新股破发AB面：股民中一签亏2万，上市公司超募42亿买理财

新股破发AB面：股民中一签亏2万，上市公司超募42亿买理财

图片来源@视觉中国

近日，年内最高价新股纳芯微公布发行结果，网上投资者弃购338.15万股，弃购金额高达7.78亿元，刷新A股纪录。不少投资者猜测其是否会破发。毕竟A股近来遭遇大面积破发，尤其是高价股，破发概率更大。

有券商投顾机构建议放弃部分新股申购。该投顾认为，某新股计划募集资金7.5亿元，最后被机构抬高到58.11亿元，虽然业绩实现了高速增长，但发行价格超高、现金流差、应收账款高、市盈率也不低，因此建议投资者放弃申购。

不过对于上市公司来讲，高价股往往意味着高额的募资规模。即便遭遇弃购，也不影响企业超募资金。超募来的资金还可以用于银行理财，甚至买房投资。而对于券商来讲，募集资金高，则券商能赚到的发行费也水涨船高。因此券商也有推高发行价的动机。

据统计，A股今年共有104只新股上市，首日破发的有28只；若按最新收盘价计算，104只新股中已有59只跌破发行价，破发率达56.7%，创下近十年新高。其中，上市首日破发的翱捷科技，由于发行价过高，中一签一股即亏损2.77万元。投资者直言：中签如中刀。

市场分析认为，近期新股发行存在发行价、高市盈率、高募资额的“三高”问题。随着注册制的全面推进，A股市场日趋成熟，新股破发或将常态化，超募过度情况有望得到缓解。

破发率近60%，高估值新股多为流血上市

截至4月19日，A股今年共有104只新股上市，首日破发的有28只；若按最新收盘价计算，104只新股中已有59只跌破发行价，破发率达56.7%，创下近十年新高。

首日跌幅最大的是4月12日上市的唯捷创芯，首日收跌36.04%，创新股上市首日跌幅最大纪录。若以首日收盘价计算，则中一签巨亏1.2万元。截至目前，唯捷创芯股价依然处于破发状态。

若论中签亏损程度，唯捷创芯还不算最惨。今年1月14日，翱捷科技登陆科创板，上市首日破发33.75%。该股定价164.54元/股，若投资者在当日收盘价位置卖出，中一签亏损约2.77万元；若在盘中最低价位置卖出，中一签则亏损约2.9万元。

年内首日破发新股 数据来源：Wind

除了参与打新的散户巨亏外，一些战略投资者也损失惨重。

以4月8日上市的普源精电为例，该公司曾于2020年引进包括高瓴资本在内的7家投资机构，融资4.5亿元，估值升至40亿元，折算单价为43.74元/股。据招股书显示，高瓴资本旗下的高瓴耀恒以1亿元的资金获得持有228.6万股。而4月8日收盘，普源精电的股价仅为39.78元/股。每股亏损近4元，高瓴合计被套近千万。

本轮破发潮中，高价股破发尤为突出。钛媒体App分析发现，发行价低于22元的新股共有33只，上市首日均未出现破发，且平均涨幅达到70%；而发行价超过50元的新股，共有28只，其中15只首日破发，平均涨幅仅0.73%。

新股频频亏钱，而高价股却越来越多，令投资者不得不对市盈率高的公司提高警惕。今年以来，已有多只高价股遭遇大额弃购。

4月17日晚间，年内最高价新股纳芯微公布发行结果：本次发行股数2526.6万股，网上投资者放弃认购数量338.15万股，弃购股数占本次发行总量比例13.38%，弃购金额7.78亿元，高于中国移动，刷新A股纪录。

同样惨遭大比例弃购的，还有翱捷科技。该股发行价为164.54元/股，从网上投资者弃购金额来看，打新弃购金额为1.75亿元。

据不完全统计，在今年上市的所有新股中，至少有90只遭到投资者弃购，其中20只弃购比例在1%以上，占比为22%。

“从破发新股的特征来看，主要集中在‘高股价’、‘高募资额’、‘高估值’、‘未盈利’等特征的企业。”万家基金相关投研人士认为，从投资者的参与情况来看，短期该类企业的新股申购参与度或有所降低，可能会对企业的融资产生一定影响。

钛媒体App注意到，一些高估值的新股，其业绩状况并不乐观，有些甚至连续三年亏损。尤其是芯片股，无疑是破发和弃购的重灾区。

财务数据显示，“基带芯片第一股”翱捷科技4年累计亏损在45亿左右。具体来看，2018-2020年以及2021年1-6月，翱捷科技分别亏损约5.37亿元、5.84亿元、23.27亿元以及3.72亿元。同时，翱捷科技预计2021年的营业收入约20.02亿元至22.13亿元，对应实现的归属净利润净亏5.49亿元至6.07亿元。

值得注意的是，翱捷科技上市时估值达到688亿。而此前2020年4月，该公司上市前最后一轮对外融资的价格为4.05美元，对应估值为106亿元。也就是说，翱捷科技20个月估值增长超5倍。

招股书显示，翱捷科技拟募资规模是23.8亿元，在164.54元/股的发行价加持下，最终募资规模达到68.8亿元，募资规模增长2倍。截至目前，翱捷科技股价仍低于发行价。事后看来，当初合计弃购1.75亿的股民也算逃过一劫。

“当前环境下打新难度增大，高价股确实会劝退一部分投资者。对于一些市盈率过高、持续亏损的企业，一定要慎重。因为一旦破发，大肉签就会变成割肉签。”一位投行分析人士建议，如果对新股把握不大，还是放弃申购为宜。

新股定价高？谁是推手？谁受益多？

自去年9月询价新规实施以来，部分注册制新股的超募现象越来越普遍。但因为有券商兜底包销，即使遭遇弃购，也不影响上市公司募集资金。事实上，高发行价、高超募资金、高市盈率能够帮助上市公司募得更多资金。

部分高弃购新股超募情况 钛媒体制表

以年内最贵新股纳芯微为例，该股发行价为230元/股，原本计划募资7.5亿元，实际募资58亿元，最终超额募资50亿元，成为A股新晋“超募王”。然而仅仅10天，纳芯微就完成了“超募王”到“弃购王”的身份转变。根据发行结果公告，纳芯微遭网上投资者弃购338.15万股，弃购金额高达7.78亿元，一举超越了此前于1月5日在主板上市的中国移动，创造了A股弃购金额的新纪录。不过这并不影响纳芯微58亿的募资规模。因为根据规定，弃购的近8个亿，由其主承销商光大证券兜底包销。

此外，弃购近1.5亿元、上市即破发的翱捷科技，在高定价的帮助下，也完成了超额募资。据悉，翱捷科技原本融资规模是23.8亿元，但是最终的募资规模却高达68.8亿元，募资规模增长了2倍。而去年的史上最贵新股禾迈股份，计划募资5.8亿，结果实际募资额达到55.78亿元，是预期募资的9倍。

至于新股定价究竟高不高，或许只有交给市场去判断。有接近于二级市场的创投人士对钛媒体App表示，发行价高不等于绝对价格高。例如去年在科创板上市的禾迈股份，定价557.8元/股，但由于其发行市盈率与可比公司总体接近，估值相对合理，上市首日收涨29.9%，至今未出现破发。

其实在新版询价规定实施前，高定价、高募资额、高市盈率的“三高”IPO发行案例还是极少的，反而是诞生了一些“地板价”新股。当前新股“三高”新股发行频现，与部分询价机构报高价密切相关。

从动机上分析，券商确有推高新股发行价的嫌疑。

企业通过承销商IPO，需要支付两笔费用，其一是保荐费，普遍比较少；其二是承销费用，这笔钱是与IPO募集资金规模挂钩的。意味着募资规模越大，承销费则越高。

自从2021年9月18日询价新规出台后，为获取更高比例的承销及保荐费用，在企业IPO过程中，部分询价机构倾向于往高定价，客观上推动新股发行价格水涨船高，增加了新股破发几率。

以普源精电为例，总发行费用高达1.8亿元，其中券商的保荐承销费用为1.55亿，即使算上投资者弃购的5812.01万元（需要券商来包销），券商机构还是能大赚近1亿。

大部分情况下，弃购金额不会超过保荐承销费，但凡是都有例外。

根据证券报销约定，纳芯微遭遇7.78亿超大规模弃购，需要由主承销商光大证券兜底包销，加上战略配售跟投的1.16亿元，合计8.94亿元。而光大证券在此次IPO中所得保荐承销费合计为2.03亿元。这意味着，如果纳芯微上市后破发22.7%，光大证券的投资亏损就将超过保荐承销费。

可以说，超预期弃购对券商的询价能力提出了更高要求，也给希望通过承销费弥补损失的券商敲响了警钟。

弃购破发，不影响使用超募资金理财

上市公司募集的超额资金一般会怎么使用呢？通过查阅上市公司公告，钛媒体App发现，超募资金用来补充流动资金或者回购股份居多，也有一些公司会选择用闲置超额募资购买理财，甚至是买房。

根据普联软件公告，该公司拟用不超1.3亿元购买北京市东城区东直门外大街46号1号楼17层1701物业的房产，作为其办公用房。购房资金中，其中有7300万元是公司IPO超募资金。

比起买房投资，用超募资金购买理财产品更为常见。今年超募9.16亿元的普源精电就打算投资理财创收。

4月11日，上市仅3天的普源精电发布公告称，计划使用不超过16亿元（含本数）的超募资金及部分闲置募集资金，购买安全性高、流动性好的保本型投资产品。据招股书显示，普源精电计划募资7.5亿元用于芯片产业化项目、研发中心扩建等。不过由于定价的原因，最终超额募资9.16亿元，募资净额达到16.66亿元。

钛媒体App注意到，普源精电目前尚未盈利，招股书中明确提示公司未来存在持续亏损风险。不知道花16亿购买理财产品后，普源精电还有多少钱能投入产品研发。

就目前来看，普源精电的市场表现并不理想，上市首日即破发收跌34.66%。截至目前，普源精电股价仍低于发行价。

与普源精电情况类似，集破发、弃购、超募于一身的翱捷科技曾在上市当月公告，拟使用最高不超55亿元部分暂时闲置募集资金进行现金管理。据悉，该公司超募资金约42亿元，上市前曾遭网上投资者弃购1.75亿元。上文提到，翱捷科技4年累计亏损在45亿左右。

事实上，去年超募50亿的禾迈股份，就因上市当天发布理财计划而引发市场广泛关注。根据禾迈股份公告，该公司拟使用不超过45亿的闲置募集资金，购买安全性高、流动性好、有保本约定的投资产品。

有网友曾给禾迈股份算了一笔账：按照3%的年化利率简单计算，其一年的理财收益可达1.35亿元，超过公司2020年的净利润。如果按照利润稍微高点的理财产品约5%的年化利率计算，一年的收益可达2.25亿元，是2020年净利润的两倍有余。

这么算下来，比起烧钱搞研发，用超募资金投资理财的确更安全更划算。既然都是理财，投资者何必要花高价打新并承担破发后的巨额亏损？自己花钱买理财岂不更香？要知道，这些公司的高估值可是顶着科技股的头衔换来的。

一位私募基金人士告诉钛媒体App，大额超募资金找不到出路，闲置在银行吃利息，是一种资源浪费。既违背了投资者意愿，又不符合支持实体经济发展的初衷，更不利于资本市场资源配置功能的发挥。

“随着新股破发“常态化”，A股市场投资将变得更加理性。”该人士认为，在市场化的调节过程中，超募过度情况有望得到缓解。

（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼，编辑 | 孙骋）