生物医药产业当下的资本寒冬什么时候会过去？生物医药投资应该注意什么？

在投中信息和投中网举办的“第16届中国投资年会·年度峰会”上，杏泽资本创始合伙人强静发表了主题演讲，分享了自己的深度思考。

强静认为中国创新药正在进入第三阶段，将迎来真正的创新——靶点创新、生物技术平台创新，但这还需要一点时间。

强静介绍了杏泽资本在孵化项目上的经验，杏泽资本的宗旨是成为最佳创业合作伙伴，与创业者一同孵化公司。

做药是一件体系非常复杂、周期非常长的事，尤其应该重视管理团队。这个市场上最稀缺的资源永远是最好的CEO，而不是最牛的技术。

以下为现场实录，由投中网整理：

很高兴跟大家有机会交流生物医药产业投资的一些想法。中国整个生物医药产业发展到现在这个阶段，今年大家讨论最多的话题，就是寒冬什么时候过去。刚才的嘉宾说医疗器械是杀不死的，创新医药能不能被杀死又是一个问题，这也是所有投创新药的机构特别关注的问题。

我想跟大家分享这十几年来看市场变化的经验总结。在我们的眼里，整个投资的思路不应随着资本寒冬变化而变化，而应该随着产业的变化而变化。投资应该根据产业结构的升级和技术的推进，或者技术研发的改革来进行，而不是根据市场好不好来进行。

回顾多年的市场发展，有三次投资机会，先来介绍这三次投资机会之前的情况。我简单把2013年之前划为中国特色药最后狂欢的时期，那个时间我们的投资主要围绕两个主题。第一个主题叫特许经营权，只要拿到两个东西，我们一定会积极地聘请你，或者形成投资。一种是单独定价，另一种是独家品种，往往都以中药独家品种或者特色品种为基础。第二个主题叫做渠道为王，当年没有新产品，你拥有单独定价或者独家品种，就可以销售了。

2013年之后整个创新药也经历了几波浪潮，第一波就是我们用最快的速度把海外已经上市的大品种国产化。最早做这几个品种的企业，现在都形成了一些大规模的企业，包括君实、信达、荣昌。中间有一个小的阶段，产生了一批专业型的企业，比如说在眼科、骨科、自身免疫等赛道。从2019年现在到现在，形成一波早期高潮，就是生物技术平台。

我把整个投资阶段分成三部分，第一部分叫做大靶点的中国化，围绕EGFR、PD1、BTK这些大靶点的开发，投资的逻辑非常简单：第一这个公司能不能形成体系；第二唯快不破，只有投前三的机会。这类投资的科学风险几乎为零。因为这些靶点在国外已经有三期临床数据，你要做的就是快和高效。这是第一阶段的投资方法，这个阶段一直延续到2018、2019年，这里面也产生一些龙头的公司，大家都比较了解。

第二阶段的投资机会是大技术平台的中国化，包括基因编辑、基因治疗、小核酸或者是新一代的ADC。这些技术平台在海外已经达到了技术验证，尽管相关的产品还没有上市，但是已经有了二期临床数据，实现了POC概念认证。这个阶段是从2019年到现在，早期生物医药投资里面最火的领域。

到第三阶段，我认为是真正的创新了，靶点的创新和生物技术平台的创新。这个阶段可能还需要一点时间，但现在我们已经能够看到一点星星之火了。

在器械领域，也做了同样的分析。去年的6月份是一个分水岭，宣告了无缘器械投资阶段性的落幕。众所周知，之前投资主要围绕的就是心血管介入、神经介入。当时最火的产品，密网支架、取栓支架，都是在2019年才开始真正火起来的，这类公司大部分在2020年左右完成了上市，上市了之后在香港股价基本都跌了80%左右，宣告了一个时代的结束。

进入现在这个阶段，医疗器械下一波方向在哪里呢？我们预判在高端生命科学仪器方向上，无论制造业或者上下游产业的发展需求，都到了同样的时间点。整个器械产业的演化逻辑也是跟药类似的，先从大产品模仿开始，然后再技术平台，最后是全面的创新。

在此，一并和大家共享下杏泽资本的投资布局。在创新药上面我们分成三块，第一个基因编辑现在还有很多的机会。

第二块是基因治疗，现在主要集中于RNA，这一领域还是有机会的。这个机会一定要注意一点，大部分是罕见病，中国没有罕见病的土壤。RNA相关的非常多，mRNA主要是因为新冠疫苗被推动向了整体的视野。当然，现在小核酸机会非常好，因为所有的慢性病、高血压、高血脂、高血糖可以从天天服药，转变为一年或者半年一针，这种技术迭代拥有非常广大的产业需求。ASO、IncRNA也是比较新的，并相应做了一些布局。

第三，大分子、小分子依旧是永恒的主题，不会因为新的技术手段出现影响到大分子、小分子的主流地位。在大分子、小分子领域也有很多的创新，比如小分子，我相信PROTAC平台一定是未来之星，虽然临床概念验证的数据还没出来，但是酶降解数据已经出来了非常好的数据。优质的PROTAC公司，非常值得投资。

杏泽资本做了很多孵化型的投资，跟海外的孵化型投资非常不一样。美国大部分公司是由基金设立的，在美国孵化公司大部分是控股型孵化，在中国控股型的孵化还没有到时机。最主要有两个原因，第一中国人的职业经理人精神还有很大的成长空间，第二个原因中国人才库太小。如果要基金孵化，需要中国整个社会的人才库要足够大，要随时安排新鲜血液，新陈代谢。中国稍微有点本事的人都创业了，要想找优秀的职业经理人很难招。

杏泽孵化就做了调整，把自己定位为最佳创业合作伙伴，相当于我们是重要股东，跟创始人一起携手来进行孵化公司。

举几个例子，杏泽在ADC领域孵化了宜联。在此之前四五年，我们长期跟踪ADC整个技术平台，无论第一代、第二代的T-DM1再到第三代的定点偶联，包括在美国跟踪了大量的公司，做了一系列的分析。在孵化上，认定一个方向之后，一定要把这个方向研究的非常透彻，它现在的障碍在哪，未来的发展趋势在哪，最优秀的人在哪，只有把这些搞清楚了才能把成果孵化出来。我们从2017年就在沟通，到2020年11月份正式孵化宜联生物，天使轮进行了一亿人民币的投资，紧接着去年三月份分别完成了六千万美金和七千万美金的融资，整个公司的市值到了四五亿美金，发展的非常不错。

另外一个例子是小核酸，我们也做了大量细致的工作。从拿诺贝尔奖开始到现在，小核酸已经发展了20年。以前上学的时候，老师经常跟我说一句话，当你在CNS上看到一篇文章之后，一般15年到20年开始有产业化了。小核酸也遵循这个规律，真正产业化到2014年才产生，在过去的两年，交易就越来越多，数据越来越多，业界也能看的比较清楚了。当这个技术没有出现之前，去布局是很痛苦的。

在这个领域，最关键的挑战在哪里，能不能克服，这些难题都弄清楚之后，才能判断现在是否是下手的好时机。其实投资跟买房差不多，买房只有一个标准，就是位置，投资只有一个指标，timing。

另外一种科学型孵化，杏泽资本也跟很多科学家有合作。现在很多VC都去大学抢教授，风险是非常大的。我的观点是如果你在产业界发现90分的人，就可以去投，但是如果在学术界一定要是99分、100分的人才能去投，也就是说只有这些顶级科学家，能够自带光环，能够吸引最好的管理团队、投资人，才值得去投。科学型孵化往往要比产业界里面的孵化难度更大。当然杏泽也做了相关的很多投资，比如说我们也是王晓东院士的天使投资人，基因编辑领域杏泽携手高彩霞老师，她在基因编辑技术在农业方面的应用领域绝对是全球顶级的科学家。

在做科学型孵化，杏泽有两个原则，一是科学家要自己做CEO的话，绝对不投，第二是科学家让自己的PhD做CEO的，也绝对不投。所以我们往往花了大量的时间去进行管理团队的搭建，在这个月底，大家就能看到，会有一家几百亿市值的公司CEO加入齐禾生科。我们跟高老师沟通了一年多的时间，把所有的产品全部进行了系列调研，产业链全面进行了梳理，包括整个管理团队、公司架构进行了全面的分析。

进行科学型的孵化，不是简单的去投一个教授，这个教授在公司发展的贡献度应该是低于20%的，另外的80%怎么去把它配上来，我觉得更重要。

当然最后，我们特别强调团队，即使投早期的话我们也特别强调一个团队。因为做药是非常复杂的过程。我个人也创办了一家生物科技公司，现在也走到了比较后期的阶段，在上市进行的过程当中，现在有300位科学家在做研发。这里面深刻的感觉是，医药的环节非常的繁杂，每个环节都很重要。一环扣一环的，比如处在B环节的时候，最好往前想一想再往后想一想，所谓的往前想就是要和做A阶段的人沟通好他需要做的多好，当你交给下面C阶段的人的时候，你也清晰告诉他你这个环节做到多少分。当然我们希望每个人都能做到80分，但如果一个分子特别难，你设计成60分，可能你要跟后面的人讲清楚，临床上面是不是要做更多的工作，能够把分数拉回来。当然环节多了会带来一个问题，很多人用自己的业余在挑战别人的专业。可能一个化学家会觉得生物、药理相对都不重要，这种情况也会经常发生。

每个阶段只要比别人好10%，听着还是挺容易的吧。但只要好10%，你的整个医药研发的成功率就是别人的2倍。

最后总结几点，首先宏观背景下做投资的话，建议主要关注产业发展的周期，而不是资本市场自然波动的周期。反而在市场寒冬的时间是最好的投资时机，回想上一个最好的投资时机就是2019年，那时候资本市场是比较惨淡的。

第二个在整体投资上，要符合产业的发展周期。任何产业发展都是波浪式前进的，我相信三四年之后中国生物医药市场会迎来下一波的高潮。下一波的高潮结构会发生变化，也会变成一代新人换旧人。下一波的高潮不会是现在跌了80%的公司再涨四五倍涨回去，反而是很多新公司来推动了下一波的浪潮的出现。

而下一波浪潮将会有两个主要的推动力，一个就是第一波大产品化证明自己实力的公司，像康方、诺诚健华这一类的公司，他们在未来三四年当中会逐步证明自己的盈利能力、销售能力，我相信一定会形成一个主要的推动力。

第二个推动力是生物技术平台型公司，靠以前的单产品的推动已经很难了。因为做药是体系非常复杂周期非常长的产业，在整个产业和公司层面，希望有均衡的发展，这样的企业关注团队，尤其关注管理团队，科学只是这个行业发展的一部分，这个市场上最稀缺的资源永远是最好的CEO，而不是最牛的技术。