蜂巢能源真能成下一个宁德时代吗？

说实在看到蜂巢能源冲刺上市，很多人都在问蜂巢能源到底该怎么看？我们又该如何分析判断蜂巢能源的发展呢？

首先，脱胎于长城汽车是蜂巢能源发展的第一步。在2018年之前，蜂巢能源其实是长城汽车内部的事业部，但是伴随着新能源市场的高速发展，蜂巢能源也逐渐被长城汽车所看好，为了能够获得更好的发展机会，2018年10月，长城汽车宣布拟将蜂巢能源100%股权转让给保定瑞茂，后者为长城控股的全资子公司。12月28日，长城又宣布将相关专利及非专利技术资产转让给蜂巢能源保定分公司。之后，蜂巢能源开始走上了高速发展的快车道。

一方面，不断进行融资，利用资本力量不断加速自己的发展，蜂巢能源仅2021年就已经实现了多轮次超200亿元的融资，借助资本市场的力量，蜂巢能源成功实现了自身业务的快速发展，仅仅用了4年的时间就一举成为了当前动力电池市场的前十企业。另一方面，借助市场的风口不断提升自己的多元化客户来源，当前蜂巢能源已经有了除长城汽车以外的众多汽车产业参与方成为其主要的客户，从而让蜂巢能源避免了自己关联母公司一家独大的局面。

而且，当前面对着新能源汽车产业的高速发展风口，蜂巢能源成功用较短的时间实现了快速的市场抢位，也让其成为了新能源市场发展过程中拥有入场券资格的少数企业之一。

其次，蜂巢能源的科创板上市有希望吗？从目前的发展来看，蜂巢能源的整体表现还是比较符合科创板上市的要求，科创板作为以注册制形式鼓励硬科技企业上市的资本市场板块，当前的蜂巢能源还是具有不错的优势：

一是蜂巢能源的整体科技水平还是相当不错。招股书显示，蜂巢能源2021年研发费用达到7.24亿元，同比增长90.43%，占营业收入的16.18%。根据中汽中心全球汽车专利大数据平台公开信息，2020年度及2021年度，蜂巢能源动力电池专利公开量分别为586项、878项，专利数据也位列新能源汽车产业的前列。在这样的情况下，蜂巢能源的硬科技实力还是相当不错的，凭借这份硬科技实力蜂巢能源还是可以在市场有取得自己的一席之地，这也是蜂巢能源科创板上市的一大优势。

二是蜂巢能源的客户资源也还算丰富。蜂巢能源之所以敢于在2022年的今天选择冲刺上市，其最核心的原因是其本身的发展已经逐渐积累了一批大客户，除了自己的母公司长城汽车以外，蜂巢能源的众多客户为其提供了一定的市场基础，据蜂巢能源的招股书显示，截至2022年第二季度，蜂巢能源主营业务中关联交易占比已下降至52.23%，长城汽车在其占比的下降让蜂巢能源在上市过程之中避免了较多的审核风险，也为其上市提供了可能性。

三是蜂巢能源的市场发展预期还是存在可能的。当前整个中国新能源电池市场其实已经形成了一超多强的格局，但是这个格局依然处于动态变化之中，市场的集中度还没有完全提升，以蜂巢能源为代表的二线新能源电池生产企业还是有一定的市场发展空间，只要其能够在市场中突围，依然还有一定的机会。

因此，我们可以说当前蜂巢能源冲刺科创板上市还是有可能的，根据科创板本身的风格，蜂巢能源上市的优势还是不错的。

虽然我们之前说了蜂巢能源的发展，也说了其上市的可能性，不过我们也不能回避蜂巢能源发展过程中出现的风险，这些风险又集中在什么地方呢？

一是亏损的风险始终无法回避。作为一家新兴的新能源电池企业，蜂巢能源依然处于亏损的状态之中，之前我们虽然反复在说对于科技类企业发展前期的亏损是正常现象，但是对于资本市场来说，特别是当前的中国资本市场对于科技类公司的亏损容忍度在不断下降，如果蜂巢能源不能在短时间内扭转亏损的局面，依然会面临较大的风险。

二是当前新能源电池产业的盈利空间难题。之前我们其实就反复说过这个问题，对于当前的新能源电池企业来说，其作为产业链的中游，本身的利润空间却被上游的锂矿石企业不断侵蚀，在这样的情况下，越是非头部的企业其面临的市场利润空间就越小，虽然蜂巢能源已经跻身二线厂商，但是本身的背景和能力依然不足以拥有足够的上游话语权。

三是长城汽车的关系既是优势也是麻烦。在蜂巢能源发展的初期，长城汽车的扶持可以说是其发展的优势，但是伴随着蜂巢能源的发展，其与长城汽车剪不断理还乱的关系很有可能成为其他汽车企业不敢放手让蜂巢能源供货的原因，毕竟商场如战场，蜂巢能源的背景在其发展越大的时候可能桎梏也越大。

对于当前的蜂巢能源来说，上市可能不是什么特别困难的事情，但是问题是上市融资之后呢？其长期发展到底还有多少竞争力，这可能才是最大的问题。

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