相比于上半年的各种巨亏，下半年在肉价的持续上涨下，多数上市猪企终于在第三季度走出亏损的阴霾，19家猪企中有超半数公司前三季度净利润转正。然而随着中央储备肉持续流入市场，猪肉价格持续高位上行的可能性已经不大了。

尽管中央储备肉在不断投放市场，但猪肉价格仍处在高位区间。11月1日，国家发展改革委称，10月24日至28日当周，全国平均猪粮比价为9.66：1，仍高于猪肉储备调节预案确定的9：1合理区间上限；猪肉价格同比涨幅超过40%，仍处于过度上涨一级预警区间。为进一步做好市场保供稳价工作，促进生猪价格尽快回归至合理区间，近日国家将投放今年第七批中央猪肉储备。

多名业内专家对《红周刊》表示，无论是从现有生猪产能，和商品猪存栏、出栏、补栏规模，以及能繁母猪的存栏数等基本面来看，生猪和猪肉价格并无大幅上涨的市场基础。此外，企业抗周期能力因此得以大幅提升，而产业政策也不会再犯此前加剧猪周期的错误，未来显然已不具备大幅波动的可能性。

三季报业绩起飞

但债务压力依然很大

相比于上半年的各种巨亏，多数上市猪企终于在今年第三季度走出了亏损的阴霾。统计数据显示，A股市场中的19家猪企上市公司，超半数前三季度净利润转正，整体总营收达到5000亿元。

就几家头部猪企来看，“猪茅”牧原股份前三季度实现营收807.74亿元，同比增长43.52%，归属于上市公司股东的净利润15.12亿元，仅第三季度归母净利润达81.96亿元，同比增长1097.41%。

温氏股份也在三季度顺利扭亏，2022年第三季度实现营收243.25亿元，同比增长52.61%；实现净利润42.1亿元，同比增长158.43%。而正因第三季度的大幅盈利，公司前三季度归属于上市公司股东的净利润约为6.86亿元，同比增长107%。

此外，另外两大猪企天邦食品、新希望前三季净利增速也分别实现100%、40.41%。

与上述头部企业盈利相反的是，“江西猪王”正邦科技仍未走出亏损泥沼。今年前三季度，正邦科技实现营业收入133.76亿元，同比降66.54%；归属于上市公司股东的净利润为-76.44亿元。其中第三季度，公司实现营业收入32.98亿元，同比降75.19%；归属于上市公司股东的净利润为-33.58亿元，同比增长45.81%。

自2021年起，正邦科技就深陷资金链危机，今年以来更是出现商票逾期、拖欠代养费等一系列事件。7月份，甚至因无力支付饲料而曝出“猪吃猪”的惨剧。

10月31日晚，上市猪企正邦科技连发两条关于重整的公告。内容显示，江西省南昌市中级人民法院裁定受理债权人江西崇安农业开发有限公司、江西微星生物技术有限公司，分别对正邦集团及一致行动人江西永联的重整申请。与此同时，正邦科技及控股股东正邦集团及其一致行动人因减持违规及未按期归还募集资金，收到江西证监局警示函。

截至三季报报告期末，正邦科技发生逾期有息金融类债务本金13.84亿元，利息约2亿。此外，本报告期内，正邦科技还有金额约为12亿元的商票逾期未兑付。同期，该公司短期借款为124.5亿元，一年内到期的非流动负债33.81亿元，公司资产负债率高达114%，已严重资不抵债。

中国生猪预警网首席分析师冯永辉认为，正邦科技2020年行业最赚钱时养殖激进扩张，踩错了猪周期节奏，等到产能扩张后的时候又逢行业亏钱，今年6月份后生猪养殖业开始赚钱时，正邦科技产能已缩减近一半，陷入恶性循环。

事实上，行业经过前几年的产能扩张，很多公司都面临很大的债务压力。譬如，截至3季度末，牧原股份负债高达1137.15亿元，新希望负债达935.37亿元，两家公司负债率分别为61%、69%。此外，大北农、唐人神等企业负债率也环比继续攀升。

缘何牧原股份、温氏股份等猪企都选择了在下行周期进行举债扩张？某证券分析师对《红周刊》表示，猪价的波动是一个相对客观的条件，但对于企业主观来说，除了价格因素之外，企业还有另一个量的因素，用产能的增长去化解周期波动，通过成本控制，在猪周期下行和猪周期底部的时候，依然愿意去养猪，甚至去扩产。

上述分析师进一步分析，对比牧原、温氏两大头部企业来看，牧原从百万级别到4000万头级别，每年都在持续增长。而温氏从2015年~2018年增长之后，在非瘟暴发的2019年~2020年，生猪出栏头数出现了明显的下滑，也就不难理解，温氏的收入和利润，这几年都没有出现质的飞跃。温氏基本面和股价并没有超越猪周期本身，温氏股价跟猪周期的波动很吻合。而牧原依靠市占率的提升、成本的控制，在历史上是有走出猪周期行情表现的。

对于猪企未来的盈利持续性，中国农垦产业发展基金执行董事罗彦鑫对《红周刊》预计，三季度之后，规模化猪企未来至少12~16个月会持续盈利，但不会赚大钱，因为猪肉价格持续上涨的可能性不大，但在四季度传统需求旺季支撑下，会在高位价格上震荡一段时间。

猪价上涨不可持续

通胀是主因

头部猪企基本面的转好主要得益于猪肉价格的上涨。中国养猪网数据显示，去年10月31日，生猪（外三元）价格为16.47元/公斤，目前价格同比增长了61.45%；而生猪（内三元）去年同期的价格为16.26元/公斤，目前价格同比增长了61.19%。

很多观点认为，从猪价最近的走势看，“猪周期”已经反转，供需出现矛盾，进入新一轮上行通道。但实际情况并非如此，根据农业农村部公布的最新数据，2022年前三季度生猪出栏量为52030万头，同比增长5.8%；三季度末生猪存栏量也达到44394万头，同比增长1.4%，环比增长3.1%。

在罗彦鑫看来，今年能繁到育肥存栏，相关数据与目前市场供给基本平衡，由于美联储加息，在通胀压力下，国外进口冻肉的也没有了成本优势，进而导致进口量减少，同时部分养殖户为博弈后市行情，出现压栏惜售和二次育肥等行为，减少了市场供应量，短期内因为供给端的不足导致市场价格上涨，随着中央储备肉流入市场，猪肉价格持续高位上行可能性不大。

“股市不涨、楼市低迷，央行又实行宽松的货币政策，相对避险性的大宗商品承接部分流动性。”中国国外农业经济研究会秘书长胡冰川从宏观角度对《红周刊》分析称，猪价上涨的本质是通货膨胀的加剧，货币宽松带来的流动性溢出，今年国内谷物和饲料价格仍然维持高位，从而推高养殖成本，这部分成本的增长就属于通胀因素。

正如胡冰川所说，自8~10月期间，大宗商品市场整体呈现出偏强势头，其中农产品板块表现更加明显，鸡蛋、生猪和苹果等品种的主力合约接连创出阶段性新高。

胡冰川进一步解释称，生猪作为可以承接流动性的为数不多的工具商品，当前的价格上涨也包含了投机资本参与。以往，发达国家过去在货币超发的时候，承接流动性的都是资本产品。目前，中国楼市及资本市场并未很好地承接货币流动性，进而货币流入生活品消费市场，导致民生商品价格上涨。可以佐证的是，猪肉价格走势与M2走势呈正相关。

集约化下猪周期将逐步弱化

2022年三季报出炉以后，各大券商对猪肉股基本上以唱多为主，例如温氏股份最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级25家，增持评级5家；牧原股份最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级21家，增持评级3家。

之所以看好猪肉股，很多券商认为新一轮的猪周期已正式确定，猪价处于上行阶段。券商提及的“猪周期”的循环轨迹一般是：肉价高→农户扩大养殖（母猪存栏量大增）→生猪供应增加（供大于求）→肉价下跌→农户开始大量淘汰母猪→生猪供应减少（供不应求）→肉价上涨。周而复始，这就形成了所谓的“猪周期”。

上一轮“猪周期”起始于2018年，由于受到非洲猪瘟疫情、一些地方不合理禁养限养等多重因素叠加，到2019年9月份全国能繁母猪存栏同比下降38.9%，超过历史最大降幅的一倍，猪肉价格也大幅走高，到2020年2月第3周攀升到每公斤59.64元，创下历史新高，从2021年6月份生猪产能完全恢复后，猪价开始大幅下行。

相较券商的大力看好，很多业内人士却对《红周刊》表示，新一轮的猪周期特征并不明显，一方面，此轮猪肉价格上涨并非因供需关系矛盾引起的；另一方面，储备肉的发放、国家发改委发声旨在降低市场过热预期，对猪肉价格上涨也起到了一定的抑制作用。

“实际上，猪肉行业未来没有再增长的预期，只有结构性的机会。”罗彦鑫表示，终端消费还没有释放开，所以需求还没有那么大的量，也就供给的矛盾还没有那么紧张。目前人口的红利其实已经出现了拐点，猪肉消费量7亿头已经到顶了，未来谁的市场份额最大，谁就会拥有更高的市场预期。

目前来看，国内养猪业的生产结构依旧是以中小型散户为主。公开数据显示，500头以上规模养猪场市场占有率已提升至60%，前20强头部猪企的市场占有率也超过20%。这意味着，规模化养殖企业市场份额仍有较大的拓展空间。

因此，在集约化发展趋势下，猪企的未来机会仍然是不断扩张提高市场份额，提高规模集中度，这也是头部猪企大肆举债扩张的原因所在。

罗彦鑫表示，未来如果头部企业市场份额超过60%的话，猪周期的这种剧烈波动将会被平抑掉，生猪企业也会变成一种从周期性波动行业过度到相对平稳盈利的产业。因此，头部企业还会继续争抢市场的占有率，而一些产能落后的中小散户会逐步被不断迭代的产业技术所淘汰。

天邦食品创始人、董事长张邦辉也认为，随着规模化养猪的不断扩大，猪周期会越拉越长。“等到国内70%~80%的猪都由规模化企业提供时，猪价就会稳定下来，不再有猪周期。”

那么，随着头部企业的扩张，未来猪肉股在二级市场又有怎样的表现？恒生电子前证券分析师虞文娟对《红周刊》表示，猪肉板块看似是一个由来已久的低端行业，但是，仔细去看当下的现代化养猪企业可以看到，现在的养猪是技术和科学的较量，并不仅仅是简单的把剩菜剩饭倒给猪的简单时代了。这个行业未来集中度会不断提升，门槛也会不断提高，行业内部盈利较差的企业会不断出清。优质的企业不仅有望在猪周期中受益，而且会受益于行业的出清，市占率的提升带来的营收和利润的上行，也可能带来二级市场出现一轮行情。

（本文已刊发于11月5日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）