3年赚12亿，一瓶维生素撑起一个IPO

人到中年不得已，保温杯里泡枸杞。

在这句调侃的背后，是人们对健康永无止境的追求。尤其疫情爆发以来，健康成为全人类最关注的课题，养生保健逐渐成为老百姓日常生活的一部分。

在此背景下，国民老品牌“21金维他”母公司民生健康递交IPO申请，拟登陆深交所创业板，本次IPO拟募资4.65亿元，财通证券担任保荐机构。

近日，民生健康更新了招股书，朝着A股市场又迈进一步。这意味着，继汤臣倍健、仙乐健康等企业之后，A股保健食品类上市公司阵营或将迎来新成员。

不过，民生健康营收主要依赖大单品21金维他，新产品反响平平；公司热衷打广告，存在“重营销、轻研发”的嫌疑；公司由父子俩控股，且在IPO前夕突进分红1.5亿......这些都将成为IPO道路上的“绊脚石”，公司能否顺利上岸，目前还难以下定论。

民生健康成立于2009年，专注于维生素与矿物质补充剂领域，是集维生素与矿物质类非处方药品和保健食品研发、生产、销售于一体的企业，公司核心品牌为“21金维他”。

作为民生健康的拳头产品，“21金维他”由其母公司民生药业于1984年推出，至今已面世38年之久，在漫长的岁月沉淀中进化为中国老百姓常吃的一种维生素产品。

提到民生药业的名号，就不得不追溯民生药业的历史。民生药业创建于1926年，距今已有近百年历史，是中国最早的四大西药厂之一，也是商务部认定的第一批“中华老字号”企业，经过公私合营和股份制改造后，目前已成为一家民营企业。

近年来，人们的健康意识日益提升，在一日三餐之外，还会服用一些富含维生素、矿物质、膳食纤维等营养成分的膳食补充食品，以补充膳食中摄入不足，但身体容易缺乏的营养元素。

研究显示，目前中国的保健品市场已成为仅次于美国的全球第二大市场，2021年国内保健食品终端市场规模已超过2600亿元。伴随老龄化进程加快以及“Z世代”消费能力崛起，养生需求正从“银发一族”向“年轻一代”渗透。

相较于“养生咖啡”、“养生奶茶”等饱受争议的新兴养生产品，以维生素为代表的膳食补充剂仍是消费主流，分掉了国内保健食品市场近七成的份额。专注于维生素与矿物质补充剂领域的民生健康，充分享受了市场红利。

招股书显示，2019至2021年，民生健康的营业收入分别为3.50亿元、4.39亿元、4.89亿元；同期归母净利润分别为4369.12万元、5071.86万元、7022.43万元。

过去三年间，民生健康营收总额达12.78亿元，净利润总额达1.65亿元，公司营收、净利润整体呈现上升趋势。

IPO前夕，老企业的老底子还受到一众资本的青睐。2021年3月，民生健康新增4名外部股东，分别是普华凌聚、硕博投资、启星投资与和盟医智。产业资本出手，既认可民生健康的企业价值，又可以促成相关合作。

此外，2020年和2021年，医疗大健康行业累计上市公司达107家，超过此前5年医药生物企业IPO项目总和。民生健康选择此时IPO，正赶上医疗大健康行业的上市热潮，不失为一个好时机。

民生健康通过本次IPO拟募资4.65亿元，将主要投向维矿类OTC产品智能化生产线技改项目、保健食品智能化生产线技改项目及民生健康研发中心技改项目。

其中，维矿类OTC产品智能化生产线技改项目拟投入9369.9万元，该项目建设完成后，将新增年产6亿片维矿类OTC产品的产能。

保健食品智能化生产线技改项目拟投入3.29亿元，该项目建设完成后，公司将新增年产维矿类保健食品10.8亿片和软胶囊3.5亿粒的产能。

民生健康研发中心技改项目拟投入4161.43万元，公司将在原有场地基础上新建研发大楼，对现有研发体系进行升级。项目建成后，将进一步提高公司自主创新和自主开发能力，从而增强公司核心竞争力。

人门常说，“打虎亲兄弟，上阵父子兵。”在民生健康的背后，就有一对父子兵。

招股书显示，民生健康的实际控制人为竺福江、竺昱祺，二人为父子关系，通过民生药业、景牛管理、景亿管理、瑞民管理间接控制公司92%的股权。

即便在本次公开发行新股后，竺福江、竺昱祺还将控制民生健康不低于69%的股份，仍处于控股地位。换句话说，民生健康是一家实打实的家族企业。

作为由国营企业改制而来的民生药业，竺福江虽然不是公司的创始人，但公司的命运转折却与其息息相关。可以说，在民生健康冲刺IPO的道路上，竺福江充当着掌舵者的角色。

1956年，竺福江出生于浙江杭州，父亲在杭州当教师，母亲在民生药厂做技术员。这家民生药厂就是后来的民生药业，可以说竺福江从出生起就与民生药业产生了关联。

1975年，民生药厂招工，年仅19岁的竺福江报名参加，通过层层筛选后如愿进入民生药厂。竺福江从车间工人做起，与民生药厂一路成长，在40岁时成为民生药厂的董事长。

1984年，民生药业正式推出21金维他，竺福江看好产品的市场前景，斥资2000多万元对其质量标准加以改进和完善，最终实现21种成分全检的目标，这是国内首个实现全检的同类产品，以致《中国药典》中以21金维他作为质量标准。

2000年，竺福江开启了大刀阔斧的企业改制，民生药业由国有企业转变为多元投资的有限责任企业。改革的直接后果是，民生药业的利润翻了5倍多，超过了6000万元。

不过，酒香也怕巷子深，在江浙地区声名鹊起的21金维他，在全国市场知名度并不高，销量连续6年徘徊在6000万元至8000万元之间，一直没有大的突破。

为帮助21金维他顺利进军全国市场，竺福江开启了全新的广告营销策略。2002年，21金维他开始在央视投放广告，效果立竿见影，当年销售额首次突破亿元，达到1.4亿元。

经过连续几年的大规模宣传，再加上营销手段的独特与创新，到2004年，21金维他的销售额已近8亿元，创下了国内维生素类产品销售的奇迹。

2005年后，民生药业邀请实力派主持人倪萍担任代言人。“做广告，我很慎重。名气是观众给的，要对大家负责。21金维他，21年精益求精，健康千万家庭。这也是一种责任，21金维他，家人健康，我们的责任。”21金维他从此深入人心，成为民生药业的“金字招牌”。

竺福江曾对外透露，带领公司上市是他的一个梦想。倘若民生健康此番顺利上市，现年66岁的竺福江将收获人生中第一个IPO，也将用实力演绎“梦想照进现实”的精彩一幕。

在民生健康冲刺A股IPO的道路上，仍有不少障碍。

21金维他是民生健康的核心产品，也是公司的营收支柱。招股书显示，2019年至2021年，21金维他的销售收入分别为3.31亿元、4.09亿元、4.70亿元，占总营收比重分别为96.07%、94.4%、96.23%。

民生健康的营收过度依赖大单品21金维他，可能导致公司业绩疲软。为此，民生健康积极开拓新产品线，将益生菌作为公司第二增长曲线培养，但效果并不理想。

2021年，益生菌系列产品仅为民生健康贡献了1813.19万元的收入，相比2020年的2382.23万元减少了23.89%。在当期总营收中的占比也从2020年的5.49%降至2021年的3.72%。

此外，由于原材料价格上涨，民生健康的主打产品21金维他出现毛利率下滑。民生健康坦言，如果未来受整体行业环境、市场供求关系等因素影响，原材料的供给受限或价格持续上涨，将对公司的生产经营造成不利影响。

从“中华老字号”民生药业拆分而来的民生健康，其销售模式较为传统。目前，民生健康采用经销、直销和线上零售三种模式进行销售，但公司较为依赖经销商渠道提供的收入。

招股书显示，2019年至2021年，民生健康以经销模式取得的销售收入占主营业务收入的比重分别为93.90%、93.77%、93.05%。当汤臣倍健等竞争对手坐享线上销售红利时，民生健康的线上布局稍显落后。

为卖出更多的产品，民生健康加大了广告投放力度，这导致公司销售费用高企。2019年至2021年，公司销售费用分别为1.21亿元、1.7亿元、1.85亿元，在总营收中占比分别为34.52%、38.66%、37.74%。

反观研发方面，同一时期，民生健康的研发费用分别为1704.12万元、1729.59万元、2406.82万元，占各期总营收的4.86%、3.94%、4.92%，公司存在“重营销、轻研发”的嫌疑。

值得注意的是，2021年，赶在IPO前夕，民生健康突击分红1.5亿元。要知道，过去三年间民生健康的净利润总额为1.65亿元，这次分红几乎“掏空”了过去三年积攒的家底。

通常来看，一家公司拿出“真金白金”回馈股东是好事。但一次性分红金额过高，甚至超过了当期的净利润，类似掏空家底式的分红方式并不可取，这可能影响公司后续稳定经营。

股权关系显示，竺福江、竺昱祺父子是民生健康的实控人，二人合计控制公司92%的股权。从持股比例来看，1.5亿现金分红中有1.38亿落入了父子俩的“腰包”。

有专业人士指出，民生健康的这种做法不免让市场产生突击分红的质疑。在后续的审核中，这其中的原因、合理性恐将被监管问询。

毫无疑问，从“百年老字号”衍生而来的民生健康有其独特之处，但也存在一些不足。本次IPO，民生健康能否顺利上市，尚存悬疑。

本文来自微信公众号“投资家”（ID:touzijias），作者：赵思蕊，36氪经授权发布。

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