杭可科技超200亿元限售股解禁 锂电池新赛场能否解技术难题？

　　《投资者网》彭宝萱

　　7月22日，科创板迎来开市三周年，也迎来了首批科创板上市公司的解禁潮。

　　作为首批科创板上市公司，锂电设备龙头厂商——浙江杭可科技股份有限公司（下称“杭可科技”，688006.SH）的2.9亿股首发原股东限售股份上市流通，占当前总股本的71.84%。

　　杭可科技曾在2021年出现境外收入占比锐减、增收不增利的情况，但随着2022年第一季度中标海外客户项目，盈利能力得以改善。而大客户技术更迭频繁、4680电池等新型锂电池逐步量产，锂电后端设备厂商能否完成技术更迭，以满足各类电池、不同厂商的需求，则是公司发展难点。

　　解禁超200亿元

　　2019年6月13日，科创板正式开板，同年7月22日，科创板首批25家公司上市。而在2022年7月22日，科创板迎来开市三周年解禁潮，首批上市公司“大非股”集中解禁。据Wind数据，科创板在今年7月22日当天累计有近2000亿元市值解禁。

　　作为首批在科创板上市公司之一，杭可科技同样在今年7月22日解禁2.9亿股，占当前总股本的71.8%，解禁市值217亿元。

　　杭可科技在上交所科创板首次公开发行股票4100万股，占发行后总股本的10.2%，其中无限售流通股为3679万股，限售流通股达3.64亿股。

　　此次解禁的四位股东分别为实控人曹骥、第二大股东杭州杭可智能设备集团有限公司、曹政、曹冠群，分别持有限售股占总股本的比例为46%、24%、1%和0.62%。

　　杭可科技在上市后6个月，于2020年1月22日限售股解禁257.4万股，后于2020年7月22日限售股解禁5592万股，于2021年7月22日解禁战略配售股164万股。

　　不过从二级市场上看，杭可科技上述三个解禁日的股价分别变动-3.05%、6.13%和6.79%，而在今年7月22日，杭可科技下跌2.23%。

　　杭可科技股价走势图

　　截至8月8日，杭可科技收盘价71.32元/股，总市值289亿元，市盈率（TTM）104倍，而可比公司先导智能（300450.SZ）、赢合科技（300457.SZ）和利元亨（688499.SH）的市盈率（TTM）分别为52倍、54倍和78倍。

　　浙商证券认为，市场担心科创板解禁，但解禁的影响有限，原因在于7月科创板大非股解禁公司2022年盈利增速预期改善幅度较大，且认为大非股解禁后往往减持压力较小。

　　但值得一提的是，科创板首批解禁的25家公司中已有5家公司延长锁定期，容百科技（688005.SH）、心脉医疗（688016.SH）和虹软科技（688088.SH）自愿延长锁定期6个月，中国通号（688009.SH）和新光光电（688011.SH）自愿延长锁定期12个月，另有5家科创板公司承诺6个月内不减持。

　　中国银河证券则在科创板月报中表示，科创板历史出现两次解禁高峰，分别在2020年7月和2021年7月，2022年7月的解禁规模为第三次新高，但解禁带来的影响小于首轮。回顾创业板开板后的历次解禁情况，解禁影响同样逐次递减。

　　海外订单占比回升

　　自成立以来，杭可科技的主要产品有各类电池充放电设备、内阻测试仪等锂电后端设备，是新能源锂电池化成分容成套生产设备系统集成商，所在主要领域为充放电、新能源和智能化电源。

　　杭可科技自称是国内极少数可以整机成套设备出口的公司，并与日本、韩国等主要锂离子电池生产商紧密合作，客户主要为LG、SK、三星、亿纬锂能（300014.SZ）、比亚迪（002594.SZ）、国轩高科（002074.SZ）等国内外知名锂电池生产企业。

　　从财报数据看，杭可科技采取大客户优先的策略，前五大客户占比在2020年和2021年分别为77%和57%，但并不稳定。2021年前五名客户中，除客户C以外，其余四家均非2020年前五名客户，且客户C的营业收入贡献占比从48%下降至11%。

　　其中，杭可科技曾在2021年4月收到宁德时代（300750.SZ）的定点信中标通知邮件，而后于2021年5月收到宁德时代发送的订单PO，合同共计4.8亿元，主要涉及12条锂电后处理设备生产线。但在2021年6月，宁德时代发出变更通知单，双方解除签订的原合同。

　　据浙商证券研报，基于降本角度，宁德时代对化成分容设备做出重大技术变更，杭可科技认为该技术仍需经过一定时间的验证。

　　而从境内外业务明细看，杭可科技2021年的境外业务收入下降了89%，在24.8亿元的总营收中占比仅3%。而此前，境外占比曾在2020年达到了41%，境内和境外收入接近平衡。

　　杭可科技在2022年5月的投资者关系活动中表示，海外客户投资放缓，设备购买需求暂时减少，导致公司订单结构中国内订单占比提升。但从2022年以来，国内和海外市场并重，继续维护海外客户，预计今年订单逐渐回升到国内和海外占比5：5左右。

　　开源证券预测，杭可科技主要客户LG、SKI和三星在2022-2025年合计新增产能分别为82、110、150和205GWh，对应当年后道设备需求分别为69、89、117和154亿元。通过海外订单规模放量，杭可科技的海外高毛利订单占比提升。

　　不难看到，杭可科技的主要业务跟随外资电池厂进行海外扩产。2021年报显示，订单毛利率呈现海外客户毛利率较国内客户高的特点。由于海外客户购买需求暂时减少，杭可科技的主营业务毛利率从2020年的49%降至2021年的26%，因此短暂地陷入了增收不增利的困境，营业收入在2021年增长66%，净利润却下滑37%。

　　2022年第一季度，杭可科技中标韩国SK美国工厂项目，毛利率增至30%，订单质量逐步改善，营业收入和净利润分别增长155%和80%。而西部证券则认为，杭可科技的国外业务和前五名客户占比较高，仍存在国际贸易政策变化、汇率波动和客户集中度较高等风险。

　　技术更迭频繁

　　从锂电产业链看，杭可科技主要生产的锂电设备处于中游产业链的位置，不同于传统通用机械设备应用于终端行业，锂电设备需要通过与电池厂合作配套生产出锂电池产品，具体包括电芯的化成、分容、检测、分选等工作，电芯达到可使用状态后再供应给下游新能源汽车等终端市场。

　　锂电产业链

　　据高工锂电数据，锂电后端设备价值量在动力电池产线中占比约30%，其中化成分容系统占70%，2021年国产锂电设备市场规模为588亿元。虽然国产后端设备起步较晚，但凭借性价比优势，国产化率已接近95%，其中杭可科技处于领先地位，市占率达43%。

　　但开源证券预测，锂电设备市场规模增速从2022年开始放缓，单条生产线锂电设备的生产效率提升，投资额下降，市场需求增速相比过去两年有所回落，预计2025年全球后端设备需求达到237亿元。

　　实际上，锂电产业链上游资源端压力大，下游电池厂商可能为减少成本而压缩锂电设备厂商的利润空间。也有市场观点认为，未来随着电池产品稳定性提升，锂电设备厂商对电芯的分容工序可能变成可选项。

　　对此，杭可科技在投资者关系活动中予以否认，如果后端节省了设备，那么前端设备会加大投入保持电池的一致性，且整车厂商也需要后端设备生产工序以保证电池的安全性能。

　　此外，随着锂电池多样化发展，客户粘性较高的锂电设备厂商也需要频繁地技术更新。

　　据西部证券研报，目前主流的锂离子电池类型主要有消费类软包电池、动力软包电池、动力方形电池和圆柱电池。不同类型的电池、不同的电池制造商具有不同的后处理生产工艺要求。而是否能够充分满足电池制造商的各类型独特充放电工艺要求，也是后处理系统技术领域的核心技术难点。

　　其中不少电池厂商开始采用串联的技术模式，如比亚迪、蜂巢能源和宁德时代部分产品更改为串联的方式。这种趋势下对电池一致性的要求更高，也要求电池设备厂商采用与并联方式不同的技术。

　　另外，4680电池为代表的大圆柱电池因为高能量密度、高安全及低成本等优势逐步量产，也需要定制化的后端技术投入。目前，杭可科技已完成首批大圆珠电池充放电设备工程化和产品化进展，2021年投入市场后获得订单。

　　开源证券则认为，各家锂电池生产企业之间各项产品指标要求不尽相同，只有当锂电设备和新技术革新达到一定规模后，如特斯拉4680技术和比亚迪串联技术等新增的锂电需求，锂电设备厂商才会形成较大的需求弹性。（思维财经出品）■