距离第一家Biotech公司退市，可能还有不到180天

第一家退市的中国Biotech公司可能要出现了。

因股价连续30个交易日内低于1美元，6月17日，康乃德生物收到了纳斯达克的警告通知。按照交易所规定，如果在今年12月13日之前股价还是涨不起来，康乃德就要退市。

图源：康乃德生物官网

康乃德生物已经明确表示，会监控其“美国存托股的收盘价”，争取早日合规。

康乃德生物这家公司在国内并不算出名，可也是含着金汤勺出身的，在公司上市前的几轮融资里，启明、礼来亚洲基金、北极光投资等知名机构都有参与。IPO之前一轮融资规模达到1.15亿美元，上市首日，公司总市值曾一度超过10亿美元。

而如今，康乃德生物的总市值只有4500万美元，尚不及其披露的B轮融资额。从上市到快被清退，天翻地覆的15个月里，康乃德生物究竟发生了什么？

01 大牌PE集体失算

康乃德生物能够获得众多医药专业投资机构的青睐，和它的创始团队及研发方向有关。

康乃德生物成立于2012年，创始人潘武宾和郑伟避开了肿瘤这个热门方向。郑伟曾在美国Arena公司担任免疫学总监，主导过多项炎症和自身免疫领域疾病的新药研发。因此在创业时，郑伟首先考虑到了自体免疫药物。

IL-4Rα单抗CBP-201和S1P1受体调节剂CBP-307是康乃德生物在研的品种。其中CBP-201主要用于特应性皮炎，公司希望能够对标赛诺菲的度普利尤单抗；CBP-307的在研适应症为结肠炎。

这样的一个产品组合，放在10年前来看应该是很不错的设计，因此也获得了不少机构的青睐。

企查查数据显示，康乃德生物上市前曾进行过5轮融资，累计金额至少达1.95亿美元。启明创投是康乃德的A轮领投方，并连续三轮押注。礼来亚洲基金、RA Capital等知名投资机构也都看好这家公司。

从康乃德生物的融资时间上看，2016到2020年，正是国内生物医药创投最活跃的年份，康乃德提供的管线又有别于那些扎堆PD-1的公司，自然会比较容易获得资金。

康乃德上市后，启明创投主管合伙人胡旭波曾公开表示，投资康乃德正是因为看中了公司“全球顶级的科学家团队”。此外，CBP-307临床I期展现出的“安全性和药效研发能力”，以及CBP-201的市场潜力，都让启明创投认为，这家公司具备竞争力。

CBP-201看起来的确不错，2020年初，这款药物的Ⅰb期临床宣告成功，表现出的疗效要大大优于度普利尤单抗。因此当年8月，康乃德生物顺利拿到C轮1.15亿美元。

当时，跟投的RA Capital Management执行董事Derek DiRocco表示：临床数据给他留下了“深刻印象”，相信康乃德具备研发出更多“重磅炸弹”的潜力。

事实证明，启明、RA Capital、礼来亚洲基金等都看走了眼。这笔投资想必会血亏。

02 转圜空间有限，还有企业可能退市

登陆美股之后，康乃德生物突然接连爆出临床失败的消息。

2021年11月，CBP-201全球Ⅱ期失败，潘武宾口中的“潜在best in class”沦为me worse；2022年5月，CBP-307结肠炎Ⅱ期也遭遇了“滑铁卢”。

Biotech企业研发失败其实是很正常，尤其在美股上市公司中，产品“爆雷”是家常便饭。

两款药物失败后，康乃德生物做了取舍。公司认为CBP-201还有得救，计划在今年下半年进行全球Ⅲ期临床，而前景不太明朗的CBP-307则考虑卖掉。毕竟，CBP-201对标的度普利尤单抗在2021年销售额达到了62亿美元。

康乃德生物账面资金倒是不缺，根据2021年年报，康乃德生物目前账面资金足够支持两三年的开销。只是当下，留给康乃德生物拉升股价的时间不多了。

外界看来，康乃德生物可能属于“误伤”。毕竟融资上市了，股价不完全是公司可以左右的。但康乃德生物的遭遇，从一个侧面证明了，国内生物医药企业需要熟悉不同资本市场的规则。

康乃德生物并不是唯一一个在走钢丝的。同花顺iFinD数据显示，排除医美、信息服务等类型的公司外，美股上市的医药企业中至少有9家的股价低于2美元。而低于1美元的，除康乃德外，还有大自然药业和安派科生物，主要业务分别为中药和检测。

万春医药极有可能是下一个“康乃德生物”。2021年12月，万春医药的核心产品普那布林因临床数据不充分，被FDA驳回了上市申请，此后万春医药的股价一直持续低迷。截至美股6月21日收盘，万春医药股价1.49美元，市值约5800万美元。

万春医药已经在2022年年初决定裁掉35%在美员工。然而，事情远没结束，上半年来，万春医药的首席财务官兼执行副总裁Elizabeth Czerepak、首席监管官职务Gordon L.schoooey等高管相继辞职，公司所处的困境，似乎也不亚于康乃德生物。

03 康乃德启示录

2021年下半年来，医药板块持续低迷，市场洗牌的论调屡屡出现，出海不再是“镀金”法宝，有行业人士甚至断言，“2022年可能有1000多家Biotech企业消失”。

一切失败，或许都能拿“历史进程”，或“新药研发九死一生”当借口来给自己兜底。不过，谁来给那些曾相信这些Biotech真的能给中国医药市场带来改变的人兜底？

2021年年底，国家药监局药审中心发布的《中国新药注册临床试验现状年度报告》显示，国内药物研发同质化问题突出，其中PD-1靶点临床试验数量就接近100项。另有研究显示，药审改革之后，虽然IND和NDA批准效率加快，但由于聚焦相同靶点和适应症的药物临床扎堆，临床试验效率并未提高。

这些扎堆的创新究竟是真创新还是伪创新，宣称要做first in class或best in class的人心里可能更清楚。

国际上，科学家技术创业，小型创新药企业对外授权、或被并购是一种被市场认可的发展模式。据从事医药投研的丰硕创投统计，2010-2018年间，332家美股上市biotech的退市率达到36.1%。但它们中并不全是宣告破产，还有相当一部分因为做出了有潜力的新药，被别的公司收购了。

近期，投资康乃德生物亏了钱的RA Capital再度受到舆论关注，公司创始合伙人Peter Kolchinsky撰文表示：当下的市场，是用“足够有吸引力的条件投资实力过硬、但被低估的小公司”的最好时机。

但在国内，对于Biotech来说，无论出于什么情况，“卖身”似乎都是一个贬义词。只有自己NDA，自己建厂、设立商业化团队，才是成功企业应有的归宿。

相比于扎堆搞创新，转变态度，或许是国内医药市场更需要做的。

本文来自微信公众号“健识IPO”（ID:Pharma-invest），作者：古月，编辑：江芸 贾亭，36氪经授权发布。

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