近日，CRO龙头企业药明康德实控人拟减持逾90亿元的消息，引发市场关注。

根据公告，药明康德公告称，因自身资金需求，实控人相关方拟减持不超3%股份。或受此消息影响，6月13日CRO板块走低，药明康德跌近10%。6月14日，药明康德小幅上涨，市值为2793亿元。

计划减持背后 CXO开发同质化严重

市场中，关于药明康德实控人计划减持的说法不少。有一种观点是，CXO行业景气度下降。

6月14日，朗盛投资合伙人李佳在接受创投日报记者采访时表示，市场关于CXO景气度下降的说法，来自于CDE政策。

2021年7月，国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）发布一则“关于公开征求《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》意见的通知”。

《指导原则》称，在药物进行临床对照试验时，应尽量为受试者提供临床实践中最佳治疗方式/药物，而不应为提高临床试验成功率和试验效率，选择安全有效性不确定，或已被更优的药物所替代的治疗手段。即简单来说，“以患者利益为核心，以临床价值为导向”。

受此影响，彼时CXO板块出现“大跳水”。与此同时，高瓴也于去年二季度“先知先觉”减持了药明康德，退出前十大股东。

在朗盛投资合伙人李佳看来，CDE政策是特别好的政策。“前一段时间，很多CXO公司获得融资，去做一些不痛不痒的药品研发，导致同质化、内卷严重。这对资源是极大浪费，对病人也特别不公平。”

“以‘最卷’的抗癌药PD1为例，去年以及之前一段时间，市场上有一两百家公司都在做同样的开发，但获批的单抗已经有9个了，”朗盛投资合伙人李佳说道，而开发时，靶点都是一样的靶点，只是抗体不一样。但实际情况中，开发靶点大多相同，产品差异化不明显，导致重复过度研究。

“投资医药的人都知道，药品开发在临床时，总要有对照组。但一些CXO公司为了接单，往往采用很老套的方式，去做对照。这对于病人而言，有些新药开发就显得毫无意义，因为新药可能不是临床实践中的最佳治疗方式/药物。所以，去年出台的CDE政策强调临床价值为导向，让伪创新药物难以立足。”

券商分析师继续唱多 效率提升成竞争关键

CXO开发“内卷”之下，创投日报记者发现，CXO行业仍被券商分析师唱多。

中泰证券研报显示，2021年及2022年一季度CXO涵盖的CRO、CDMO板块持续景气，各项指标表现亮眼。行业分析师祝嘉琦认为，景气度来自三方面：一是业绩持续强劲，2021年CRO、CDMO 收入同比增长49.2%，归母净利润同比增长74.4%。二是国内CRO、CDMO 核心标的项目总数占全球研发管线比例提升，达到29.5%。三是CXO公司运营效率持续提升。

对于卖方分析师的说法，朗盛投资合伙人李佳表示，今年以来，CXO板块一二级市场估值都在调。跌下来之后，市场认为CXO行业有投资价值无可厚非。“一方面，CXO公司不像新药研发那样，需要非常长的研发周期，而CXO公司只要有单子，现金流量就是确定的。在今年市场环境下，有稳定现金流的行业、公司，都非常受到投资人喜欢。另一方面，中国CXO公司总体仍具有成长空间。”

最近一段时间，产业转移常常被人提及，印度则是CXO产业发展较成熟的国家。但朗盛投资合伙人李佳认为，相较于中国，印度发展CXO确实已经很多年。“要说影响，并不是这几年的事。如果真有什么影响，前几年对中国CXO行业就应该产生影响。”

李佳认为，中国CXO行业之所以崛起，根本原因在于效率优化。“中国很多公司，都愿意找CXO公司做新药开发，原因在于CXO公司开发费用较低。而一家CXO公司效率优化的手段，就是不断接单，同时为多家企业开发新药，降低单价成本。”

新品开发不断外包的背后，是CXO公司只负责接单，而这款新药开发是否有效，是否符合市场需求，则不是CXO公司的责任。

采访中，一位不愿透露姓名的医药领域投资人对创投日报记者透露，“很多拿了一级市场资本钱的公司，都会出现管线堆积的情况。这些管线是否是有效，并不清楚。当然，这可能也跟投资人有关系，没有管线就不会投钱，有多少管线，才决定投多少钱”。

恶性循环下去，造成了去年“以患者利益为核心，以临床价值为导向”的CDE政策出台。但该位投资人认为，既有现金流，又能赚钱的企业，肯定会稳定一些，只是投资时给予PS倍数的不同。二级市场上唱多也多由于此。

一级市场融资不断 药明康德做起了GP和LP

尽管CXO行业有问题出现，但今年以来，一级市场对于CXO领域仍抱有热情。

第三方数据显示，1月CXO领域发生7笔融资。熠品、臻格生物、熙宁生物分别完成C+轮、C轮以及B轮融资。臻格生物吸引了IDG资本、启明创投、同创伟业、高盛(中国)等知名机构的参与，融资金额高达1亿美元。这是一家大分子生物药研发、CDMO服务的公司。

3月，东方富海、奥博资本分别参与春天医药、贺维斯特A轮融资；聚焦细胞与基因治疗的 CRO/CDMO开发公司和元生物还成功上市，提振行业投资热度。

再者4月，创新工场、同创伟业参投圣方医药、胜普泽泰A轮融资……

作为行业老大哥，药明康德自己也做起了投资，既当GP，又当LP。

直投业务中，2021年药明康德先后下注了瓴方生物、硕迪ShouTi、辉诺医药、斯微生物，这些公司都与药品开发有关。以瓴方生物为例，药明康德就与同创伟业、知中投资一起，参与到前者A轮融资中，融资完成后完成抗肿瘤新药研发。

目前，药明康德已对外投资46笔，明星案例包括镁伽机器人、卫宁软件科技、英矽智能等。LP业务中，药明康德则对外投资8只基金，苏州药明汇聚私募基金管理有限公司、珠海通和毓承三期投资合伙企业（有限合伙）、苏州通和毓承投资合伙企业（有限合伙）、上海润瓴投资合伙企业（有限合伙）等，均是旗下基金。

面对波动中的药明康德，上述不愿透露姓名的投资人对创投日报记者表示，“相较于其他公司，药明康德在CXO领域处于龙头地位，药品开发也相对较贵，因此很多订单都来自国外”。

但不管订单来自哪里，这位投资人来看，CXO行业仍需要扶持。如果不扶持，上游的客户将越来越少，最后CXO“可能也没活干了”。