8月30日，百度交出2022年第二季度及综合中期业绩。

财报数据显示，第二季度，百度实现营收296.47亿元；归属百度的净利润（非美国通用会计准则）达到55.41亿元，同比增长3%，环比增长43%。远超此前彭博分析师预计的营收294.11亿元，净利34.51亿元的预期。

发布财报前一周，百度股价出现明显上攻，港、美股5日涨幅均超10%，这也表明了市场对于百度业绩的良好预期，以及中美审计监管合作协议推进背景下，对中概股未来的前景判断。

但相比于短期数据和股价走势，二季度百度非广告业务的强势增长或更具深远影响。随着百度AI业务的商业落地不断走向成熟，百度或已走到市值“修正”的零界点。

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从收入结构重新认识百度

根据财报，第二季度，百度广告收入171亿元，在整体营收中占比73.7%。移动生态业务表现稳健，从财报数据看，其用户仍处于上升通道，6月，百度App月活跃用户数6.28亿，同比增长8%，日登录用户占比84%。

值得注意的是，尽管以百度APP为代表的产品矩阵依然给百度带来丰厚的财务回报，但这部分业务却不再是投资者关注百度的重点。在报发布后的电话会上，提问的分析师们对于百度广告的关注极少，1个多小时的电话会中，关于广告的部分仅占据10多分钟。与几年前大不相同的是，随着百度AI战略的落地实施，百度收入结构进一步发生的变化，成为本次财报亮点。

数据显示，二季度百度非广告收入达到61亿元，占比26.2%。从趋势来看，非广告业务占比近年来明显提升，去年同期非广告收入占比仅为20%，更早前的2020年底这一比例仅为18%。根据财报，非广告业务的快速上升，主要是受到云和其他人工智能业务的推动，具体来看就是 “百度智能云业务”和“自动驾驶业务”的快速增长。这两大业务的迅速发展，表明百度全新的增长曲线已经成熟，也验证了百度对科技趋势的判断。

在全球企业上云率不断攀升的背景下，国内外云计算厂商不论是阿里云、百度智能云、腾讯云，还是亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云等头部玩家均收获颇丰。具体来看，百度智能云的表现越来越引发关注。数据显示，二季度同比增长31%，环比增长10%，占百度核心收入比例进一步提升。根据国际数据公司IDC在6月22日发布的报告显示， 2021H2（2021下半年）中国AI公有云服务市场规模达26.02亿元人民币，百度智能云、阿里云、华为云和腾讯云，作为中国AI云服务厂商在整体AI软件及应用市场中将位列前四。其中，百度智能云已连续六次拿到AI公有云服务市场份额第一。

与此同时，在被认为市场规模将超10万亿元的自动驾驶领域，百度自动驾驶业务的商业化进程进一步推进。财报显示，第二季度“萝卜快跑”提供出行服务29万次，同比增幅近500%，订单量累计超过100万单。作为百度自动驾驶技术实现商业运营的重要探索，“萝卜快跑”的出现，使百度成为中国首家、也是唯一一家提供无人化出行服务的公司。

根据百度的计划，“萝卜快跑”到2025年要将业务扩展到65个城市，到2030年扩展到100个城市。目前来看，这一计划进展顺利，自2022年4月拿下北京首批无人化载人运营资质后，今年8月3日、5日，萝卜快跑还分别获得重庆市永川区、武汉市经开区自动驾驶全无人商业化牌照。并且，在今年7月百度推出的第六代量产无人车Apollo RT6，量产成本再创新低，仅为25万元。这一极具市场竞争力的定价，预计在落地后将进一步推动“萝卜快跑”的扩张。

从这些数据可以看出，AI战略对百度的改变是结构性的。不仅收入结构发生了变化，智能云和自动驾驶业务的商业化推进，也给百度未来的收入前景提供了十分坚实的保障。

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增长背后的高质量技术支撑

在实施AI战略的过程中，除了不断维持技术投入，必然也会面对“新老业务”收入衔接的问题。如何在不影响传统业务的同时，保持对AI业务的投入，并且同时维持AI业务的快速造血前景，分寸把握十分关键。

面对带有明显基础研究色彩的AI技术，百度的AI研究战略从一开始就十分具有实用性。财报中，具有AI色彩的智能云业务和自动驾驶业务呈现出喜人增速，直接推动了百度业务结构的转变。并且，AI能力也在不断通过对现有业务进行智能化改造，提升公司的运营效率。二季报显示，百度核心业务在非美国通用会计准则下的运营利润率为22%，较2022年第一季度的17%上升近5个百分点。可以看到，随着AI技术不断在商业化进展中取得突破，百度长期主义的坚持也终于等到了开花结果的时刻。AI既为百度带来了未来现金流的保障，同时还不断对现有业务效率带来升级推动高质量发展。这一切成果的背后，无不是深厚的技术储备所带来的。

近几年，大型科技公司的技术成色成为市场热议的焦点。尽管都明白技术对于一家科技公司的重要性，但技术投入是长线投资，重视技术又敢于积极投入的公司凤毛麟角。百度是少有的既有充沛现金业务，同时又敢于对AI进行持续性投入的公司。

深蓝财经梳理数据发现，在2021年中国大型科技公司中，百度以20%的整体科技投入比例，仅次于华为22.40，位列中国科技公司第二。而在BAT中，腾讯的这一比例为9.2%，阿里为6.91%。并且财报显示，百度已经连续7个季度研发费用超过20%。

对于技术的持续高压投入，显现出百度对于把握新技术的决心。其中从绝对数额来看，百度投入的资金并不是最多的，但从AI业务的表现来看，百度做出的成绩却十分显著，不管是中国还是全球，百度都是行业当之无愧的领跑者，连续四年在专利申请量和授权量方面蝉联中国第一。在2021年，百度深度学习专利申请量、自动驾驶专利族数量均排名全球第一，在人工智能交互领域，百度获得中国专利金奖，这是人工智能领域的唯一金奖，也是人工智能领域对百度的认可。

今年5月，《互联网周刊》正式发布《2021年度人工智能企业百强榜》。其中，百度以95.06的综合得分拿下了第一名。具体分数方面，百度在影响力、智能化和突破性三项分数上均取得了不错的成绩。榜单中，大家熟知的华为、字节跳动，分别位列二三位。

正是凭借在底层技术领域的突破，百度实才实现了在人工智能和自动驾驶领域的领先。而在硬科技实力上升到国家战略的大背景下，百度的硬科技实力也为公司的长期发展夯实了基础。百度的技术实力，其实也表明，面对核心技术的研发，投入资金的绝对数量并不是引领创新的关键，对技术内涵的正确理解和周密计划更重要，技术的研发战略是否匹配合理的商业化构想，技术投入方向是否符合潮流趋势这些因素的影响更具有决定性意义。

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百度还有多大的增长空间？

二季报的表现来看，百度的传统业务极具韧性。市场监测机构CTR最新发布的统计数据，2022年上半年，国内广告市场同比减少11.8%。在广告大盘持续萎缩的背景下，百度二季度数据显示，广告业务环比增长近9%。

同时，在传统业务继续维持稳健基础的情况下，百度的智能云和自动驾驶这些新业务的高速增长，进一步释放了百度的商业价值。尽管相比于一季报时，百度的市值已有所回升，但考虑到二季度经营情况良好，多项指标超出预期，当前的市值显然远未充分体现第二曲线、第三曲线的估值。而关于百度的真实价值被低估，则又是一个老生常谈的话题了。

百度云目前连续位列AI云厂商的第一名，百度智能云在金融云解决方案整体市场中位列前三，市场份额不断提升，稳居“第一阵营”。而在工业领域，2022年工信部发布了“双跨”清单，百度智能云“开物”入选“国家队”。以目前云计算厂商普遍4到8倍的市销率估值，在不考虑今年增长的情况下，按照保守的中值“6倍”来估值，去年年收入150亿元的对应估值为900亿元。

自动驾驶业务方面，在2021年券商的估值评级中，中金公司最高给出了Apollo 539亿美元的估值。86 Research给予Apollo自动驾驶平台的单独估值为105亿美元。即便取最低值，也超过100亿美元，至少在750亿元上下。

而年收入800亿的广告业务，在谷歌中这部分对应市销率为6.7倍，百度即便按5倍市销率估值，也达到约4000亿元。再考虑到百度账面现金加短期投资高达302亿美元的储备，这部分也约合人民币超2000亿。也就是说，按照最保守的估值方式计算，在不考虑增长的情况下，百度的估值也在7650亿元左右，约合1100亿美元。目前，参考百度500亿美元的市值，显然还具有非常大的上升空间。

这一点，也体现在券商对百度发布的各类研报中。近段时间，诸多投资机构如高盛、瑞信、摩根士丹利、摩根大通等多家机构，也都对百度给出了增持或持有评级。

7月，高盛在研报中给予百度买入评级，表示仍然看好百度通过相对有弹性的广告业务（40%以上的运营利润率）实现盈利增长的路径，而自9月21日起实施的成本控制计划应有助于该公司为其广告业务提供稳定利润。同样在7月，瑞信也给予百度买入评级。并在研报中表示，预计在关键行业的早期增长曲线中百度云将维持高于行业的势头。

在科技趋势中实现抢位布局、技术实力转化为商业优势的进展不断推进，核心业务稳健并且取得不俗的业绩，同时还能得到华尔街分析师的看好。百度二季报展现的种种迹象都在表明，百度市值修正的“零界点”已然到来。