钟正生：5月社融强劲反弹，“稳信用”曙光渐现

中新经纬6月13日电 题：5月社融强劲反弹，“稳信用”曙光渐现

作者 钟正生 平安证券首席经济学家

中国央行公布的5月金融数据显示，5月社会融资规模强劲反弹，核心因素在于疫情防控压力缓和后，经济基本面复苏带来信贷需求恢复，政府债的提速发行也有直接贡献。展望下半年，中国经济的复苏亟需找到新的需求增长点。

“稳信用”曙光渐现

国内疫情形势缓和、多地复工复产推进，金融机构加大对实体经济的支持力度，5月社融强劲反弹，令“稳信用”曙光出现。2022年5月新增社会融资规模2.79万亿人民币，同比多增8378亿元；社融存量同比增长10.5%。5月社融数据的强劲表现主要得益于：

一是，对实体经济发放的人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增3936亿元。5月并非信贷大月，表内信贷大幅放量，或因部分项目贷款此前受疫情影响延迟，5月逐渐复工复产后加速审批。

二是，政府债加速发行，带动直接融资同比多增，对5月社融构成较强支撑。一方面，5月企业债净融资减少108亿元，同比少减969亿元。5月是信用债融资小月，因多数企业2021年年报公布后，信用评级需跟踪调整。然而，2021年同期城投发债相关监管政策有所收紧，净融资大幅缩量，令基数相对较低。另一方面，5月非金融企业境内股票融资292亿元，同比少增425亿元。股票市场前期调整幅度较大，对企业股票融资存在一定干扰。此外，5月政府债券净融资1.06万亿元，同比多3881亿元。财政部多次提及，2022年新增地方政府专项债额度需在6月底前完成大部分发行，带动了政府债的加速发行。

三是，表外委托贷款和信托贷款压降规模放缓，对5月社融也有一定支撑。5月委托贷款压降132亿元，信托贷款压降619亿元。2022年以来，在经济下行压力加大的情况下，金融监管实施力度可能有阶段性的边际松动。

不过，表外票据延续“缩量”，而表内票据继续“冲量”。5月未贴现银行承兑汇票减少了1068亿元，在2022年低基数基础上同比多减了142亿元。相比之下，5月表内票据达历史高点，很可能挤压了表外票据的投放规模。

“加杠杆”助力企业纾困

5月新增人民币贷款创同期新高。具体来看：

居民信贷依然偏弱，但受疫情防控趋缓、房贷利率下行、消费刺激政策的影响，边际有所恢复。结构上，5月居民短期贷款增加1840亿元，居民中长期贷款增加1047亿元。4月居民“去杠杆”一度引发市场关注，其背后是疫情频发、居民购房和消费意愿不足。5月居民户贷款同比少增3344亿元，相比4月的同比有边际上有改善，或因三方面的积极变化：一是，疫情防控趋缓，对消费场景和居民即期收入的负面影响有所减弱；二是，地产托底政策积极。除各地区“因城施策”，松绑地产限购限贷相关政策外，金融政策也有积极调整，刺激居民按揭贷款需求；三是，消费刺激政策积极出台。不过，居民对未来收入和房价的信心仍显不足，压制着居民大幅“加杠杆”的意愿。

企业端融资同比增量主要源于短期贷款和票据融资，中长期贷款同比减少。5月企业短期贷款新增2642亿元；票据融资新增7129亿元；企业中长期贷款新增5551亿元。

短期贷款和票据融资为企业生产经营活动提供了必要的流动性，在“助企纾困”“保就业、保民生、保市场主体”方面的积极意义毋庸质疑，也是中长期贷款逐渐提升的先决条件。当下中长期贷款需求疲弱的问题虽未解决，但随着经济基本面渐进恢复，企业中长期贷款的滞后回暖依然值得期待。

M2与M1差值走阔

5月M2(广义货币)与M1(狭义货币)增速的差值进一步走阔，侧面体现出企业对未来生产经营活动的信心不足。M2同比增速上行0.6个百分点至11.1%，M1同比增速下行0.5个百分点至4.6%。从存款结构来看，造成M1和M2增速走阔的原因可能有以下几点：

一是，居民存款继续多增，仅体现在M2的增速中。5月居民存款同比多增6321亿元，背后是居民消费意愿不足，预防性储蓄增多。

二是，非银行业金融机构存款增量还在高位，仅体现在M2的统计口径中。4月以来资金利率持续低位，近期市场对“资产荒”的讨论再度增多。2022年1-5月，非银机构存款累计新增约1.5万亿元，体现出金融市场依然存在资金空转现象。

三是，企业短期现金流可能偏弱。财政留抵退税、缓缴税费等政策托底之下，4月至5月企业部门存款合计同比多增14586亿元，同期财政存款合计同比少增9032亿元，但这并未有效转换至M1增速中。背后的原因可能是：一是经济基本面疲弱下，企业经营性现金流入偏弱；二是对未来发展的预期偏弱，闲置资金可能会更多转为定期存款或金融投资，留待生产经营扩张的短期存款或有减少；三是房地产销售仍在低谷，而地产销售是居民存款“搬家”至企业部门的一大引擎。

不过，财政留抵退税、缓交税费政策的发力使得企业的资产负债表能够保持相对健康。随着疫后经济的恢复，人流、物流的畅通，企业经营性现金流也有望逐步好转。(中新经纬APP)

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责任编辑：张芷菡