来源：调研纪要

昨天光伏板块调整幅度较大，特别是天合光能、锦浪科技、福莱特等。经沟通了解，天合Q2出货9-10GW，出货指引并未调整，盈利能力环比基本持平；锦浪Q2出货近30万台，环比增速30%-40%以上判断维持不变；福莱特库存维持10天左右低位，价格平稳，Q2盈利修复明确。板块调整或主要为市场风格等原因。市场关注较多的几个问题：

1、国内户用Q2不好?

4-5月国内户用系统略受疫情影响，6月目前看下来订单已经显著修复，市场再现火热，目前供不应求。头部公司影响不大，比如正泰（Q1 1.6-1.7GW，Q2预计2.5GW，今年至少8-8.5GW）；天合（Q1 800MW，Q2 1.5GW） 。

2、IGBT后续是否会不紧张？

根据多家逆变器公司以及IGBT公司反馈，6月份开始户用IGBT改善会较为明显，但是全年仍然保持紧张。

3、地面电站目前情况如何？

地面电站整体看下来预计8月后会有所启动，今年地面跟去年最大的区别就是，去年地面需求没有增长，今年会呈现大幅增长，目前地面逆变器价格已经有数个点上涨。

4、业绩是否会存在低于预期？

在半个月前由于美国事件影响，部分组件公司的出货略有影响，但是由于美国预期反转，近期市场重新火热，Q3会明显起量。另外市场对部分逆变器公司业绩可能存在误传，我们估计实际业绩远比传的20%要好。

【光伏玻璃】关于供需、成本几个问题的思考

1、产能方面，4月份新投产能较多，目前行业统计产能超5.6万t/d，Q3产能预计环比+10%，市场担心供需恶化导致光伏玻璃价格承压。

但我们认为，实际产能并未明显过剩：根据工信部数据，22Q1光伏玻璃产量299.1万吨，对应日熔量约3.32万t/d，而行业实际统计在产产能为4.1万t/d（考虑3个月以上爬坡期，按21Q3末产能计算），差值接近8000t/d。

去年Q1光伏玻璃产量约2.48万t/d，行业统计2020年底产能为2.71万t/d，差值仅2000t/d，实际一年时间里有6000t/d的产能退出或停产。尽管目前统计产能5.6万t/d，但Q3实际有效产能预计仅4.8万t/d，可支持单季组件产量约80GW。

因此我们认为在需求持续高增的背景下，下半年光伏玻璃实际有效产能并不会明显过剩，大尺寸、双玻占比持续提升，预计光伏玻璃价格韧性较强。

2、成本方面，市场主要担心下半年的纯碱价格。由于光伏玻璃产能释放较多，表观上看纯碱供应偏紧。

但由于价格高企，轻碱下游需求出现萎缩，目前纯碱产能中约50%为重碱，若轻碱需求不振，可切换至重碱，因此我们认为纯碱价格向上空间有限。目前重碱华东送到价3050元/吨，较5月中旬未出现明显变化。

【逆变器】阿尔法细分赛道：储能、微逆

德业：Q1出货10万台，Q2出货预计可环比翻倍达20万台，其中储能和微逆环比翻倍以上，从发货值来看，4-5月分别为2.45、2.75亿（备注：发货值不等于确认收入），其中储能预计占一半。同时公司6-7月开始外采电芯，自己做pack，销售储能系统，下半年收入增长或超预期。

固德威：Q1出货11万台+，其中储能3万台，预计Q2出货可达16万台+（目前4、5月分别4、5万台，着力看6月），其中储能4万台+。同时公司6-7月将有新的PACK线投产，预计下半年储能系统将有放量，而在盈利方面，目前客户对储能电池涨价的接受度良好，对公司盈利没有明显负面影响。

禾迈：Q1出货20万台（预计含4.5万台DTU），Q2保守预计出货环增30%以上达27.5万台（预计含5万台DTU）。当前主要限制公司出货的因素为物料供给，年初按100万台的目标做了充足准备，但实际需求超出预期，预计下半年在新预定的物料备齐后，出货增长可超预期。

昱能：预计Q1出货11万台，Q2环比翻倍。同时费用率大幅下降，因此公司业绩预计环增近200%。下半年公司有望延续增势，全年出货或超100万台。

【硅料】专家交流要点

1、2022产能变动：21年底产能为52万吨；22年Q1新增8万吨，Q2新增约12万吨，Q3预计新增5万吨，Q4预计新增30万吨以上。

2、2022产量及对应装机量：到22年底，预计多晶硅国内产量为80万吨，海外最多10万吨，共90万吨。基本上能满足250GW以上的装机量需求，甚至可以达到270GW。

3、硅料价格拐点判断的指标：随着体量的不断增加，推测组件库存水平达到40-50GW，硅料可能才会出现价格拐点。首先，组件库存太高，排产降低，进而导致电池和硅片的价格持续下降，电池和硅片的开工率降低，接着买硅料的进度和积极性降低，硅料价格僵持1-2周，硅料企业手中的库存达到半个月以上，这时就会出现硅料价格下降。

4、三氯氢硅：首次投放的比例大概是20%，10万吨的规模需要2万吨的三氯氢硅初始量。目前新建项目较多，对三氯氢硅的需求量阶段性比较大，此外，有些新建项目都是一期工程，一期工程肯定需要三氯氢硅，如果是二期工程，本身的一期工程配套了三氯氢硅，在初始投放的时候可能就不需要三氯氢硅了，所以认为对三氯氢硅的需求是阶段性需求，或者是一次性的消费品问题。