智氪 | 阿里业绩超预期，电商行业底部确认

作者 | 李欣、刘玥婷、黄艳阳、黄绎达

编辑 | 黄绎达

业绩超预期，阿里巴巴降本增效成效初显。

4-5月间国内多地爆发局部疫情，宏观经济增长承压，众多上市公司二季度业绩亦因此蒙尘。尤其在抗疫大势之下，受供应链和物流中断影响，电商行业普遍倍感压力。以电商为核心业务的阿里巴巴二季度业绩作为行业的风向标，更是备受关注。

8月4日晚间，阿里披露了2023财年第一财季财报。尽管季度内阿里收入增长同比持平，Non GAAP净利润同比下降30%，但考虑到疫情、国际关系等因素，这依然是一份高于市场预期的业绩。财报发布后，阿里巴巴美股盘前一度涨超7%。

股价的狂欢也许只是暂时的。市场更关注的是，陷入业绩增长放缓的阿里巴巴何时能够实现企稳回升？后续的增长动能又在哪里？在受宏观经济影响导致的竞争内卷、大厂裁员的当下，以阿里巴巴为代表的互联网巨头能否通过降本增效突破增长瓶颈呢？

财报综述

FY2023Q1（对应CY2022Q2），阿里巴巴营收2055.55亿元，高于彭博一致预期的2039.72亿元，同比基本持平，主要由于中国商业分部收入同比下降1%至1419.35亿元，云业务在本季度内超10%的强劲增长，部分对冲了中国商业分部收入同比下降的影响。

图1：阿里巴巴营收及增速；来源：Wind，36氪整理

从收入结构来看，中国商业分部依然是阿里最核心的业绩支柱，收入占比69%。同期，国际商业、云业务、数字媒体及娱乐、本地生活服务和菜鸟的收入占比与上一季度相比保持稳定，依次分别为7%、9%、4%、5%、6%。

图2：阿里巴巴FY2023Q1收入结构；来源：公司财报，36氪整理

从各业务分部的表现来看，作为公司收入支柱的中国商业分部在季度内实现收入1419.35亿元，同比下降1%。其中，客户管理收入（CMR）为722.63亿元，同比下降10%；直营及其他收入为647.14亿元，同比增长8%。

其他业务方面，受宏观环境、疫情反复等多重影响，季度内阿里国际商业、本地生活、菜鸟、云业务收入增速均有所放缓；数字媒体及娱乐、创新业务及其他收入则继续下滑，由于二者的收入贡献有限，收入下滑对阿里整体业绩影响不大。

盈利能力方面，阿里该季度核心利润指标同比均有所下滑，但环比有所改善，且高于市场预期。FY2023Q1阿里毛利率为36.92%，同比下降2.76个百分点，环比则提升5个百分点；Non GAAP净利润为305.52亿元，同比下降30%，环比增长53%，高于彭博一致预期的290.38亿元；Non GAAP净利率为14.72%，同比下降6.39个百分点，环比提升5个百分点。

图3：阿里巴巴毛利率、Non-GAAP净利率；来源：Wind，36氪

利润水平同比下滑的主要原因在于，在收入同比持平的基础上，营业成本率有所上升。本季度由于盒马、天猫超市等直营业务占比提高，以及阿里健康直营业务增长，导致存货成本率上升，同时菜鸟国内业务增长导致物流成本率上升，部分被饿了么的单均物流成本下降所抵销，最终阿里巴巴的营业成本率由上年同期的60%增加至63%。

本季度阿里的期间费用率同比保持稳定，环比增加1个百分点至23%。其中，销售费用的减少值得关注。尽管期内经历了往年大手笔砸钱宣传的618大促，但在今年的节衣缩食下，阿里销售费用不增反降，同比减少5%，销售费用率小幅下降，减少了对利润的侵蚀。反观上年，同期销售费用同比增速高达98%。

综上所述，由于宏观环境不稳定，以及疫情反复导致供应链及物流中断等因素，市场普遍降低了对阿里FY2023Q1的业绩预期，而阿里在基本盘业务受到一定冲击的情况下，大力推行降本增效策略，最终实现了超预期的利润水平。

随着疫情好转，需求恢复增长，经营逐步恢复，阿里收入有望重回增长轨道，同时在聚焦高质量增长，提升经营效率，优化成本结构的策略下，盈利水平仍有进一步改善的空间。

财报要点解读

中国商业：核心电商护城河仍在，不再追求用户绝对规模的增长

中国商业分部主要包括淘宝、天猫、淘特、淘菜菜、盒马、天猫超市、高鑫零售、天猫国际及阿里健康等中国零售商业业务，以及1688等批发业务。FY2023Q1，该分部实现收入1419.35亿元，同比下降1%，仍好于市场普遍预期的1409亿元。虽然收入在季度内小幅下滑，但4、5月份国内社会消费品零售总额分别同比下降11.1%、6.7%，阿里中国商业分部的表现在受到疫情的冲击下依然好于宏观数据。

图4：阿里巴巴中国商业分部收入及增速；来源：Wind，36氪整理

具体来看，阿里核心电商的变现能力在上季度出现企稳回升后，本季度再次下滑。由于疫情反复导致4月和5月供应链和物流中断，季度内淘宝和天猫的线上实物商品GMV同比录得中单位数下降以及取消订单有所增加，客户管理收入（CMR）同比下降10%。作为对比，上一季度淘宝天猫GMV同比仅录得低个位数下降，CMR同比基本持平。因此，CMR与GMV缺口有所扩大，表明阿里核心电商的变现能力有所下滑。

季度内，盒马、天猫超市、高鑫零售在内的直营及其他收入同比增长8%至647.14亿元。在疫情导致线下销售疲软的情况下，阿里直营业务的线上渠道实现强劲增长，盒马和高鑫零售的线上销售占比分别达到68%和36%。未来随着按需配送相关设施建设进一步完善，盒马和高鑫零售的线上销售有望实现进一步增长。

用户增长方面，继上一季度年活跃消费者（AAC）达到9.03亿后，阿里此次并未在财报中披露年活跃买家数。阿里巴巴CEO张勇则在电话会上强调，在上个财年底，阿里巴巴已经实现了服务10亿国内消费者的目标，在未来将聚焦不同消费群体钱包份额的增长，而不再追求国内用户绝对规模的增长。这表明，在用户增长逐步见顶的情况下，阿里将发力重点转向通过多样化消费矩阵来满足不同消费群体确定性的消费需求。

目前，淘特是阿里下沉市场收入的主要贡献者。本季度淘特增长势头依然强劲，淘宝及淘特上M2C商品产生的支付GMV同比增长超过40%，由此也表明了下沉市场仍具有较大的成长空间。淘特通过优化用户获取的投入，以及提高活跃消费者的平均消费，促使其亏损同比及环比均大幅收窄。与此同时，淘菜菜表现也可圈可点，本季度淘菜菜GMV同比增长超过200%，亏损环比大幅收窄。

用户留存方面，在截至2022年6月30日止的12个月中，在淘宝和天猫上消费达到1万元的消费者数量超过1.23亿，此类用户的次年留存率保持在98%的高水平。而在用户金字塔顶端，阿里88VIP会员数达2500万名，每名会员的年平均消费额超5.7万元。

在盈利能力上，本季度中国商业分部经调整EBITA为435.74亿元，同比下降14%，下降主要由于客户管理收入下降，同时经调整EBITA利润率从上年同期的35%下降至31%，但经调整EBITA及对应的利润率仍好于市场普遍预期的397亿元和28%。

国际业务：收入继续承压，利润表现向好

受国际关系、疫情、汇率等因素影响，阿里的国际业务收入增速在报告期内继续承压，其中，国际商业零售业务收入出现同比下滑。财务数据方面， 报告期内，国际商业录得收入154.51亿元人民币，同比增长2%。

零售业务本季度收入为105.24亿元，同比下降3%，主要是全球速卖通和Trendyol的收入下降导致，速卖通的订单同比大幅下降，主要原因为欧盟增值税的税收规则变化、欧元兑美元的汇率持续贬值、东欧问题导致供应链和物流持续中断；Trendyol的收入略有下降，主要系土耳其里拉持续贬值带来的负面影响。

批发业务本季度收入为49.27亿元，同比增长12%，主要是Alibaba.com的交易金额实现了超16%的健康增长，带动了跨境相关的增值服务收入增加。

图5：国际商业零售和国际商业批发收入；来源：Wind，36氪整理

盈利方面，国际商业经调整后的EBITA在本季度亏损15.67亿元人民币，同比多亏5.37亿元。亏损加大的主要原因在于，为了拓展在土耳其的业务，阿里加大了对Trendyol的投资力度，以拓展土耳其本地消费者服务和国际B2C业务，因此侵蚀了部分盈利空间。

综合来看，季度内，在收入端，Lazada、速卖通、Trendyol 和 Daraz 的订单总量同比下降，收入增速持续放缓；利润端，虽然亏损幅度仍在扩大，但随着Lazada商业模式运转的逐步成熟，收入增长、经营效率进一步提高，该分部利润将呈现边际向好态势。

云业务：收入增速放缓，盈利能力下滑

本季度，阿里云业务收入录得176.85亿元，同比增长10%。云业务收入增速放缓的原因，一方面在于经济活动放缓导致客户需求疲软，部分客户降低了数字化改造意愿，减少了云计算的投入预算；另一方面，受一线城市疫情影响，混合云交付进度受阻。 

图6：阿里巴巴云业务收入及增速；来源：Wind，36氪整理

同时，云业务的用户结构进一步优化，积极拓展金融服务、公共服务及电讯等行业。本季度来自非互联网行业的客户收入占比为53%，较去年同期提升超过5个百分点。

盈利方面，季度内云业务经调整后的EBITA为2.47亿，同比下滑27%，对应利润率为1%，较去年同期下降1pct。EBITA同比的下滑，主要系阿里云加大对云业务技术研发的投入，叠加一线城市新冠疫情反复促使居家办公的企业、学校及机构使用钉钉较多，致使主机托管费和带宽费增加。

此外，本季度内阿里云业务的技术亮点在于：2022年6月，阿里云发布了一款自主研发、专为云原生数据中心设计的云基础设施系统（CIPU），将成为阿里下一代云计算基础设施的核心。

本地生活：保供需求拉动饿了么客单价提升

本季度，本地生活服务收入录得106.32亿元，同比增长5%。本地生活业务收入增速明显放缓，主要受报告期内疫情反复及防疫措施的影响，饿了么餐饮配送订单减少，导致本地生活服务整体订单同比减少5%，对冲了部分饿了么非餐订单和高德订单的增长。

但是，由于非餐饮订单的GMV远高于餐饮订单，所以对总的GMV影响不大。而且，随着疫情逐步被控制，尤其是饿了么的经营恢复如常，本地生活业务的表现在逐月改善，GMV已于6月恢复正增长。

图7：阿里巴巴本地生活业务收入及增速；来源：Wind，36氪整理

值得注意的是，疫情反复在一定程度刺激了居民的到家需求，杂货、药品和婴儿护理产品等日用品的需求与日俱增。报告期内饿了么平均订单金额同比提升，叠加降本增效，单位经济效益在季度内实现转正。

此外，季度内到目的地业务（包括高德和飞猪）表现可圈可点。随着疫情被控制、防疫措施逐渐放宽，受益于不断丰富本地内容和服务，高德地图6月日均活跃用户创出新高，达1.2亿。

本季度，饿了么客单价的增长是推动本地生活业务亏损收窄的主要驱动力，报告期内本地生活服务的经调整EBITA亏损缩小至30.44亿元，但本地生活业务依然是阿里主要业务中亏损最严重的，亏损率仍有29%，未来优化空间较大。

菜鸟：服务升级带动收入增长

菜鸟本季度收入为121.42亿元，同比增长5%，略高于市场预期。收入的扩张主要源于提升消费者体验而进行的服务升级，部分抵消了来自速卖通订单减少带来的影响，使得消费者物流服务收入有所增长。

图8：阿里巴巴菜鸟业务收入；来源：Wind，36氪整理

季度内，菜鸟的经调整EBITA亏损为1.85亿元人民币，亏损同比上升0.39亿元，主要是由于持续对全球智能物流基础设施进行投资导致的运营成本增加，以及全球速卖通履行的利润减少所致。

总结与展望

在今年2季度，也就是阿里2023财年的1季度，疫情作为这期间的主旋律，所带来的负面影响早已反映在过去的宏观数据上。放眼全球，国际关系、通胀、汇率等诸多不确定因素，也必然会冲击到以阿里为代表的一众全球性上市公司在本季度的业绩增长。

阿里发展至今，年度活跃消费者人数已经超过了9亿，具备这样的体量，阿里的业绩已经可以在一定程度上反映了宏观经济的景气程度。相比于4、5月间明显走弱的宏观数据，阿里在以中国商业为基本盘的收入结构下，总体的收入增长与去年同期基本持平，不仅跑赢了宏观数据，也好于市场预期。

关于阿里本季度业绩好于预期关键，首先是在流量增长逐步触及天花板的情况下，所采取的结构调整与降本增效等措施，将业务重心放在建设多样化消费矩阵上，可满足不同消费群体的需求，提升用户黏性，同时提升运营效率来优化成本，从而增厚利润空间，这都是阿里未来趋势之一。

其次，作为阿里第二大业务的云业务收入增速虽然有所放缓，但依然保有同比10%的强劲增长。云业务的亮点，一方面是结构的进一步优化，非互联网客户的收入贡献已经超过了一半，尤其是向金融、电讯等行业的拓展，非互联网客户还有巨大的增长空间有待释放；另一方面是持续的技术投入，保障了云业务在技术上的竞争力。

展望未来，新冠疫情已经进入了第三年，目前的流行毒株所造成感染的严重程度已远不及当年，随着多种新冠药物的逐步上市，疫情的终结只是时间问题。那么，短期内阿里业绩增长动能将随着疫情的减弱而逐步恢复，疫情终结亦对阿里的长期预期构成利多，但仍需要关注防疫节奏对业绩造成的扰动。

而且，当下的贸易环境依然存在较大的不确定性，同时通胀对于全球经济预期、资本流动都产生了重大影响，由此不仅将影响到阿里在海外的展业，而且汇兑损益也会在一定程度上影响到阿里海外业务的利润水平。

总的来看，阿里的成长周期已然进入了新阶段，稳健盈利的中国商业是阿里业绩的压舱石，结构调整与降本增效就成为了实现继续稳健增长的关键，以云业务为代表的新业务为阿里的业绩注入了新动能。再看阿里自身，财务状况保持健康、现金流充沛、现金储备充足，不仅保障了公司运营的稳定，同时也可为新业务的开展提供足够的支撑，这与当下诸多发展畸形的互联网企业形成了鲜明对比。

估值方面，受众所周知的因素影响，阿里的估值目前处于低位，大幅低于可比企业，以其业绩对估值的支撑能力叠加龙头溢价，保有足够厚度的安全垫。所以，从基本面来看，阿里仍然具备较好的投资机会。

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