佳捷康再度递表港交所，超7成收益依赖金佰利，自有品牌力弱代工毛利率“打对折”

10月10日，佳捷康二度递表港交所申请上市。

卖口罩赚1.4亿元贡献当年超4成毛利

佳捷康主要为医疗耗材及个人卫生用品制造商，公司在医用护理垫、卫生巾及失禁垫ODM领域处于领先地位，同时公司旗下拥有自有品牌“捷护佳”和“月自在”。

不过，佳捷康自有品牌收益非常有限，公司主要收入还是来源于ODM代工业务。2019年至2021年以及2022年上半年，佳捷康通过ODM业务实现收入分别约为3.9亿元、4.54亿元、5.25亿元和1.69亿元，占当期总收入比重分别为99.5%、76.4%、97%和93.4%。

其中，2020年ODM代工业务收入占比下降也主要是公司进行了自有口罩产品的生产，为了迎合新冠疫情初期口罩供应的短缺，佳捷康开始生产和销售口罩，最终导致当年OBM业务收入增加约1.38亿元，对应占比大幅提升。

整体上来看，2019年至2021年以及2022年上半年，佳捷康分别实现营业收入3.92亿元、5.94亿元、5.41亿元和1.81亿元，同期实现净利润分别为3564万元、8200.2万元、5351.8万元和1314.9万元。

2020年、2021年，佳捷康销售口罩毛利率分别达到60.1%和64.4%，不过公司在2020年10月就停止了口罩的生产，口罩销售产生的绝大部分收益也集中在2020年。当年，仅口罩业务产生的毛利就达到8202.6万元，占全年毛利总额的比重达到43.37%。

同年，公司净利率达到最高的13.8%，不过短期供需差异带来的高增长可持续性并不高，2021年公司业绩就开始出现回落，2022年上半年净利润更是同比减少3.74%。

超7成收入单一依赖金佰利

回归到佳捷康的主要业务来看，公司仍然是以为大品牌进行ODM代工业务为主，自有品牌的销售占比非常少，并且目前尽在国内市场进行销售。

值得一提的是，佳捷康对主要客户的依赖度非常高，报告期内，公司向前五大客户销售收入占当期营业收入比重分别为95.8%、91.8%、96.7%和96.5%。其中，金佰利是公司最主要的客户，同期公司向其销售占比分别为72.8%、57.8%、79.1%和71.7%。

金佰利主要为经营个人护理、生活用纸和专业品牌的美国跨国公司，旗下拥有女性护理品牌高洁丝、成人护理品牌蓓姿等。根据灼识咨询报告，按零售额计算，金佰利是全球第三大个人护理用品品牌。

因此，美国市场也是佳捷康最主要的收入来源地，到2021年公司已经有接近9成的ODM业务收入来自美国市场。

另外，佳捷康主要客户之一的倍舒特主要从事妇幼卫生用品销售，其实际为佳捷康实控人亲属所控制的企业，与佳捷康存在关联关系。

从招股书来看，佳捷康主要在北京密云有三座厂房，分别为妇幼厂、密云一厂及密云二厂，其中妇幼厂主要生产个人卫生用品，密云一厂则主要生产医疗耗材，密云二厂仅在2020年短期租赁用来生产口罩，目前已停止租赁。

2021年及2022年上半年，佳捷康两处主要的生产设施产能利用率分别为77.9%和82.8%、57.1%和51.1%，利用率相对较低并不饱和。

截至招股书签署时，佳捷康失禁垫及卫生巾产能为每年约11.93亿片，护理垫产能为每年约7140万片。

而此次IPO上市，佳捷康募集资金的主要用途一方面是加强研发，并向现有及潜在客户推广独立研究成果，另一方面产能利用率高度不饱和的同时，佳捷康依然计划继续扩展生产设备并在生产设施开发自动化系统。

自有品牌力弱代工毛利率“打对折”

正如前面所提到的，金佰利作为全球个人护理品牌龙头，旗下产品品牌覆盖范围较广，而产品与之几乎完全重叠的佳捷康自有品牌完全难以突出重围，更大程度上来说，仅仅作为金佰利的“附属代工厂”存在。

在主要电商平台搜索普通的高洁丝卫生巾叠加折扣后猫妹粗略计算要大约1元/片，蓓姿的成人漏尿护垫等孕产妇个人护理产品单价则更高。而从招股书披露的来看，佳捷康ODM代工的个人卫生产品平均售价就非常低。

其中，ODM业务下的卫生巾平均售价0.4元/片，失禁垫也为0.4元/片，相较于终端销售市场价格差距极大。

即使是对比公司本身OBM业务收益也有较大空间，佳捷康本身自有品牌的失禁垫平均售价达到约1.5元/片。从主要的个人卫生用品来看，2021年佳捷康代工业务和自有品牌业务毛利率分别为22.9%和50.2%，相差两倍有余。

但以目前佳捷康的品牌力来看，很难吃进这部分蛋糕，并且以募资用途来看，短期内金佰利代工厂依然是佳捷康的主要身份。（蓝鲸上市公司 徐晓春 [email protected]）