万家基金陈奕雯、章恒：债市震荡偏强 ，动态调整大类资产配置

过去几年，二级债基受到投资者追捧，它大部分仓位投资利率债、信用债等固定收益类资产，小部分仓位投资风险较高的可转债、股票等权益资产，通过债券打底、股票增强，力争实现资产保值增值。

“自上而下，基于对宏观基本面、流动性环境、政策环境、大类资产估值水平变化的跟踪和研判，动态调整大类资产的配置比例，股债双轮驱动，追求最优风险收益比。”这是万家基金陈奕雯、章恒对二级债基的投资思路。

近期，蓝鲸财经记者与固收金牛得主陈奕雯、绩优权益老将章恒展开了一场对话。陈奕雯具有8年投研经验，主攻债券投资；章恒为15年权益投研老将，擅长周期轮动。两人将再次搭档，拟共同管理万家惠利这只二级债基。

固收投资：久期策略优于票息策略

谈及当下市场债券投资采取的策略，陈奕雯表示，在债券持仓配置上，更多考虑采取久期策略。“第一，我们对市场中性偏乐观；第二，目前，信用利差处在非常窄的位置，相对而言，期限利差会更有保护性，因此久期策略可能会比票息策略占优一些。具体到细分品种上，她比较看好银行的资本补充工具，二级资本债、利率债、高等级国企的信用债。”

陈奕雯的风格比较稳健，对风险的把控能力强。陈奕雯表示，债券投资主要考虑两方面风险。一个是市场风险，二是信用风险。

“所以对于债券组合来讲，控制回撤也主要从这两方面入手。当我们判断市场出现进入系统性熊市的风险时将进行坚决减仓，而在更短时间区间的交易中我们也将及时进行止盈、止损。市场判断基于我们对宏观基本面、流动性、政策取向的长期和高频的跟踪做出，宏观团队和信用研究团队给出的行业观点有效地帮助我们做出尽可能准确的市场判断。进行交易操作时，我相对右侧交易，较少去做左侧的埋伏，同时相较于普通的中长期纯债来讲，更加注重及时止赢和止损。”陈奕雯介绍。

在规避信用风险上，陈奕雯坚持高等级、低信用的择券偏好，“不去把信用下沉、获取票息收益作为核心策略，而是希望收益来源于久期波段方面的操作。对于持仓的一些信用债的底仓，更加高频地去跟踪基本面变化，及时做减仓和控制风险的操作。信用研究团队的信评结果和策略建议为我们的信用债投资决策提供了有力的决策依据。”

权益投资：寻找行业发展的大周期

拟和陈奕雯共同担纲管理万家惠利的基金经理还有章恒，作为绩优权益老将，他具有15年投研经验，擅长从宏观视角来把握投资机会，通过研究全球政治经济发展方向，寻找顺应大势变化、形成重大投资机会的产业，深度挖掘个股。

章恒表示，市场在经历了2019年到2021年的上扬后，消费和科技股普遍存在估值透支情况，从绝对收益的角度，他将投资的主线转移到了周期板块方面。“传统能源从全球来看都在经历一个供给侧改革的过程，由于长期投资能力不足导致供给能力不足。即使现在经济复苏疲弱，但能源的供给依然相对匮乏，所以才凸显投资机会。”

经过行业对比分析后，四季度章恒继续看好煤炭和新能源运营商，同时长期看好有色板块里铜的投资机会，不过，他表示铜的布局或更偏长期。

“目前煤炭的估值水平普遍在5-8倍，由于煤炭本身的企业盈利能力以及分红水平都有很大的改变，所以煤炭的估值有望在四季度进一步提升。在当下这种高分红高现金流板块应该得到重视。”章恒表示。

此外，章恒表示，“新能源运营商已经过了需要依赖政府补贴的发展阶段，可以基于现在的营商环境获得较好的盈利能力，同时从电力资源来说，光伏风电的发电量只占全社会比重的11%，未来作为清洁能源，理论上占比可以提升到50%以上，有5倍以上的成长空间。”

自上而下进行大类资产配置

在二级债基的投资策略上，两人首先从自上而下的视角进行大类资产配置，核心关注增长、通胀、政策环境、资产估值和市场的流动性等指标，选择出性价比最优的资产。

陈奕雯表示，当前，经济处在低增长状态，但市场对于增长的预期逐步转好。国内会有一些通胀上行的压力，但整体来看还是结构性问题，通胀水平整体可控，并不构成核心矛盾。

“从流动性角度，目前的货币政策较为宽松，对于股债市场都有利好。从估值水平来说，债券现在整体估值水平已经有一些偏贵，而权益资产经历了年初至今的调整后，除了个别赛道依然估值偏贵外，从全市场整体的估值角度来看，并不是特别高，相对来讲，权益资产相对债券资产而言，性价比逐步有一些体现。”陈奕雯表示。

具体到投资操作上，陈奕雯称，综合考虑，会倾向于对股和债这两类资产进行一个相对比较均衡的配置。未来如果政策层面出现了一些新的催化因素或者观察到基本面触底回升的明确信号之后，有可能在现在的基础之上再去系统性地调高权益资产的比重。

展望后市，陈奕雯认为债券牛市尚未结束，核心原因是基本面承压的局面尚未得到有效扭转，流动性预计持续宽松。“近期从中观行业层面观察到了一系列有利因素，工业生产活跃度有所提升，年中以来的稳增长政策在融资端和总需求层面均产生了一定作用，可持续性仍有待观察。市场短期内预计以震荡为主。”

章恒认为，当前权益市场估值水平整体不高，系统性风险可控，结构性机会持续涌现，可以相对有效地增厚收益。重点关注煤炭、绿色电力和军工等高景气度或宏观相关性较低的板块。