本文来自合作媒体：投中网（ID：China-Venture），作者：王满华。猎云网经授权发布。

近期，半导体行业迎来上市潮。

2022年4月12日，唯捷创芯（天津）电子技术股份有限公司（以下简称“唯捷创芯”）正式登陆科创板，发行价为66.6元/股，首日收盘市值约170.43亿元。

4月20日，峰岹科技（深圳）股份有限公司（以下简称“峰岹科技”）同样在科创板敲钟，当天总市值为61.14亿元。

两天之后，即2022年4月22日，号称“年内最贵新股”的纳芯微在上海证券交易所科创板上市，上市首日，纳芯微股价高开，总市值达262亿元。

除上述三家已上市的公司外，江苏帝奥微电子股份有限公司(以下简称“帝奥微”)也已经于4月11日在科创板IPO成功过会。

值得注意的是，这四家公司背后，都站着同一家投资机构——元禾璞华。元禾璞华团队最初成立于2014年，是近年来集成电路领域较活跃的投资团队之一。随着一级市场半导体投资热潮来临，相关企业扎堆上市，这家深耕半导体行业多年的垂直基金也正式进入了收获期。

元禾璞华管理合伙人陈大同向投中网透露，目前元禾璞华还有20余个项目正处于上市辅导期，预计未来还将密集收获更多的IPO。

“狙击手”元禾璞华：半个月拿下4个IPO

2022年Q2伊始，元禾璞华就掀起了一个投资回报小高潮，不到半个月时间，一举拿下4个IPO。

从大方向上看，唯捷创芯、峰岹科技、纳芯微以及帝奥微均属于半导体领域的细分赛道——模拟芯片，而这也正是元禾璞华所重点关注的赛道之一。

在四家公司中，唯捷创芯是元禾璞华最早出手的项目。早在2016年，机构就参与了唯捷创芯的A轮融资，是后者最早一批引进的外部股东之一。

唯捷创芯主要从事射频前端芯片的研发、设计和销售。射频前端芯片是无线通讯设备不可或缺的核心器件之一，其核心元器件PA（功率放大器）更是直接影响到无线终端通信功能表现的稳定性。而另一方面，射频前端由于技术难度高、研发时间长、长时间被国外所垄断，因此也被称为模拟芯片皇冠上的明珠。

“当时我们判断，射频前端尤其是PA赛道是极具吸引力的，而唯捷创芯作为第一个进入4G五模产品量产的企业，当时已经引入了小米、OPPO、华为、vivo等大客户，与其他竞争对手相比，是最有希望能够跑出来的。”负责唯捷创芯的投资负责人、元禾璞华董事总经理牛俊岭告诉投中网。

后续唯捷创芯的快速发展，也证明了元禾璞华的眼光。2019年，唯捷创芯先是获得了联发科的战略投资，后者成为其外部第一大股东，与此同时，联发科还将旗下络达科技的PA部门与之合并，这一举动进一步奠定了唯捷创芯在国内PA行业的领先地位。

唯捷创芯的业绩也因此取得了快速发展。招股书显示，2019年至2021年期间，公司营业收入复合增长率超过200%，2021年营业收入超过35亿元。截至目前，唯捷创芯已经是国内PA模组龙头企业，根据CB Insights数据，公司的4G射频功率放大器出货量位居全国第一。

如果说投资唯捷创芯证明了元禾璞华在消费电子领域的独到眼光，那么押注纳芯微和峰岹科技，则体现了元禾璞华对于行业趋势转变的预判能力。

近两年，整个消费类电子市场需求疲软，有报告预测，今年消费类芯片的需求恐怕将同比下降30%左右。而与之相对的，则是汽车芯片、工业芯片的需求激增。据Modor Intelligence数据，预计到2025年，全球芯片行业市场规模按下游应用领域拆分，消费电子700 亿美元，工业820亿美元、汽车800亿美元，复合增速从高至低分别为汽车10.3%、工业9.3%、消费电子7.5%，汽车增速位居第一。

元禾璞华合伙人祁耀亮告诉投中网，早在2018年到2019年间，元禾璞华便预判了这一趋势，并对基金的整体思路和投资方向进行了调整，由消费类向工业、汽车类转型。

纳芯微和峰岹科技正是机构转型期间押注的两家代表公司。前者是一家聚焦高性能、高可靠性模拟集成电路研发和销售的集成电路设计企业，产品覆盖了模拟及混合信号芯片，被广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域；峰岹科技则长期从事BLDC 电机驱动控制专用芯片的研发、设计与销售，产品广泛应用于家电、电动工具、计算机及通信设备、运动出行、工业与汽车等领域。

4月22日，纳芯微在上交所科创板上市，上市首日上涨12.86%，振幅15.23%。在近期A股愈演愈烈的破发潮下，纳芯微取得这一成绩着实亮眼。

“随着时间推移，越来越多的企业上市，我们当时的一些预判正在慢慢被兑现。”祁耀亮表示。

瞄准半导体全产业链，坚持投资国产替代化

事实上，唯捷创芯、峰岹、纳芯微以及帝奥微的IPO，还只是元禾璞华近年来成绩单里的冰山一角。

据统计，元禾璞华累计投资的150+项目中，已经有20余家公司上市，仅去年一年上市以及过会的被投企业就有14家，今年一季度，德邦科技、甬矽电子、中科蓝讯都已过会，另外还有20个项目正处于上市辅导期。

超高命中率的背后，离不开元禾璞华对于产业的深耕。

翻看团队履历不难发现，元禾璞华的背后是一支拥有丰富产业背景的投资团队。其中，联合创始人陈大同本科、硕士、博士，包括在伊利诺伊大学及斯坦福大学博士后研究，都与半导体相关，还先后创立了豪威科技、展讯通信两家芯片公司；元禾璞华的另一核心人物，执行合伙人刘越，则曾历任中芯国际副总裁、北大青鸟集团副总裁，拥有二十多年集成电路行业创业、运营的经验。

陈大同告诉投中网，得益于多年的创业经验，他发现半导体乃至整个硬科技赛道，虽然在技术和应用市场上各有不同，但80%的东西是相关的，只要投资大逻辑不出错，就能将投资做好。因此，元禾璞华的投资团队并没有按细分赛道去划分，项目在第一次入库的时候所有人都能看到，这样做的目的就是为了培养大家对于产业的统一认知，让投资逻辑深入到每个人的血液中固化下来。

除此之外，坚持投资“国产替代”也是元禾璞华投资成功的关键。

截至目前，元禾璞华已建立了覆盖集成电路全产业链、全阶段、全地域的投资模式。虽然做的是全产业链投资，但在项目选择上却有偏重。据陈大同介绍，在元禾璞华已投的150多个项目里，有80%-90%是国产替代，剩下10%-20%是在国产替代的基础上再进行创新。

在陈大同看来，硬科技项目的创业风险主要来自三个方面：首先，技术做出来，产品能不能卖得动，客户是否接受，这是市场风险，占50%；其次，一项全新的技术别人没做过，你去做，最后发现失败了做不出来，这是技术风险，占30%；最后是管理风险，创业者的团队能不能招到合适的人，会不会运营、研发等，占20%。而在国内做“国产替代”项目，“基本80%以上的风险都已经被搞定了。”

陈大同对投中网分析称：第一，随着国内政策支持力度加大和国产半导体技术的突破，国产替代的市场前景有目共睹；第二，所谓“国产替代”，就说明这项技术别人已经做过一遍了，只要创业者能做出具有同样性能的产品就能被替代，不存在探索一项全新技术的风险。

“没有了市场风险和技术风险，那么80%的问题就搞定了，至于剩余20%的管理风险实际上也是可控的，可以依靠投资人的帮助来弥补，投资成功率自然成倍数增加。”陈大同表示。

“守正出奇”，审慎的同时也要果断出手

在聊到元禾璞华的投资策略时，陈大同将其定义为“守正出奇”。

“守正”即是在做大部分投资决策时，要严谨对待，重视产业研究。在陈大同看来，半导体是一个“十年磨一剑”的行业，需要付出更多的时间跟精力去深耕研究，不能因为市场情绪的变化就带乱了节奏。

据了解，元禾璞华内部曾进行过统计，团队从接触项目到最后敲定投资，平均花费时间要超过半年，长的话一年半、两年也有。

不过，陈大同也强调，“投资终究是一门艺术”，不可能一味按图索骥，当遇到一些商业模式奇特但符合专业判断的项目时，该出手就果断出手。

已经在科创板过会的帝奥微就是个典型例子。2020年，元禾璞华投资了帝奥微，据该项目投资负责人、元禾璞华董事总经理殷伯涛介绍，当时机构内部对于该项目的争议很大，原因主要在于该公司独特的商业模式。

通常大家做国产替代，都倾向先做单品价值大、单价更贵的项目，跑出来之后再扩充料号。但帝奥微却恰恰相反，公司成立之初就走的平台型的模式，为客户提供模拟芯片的整体解决方案，坚持‘全产品业务线’的经营策略，多赛道、多产品线并行，料号多，但单价不高。“在那个时代，这样的企业很少。”

不过元禾璞华看准了帝奥微的未来价值，认为该公司的商业模式，恰好形成了其技术面宽、壁垒多、多赛道、多产品线的独特优势，而这对于公司未来发展以及客户都是有益的，于是团队最终一致通过投了进去，并成为唯一入股该公司的半导体投资机构。

如今，帝奥微的发展也为元禾璞华带来了“惊喜”。2019-2021年度，帝奥微实现营业收入分别为1.37亿元、2.48亿元、5.08亿元，近三年的年均复合增长率为92.74%；归属于母公司所有者的净利润分别为0.025亿元、0.4亿元和1.65亿元，近三年公司净利润实现大幅增长。

产品方面，帝奥微的模拟芯片产品型号已达1200余款，2021年度销量已超10亿颗。其中USB2.0/3.1元件、超低功耗及高精度运算放大器元件、LED照明半导体元件、高效率电源管理元件等多项产品均属于行业内前沿产品，主要应用于消费电子、智能LED 照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域。

不惧CVC竞争，投企业家比科学家更重要

当下，硬科技赛道的投资密度、金额和集中度不断攀升，“深口袋”玩家不停涌入，而且在向更早期拓展。其中，又属华米OV为代表的产业资本攻势最为凶猛。

以华为旗下的哈勃资本为例，CVSource投中数据显示，自2019年成立以来，哈勃资本在半导体领域的投资已经超过40余家，覆盖了半导体设备、半导体材料、射频芯片、光电芯片、传感器等众多细分领域，并且已经收获了思瑞浦、天岳先进等六个IPO。

面对产业资本的来势汹汹，陈大同却表示并不焦虑。他认为，从本质上来讲，元禾璞华与CVC并不属于竞争关系，反而是合作居多。

陈大同表示，虽然产业资本在产业协同和“给订单”上拥有优势，但另一方面，由于CVC的特殊性，需要配合母公司的战略发展需求，一定程度上，会和被投企业在发展上出现矛盾和分歧。这种情况下，就需要一家中立、第三方的机构在中间起到平衡作用。

“元禾璞华有不输于CVC的产业资源和产业链整合能力，同时我们的利益跟创业公司是完全一致的。因此，我们投资的所有项目基本不把我们当成财务投资人，很多时候他们会让元禾璞华跟CVC同一轮进来，作为中立方来平衡机构间的关系。”陈大同表示，“现在一大片CVC都在那抢，像我们这样的独立投资机构则特别稀缺，反而是独特的优势。”

当下，“投资就是投人”俨然已经成为VC/PE机构公认的投资哲学。而在科技投资领域，从事科学研究的“技术派”更是成为机构争抢的目标。

投中网此前曾报道过，有机构为了发掘中科院优质课题、项目，常跑去中科院各办公室打探、交流；打法更凶的，则会花费更大量的时间去说服科学家下场创业，帮他们拉融资、找人，攒局。

对此现象，陈大同则表达了不同的观点。他认为，对于一家硬科技公司来说，技术永远只占了成功的20%-30%，市场则占了50%以上，其他的是管理。

“很多教授、科学家最大的问题就是把技术看得太重，认为只要技术做出来，就已经完成了80%，实际上他只做了20%，离真正的产品化落地还有很大的距离。”

其次，机构投资企业创始人，更看重的是他在技术基础上的企业管理能力，而一名纯科学家、教授往往不见得能够扮演好CEO的角色。

“教授转变成一名企业家是一个非常痛苦的过程，而转变成功的更是小概率事件。因此，我们投资的绝大部分项目，都是来自民间，是拥有丰富创业经验和远大格局的企业家。”陈大同表示。

做“最懂创业”的投资人

行至今日，元禾璞华已经走过了8个年头，今天，他在打法和策略上的优势正在凸显。

截至目前，元禾璞华拥有三期人民币基金以及两期美元基金，资产管理规模突破百亿元，所投的150+项目中，已经有20余家公司上市，另有20个项目正处于上市辅导期，退出期基金平均IRR超过40%。

今年初，在VC/PE普遍募资难的背景下，元禾璞华三期人民币基金完成最终关账，总规模超过42亿元，超募30%以上。值得一提的是，此次新基金的LP中，除了上市公司、知名母基金和引导基金等老面孔之外，还引入了金融机构、家办和高净值个人投资者。

投资人的踊跃加入，源于对机构业绩的认可。但比起成绩本身，陈大同则表示，更希望元禾璞华被外界记住的标签，是“最懂创业的投资机构”。

“在投资行业中我们最懂创业，因为我们自己创过业；而在行业当中，我们又最懂投资。特殊的经历和文化加上这么多年的打磨成就了元禾璞华，我希望当别人提起他的时候，首先浮现的就是这是一家‘最懂创业的投资机构’，这既是我们的愿景也是我们对自己的定位。”