方正策略：外资流出，基金发行再创新低

本文来自格隆汇专栏：方正策略燕翔，作者：燕翔、许茹纯、 朱成成

A股市场流动性已经在边际改善。

核心结论

综合来看，我们认为3月份股票市场流动性偏紧。具体来看，3月份一级市场上募资总规模环比有所回升，重要股东净减持额同样小幅增加。二级市场上虽然两市成交热度有所回暖，但公募基金3月份发行规模持续降温并且再创新低，两融余额小幅回落，同时更为重要的是3月份互联互通资金大幅净流出。

往后看，我们认为前期一系列事件冲击影响最大的阶段或许已经过去，当下A股市场依然具备较高的投资性价比，随着A股市场逐渐企稳，基金发行、外资流入等微观层面资金状况同样有望好转，事实上日度高频数据显示，3月底以来北上资金已经开始回流A股市场，表明A股市场流动性已经在边际改善。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。

报告正文

1 一级市场：3月份募资规模有所回升

3月一级市场股票市场募集资金总额981亿元（包括IPO、增发和配股），环比增长43.4%。从结构上看，IPO规模大幅增长，当月共募集500亿元，环比增长142.6%，占当月总募集资金的比重为51%；增发募集资金总额474亿元，环比大幅上升86.5%，占当月总募集资金的比重为48.3%；当月配股募资金额仅为7亿元，环比大幅下降97%，占当月总募集资金的比重仅0.7%。总体来看，一级市场募资总额在3月份有所回升，但仍未达到近两年历史中枢水平。

2 产业资本：3月份大股东减持小幅增加 

限售解禁：3月份产业资本解禁环比减少。3月份限售股解禁市值2547亿元，环比减少25.5%。截至4月3日，当周限售股解禁市值625亿元。从目前预先披露的数据看，预计4月份市场解禁市值将降至2462亿元，环比减少3.3%。从变化趋势上看，市场解禁市值自2020年7月达到年内高点后有所回落，2021年6月市场解禁规模在突破前高点后再度减少，自2022年以来产业资本解禁市值持续减少，当前已低于历史中枢水平。

重要股东减持：3月份重要股东净减持额小幅增加。3月重要股东二级市场增持152亿元，减持584亿元，净减持432亿元，净减持额环比增加153亿元。分板块来看，主板净减持267亿元，创业板净减持91亿元，科创板净减持71亿元。

3 二级市场：3月份基金发行再创新低

全部A股交易：3月份市场成交热度大幅回暖。3月份全部A股成交量为19202亿股，环比大幅增长57%，成交额为23.34万亿元，环比增长55%，日均成交额为1.01万亿元，环比增长8%。从变化趋势来看，今年开年以来，随着市场调整两市成交热度连续两个月降温，不过3月份开始市场成交热度大幅回暖，3月份至今已有12个交易日单日成交额高于万亿元。

新增投资者：2022年2月新增投资者数量环比小幅回升。2022年2月份新增投资者141万人，环比增加6.8%。截至2022年2月底，期末投资者数量为20015万人。从变化趋势来看，2020年6月市场行情好转，尤其是7月上半月赚钱效应显著增加，新增投资者数量突破自2016年年底以来的历史高峰，但随后投资者数量增速稍有放缓。2021年3月新增投资者数量再创新高，此后随着市场调整，投资者数量整体增长态势再度减缓。

新发基金规模：3月份基金发行持续降温。3月新发基金（股票型+混合型）规模为90亿元，环比下降147亿元。从变化趋势来看，自2019年以来新发基金规模中枢水平开始震荡提高，更是在2020年7月达到两年来新高峰，之后新发基金整体规模下一台阶。2021年1月发行规模再创新高点，次月高位回落，5月开始基金发行稍有回暖，但7月之后再次回落，今年3月基金发行规模再创历史新低。分解来看，今年3月份混合型基金发行77亿元，股票型基金发行14亿元。

基金股票仓位：3月份以来基金股票仓位小幅回升。截至4月1日，开放式基金股票类投资比例为65.42%，3月平均为65.43%。从趋势上看，自2019年年初以来，开放式基金股票类投资比例随着沪深300指数低位反弹而持续上涨，并于2020年2月一度回升超65%，此后基金仓位整体维持高位震荡，2021年随着市场回调，基金股票仓位自高位阶段性回落，2021年年底至今年1月基金股票仓位震荡上扬，2月小幅回落，3月以来再度小幅回升。

融资融券余额：3月份以来两融余额小幅回落。截至3月31日，融资融券余额为16728亿元，相比上月末减少543亿元，融资余额15807亿元，相比上月末减少504亿元。两融余额一定程度上可以反映市场情绪，去年春节之后随着市场的调整，两融余额基本维持震荡，5月开始两融余额持续攀升并于9月创年内新高，但此后两融余额高位回落，整体呈下降趋势。

互联互通机制：3月份互联互通资金大幅净流出。3月份互联互通机制资金大幅净流出848亿元，在2月份小幅流入后再度转为流出。从变化趋势看，去年年初由于A股市场抱团现象愈演愈烈，部分优质龙头公司估值相对较高，而港股处于估值洼地，受到投资者青睐，因此出现资金南下热潮，从而去年1月份互联互通资金大幅净流出，但之后随着港股市场调整，资金南下趋势有所放缓，并且去年3月开始A股市场同样有所企稳，因此互联互通资金逐渐转为净流入。今年年初以来受一系列利空因素影响，A股市场大幅调整，互联互通资金再度转为流出。

我们认为3月16日金融委召开会议维稳市场基本标志着政策底已经出现，此后A股市场同样开始走稳。往后看，我们认为当下A股市场依然具备较高的投资性价比，随着此前一系列事件性冲击逐渐消退，外资有望再度流入，事实上日度高频数据显示，3月底以来北上资金已经开始逐渐回流A股市场。