天济草堂北交所IPO遭暂缓，学术推广费用高，毛利率持续下滑

12个中成药产品进入医保

据格隆汇新股了解，近日，湖南天济草堂制药股份有限公司（以下简称“天济草堂”）接受了北交所上市委的审议，结果遭暂缓，其保荐机构为西部证券。

图片来源：北交所官网

天济草堂于2017年3月10日在全国股转系统挂牌，目前仍为创新层挂牌企业。截至发行前，翁小涛持有公司64.2857%的股份，共拥有公司68.57%的表决权，为公司的控股股东及实际控制人。

毛利率持续下降

天济草堂主营业务为中成药的研发、制造与销售，主要产品分为清热解毒类、心脑血管类、泌尿类等中成药系列，中药产品线涵盖丸剂（水丸、浓缩丸）、硬胶囊剂、片剂三大剂型的二十个中药品种，其中十二个中成药产品进入国家医保目录。另外，公司已取得化药盐酸莫西沙星原料药及片剂的生产批文。

近年来，中医药行业备受政策关注和指导，尤其是新冠肺炎疫情以来，中医药治疗被发现有明显疗效，在2020年两会中，政府工作报告将加大医药研发投入、促进中医药振兴发展纳入政府工作任务。

不过，从中成药产量来看，我国中成药产量呈波动趋势，2018年以来我国中药材市场行业较为疲软。随着药品监督管理的不断规范，导致部分中成药工业企业主动或被动退出了市场，中成药产量增速有所放缓。

在此背景下，2019年-2021年度，天济草堂的营收和净利润也有所波动，实现营收分别为3.20亿元、2.91亿元和3.34亿元；对应的净利润分别为3326.52万元、2944.10万元和4372.48万元。

2020年度天济草堂的经营业绩有所下滑，主要是由于新冠疫情的影响，以及在国家医保控费的医药改革政策环境下，受全国各地陆续实行价格联动政策影响，公司产品销量较上年有所下降。

同时，公司的主营业务毛利率也呈现小幅下降的趋势，由2019年的85.55%降至2021年的82.05%。

具体来看，公司的主要收入来源为脑得生丸、清热散结胶囊及舒筋活血胶囊三大产品，其中，用于治疗风湿骨病的清热散结胶囊收入占比从2019年的39.41%降至2021年的34.45%，而用于治疗心脑血管疾病的脑得生丸收入占比则有所上升。

根据米内网数据，2020年，天济草堂的脑得生丸在同种产品中的市场份额为76.69%；舒筋活血胶囊在同种产品中的市场份额为24.54%；清热散结胶囊在全国城市、县级公立医院中清热散结市场（包含通用名相同不同剂型的全部药品）占有率为60.66%。由此可见，公司的主营产品具有一定的市场地位。

销售费用较高

目前，天济草堂主要通过学术推广获得收益，该模式下收入占比超过80%，不过报告期内占比有所下降，主要与终端客户的减少有关。

在学术推广模式下，公司主要产品75%-95%左右的销售收入是来自二级及以上公立医院的终端客户，由于国家医改的“强基层”、分级诊疗政策，以及报告期内公司客户数量有所减少，减少部分客户对应的终端整合需要一定时间，导致报告期内公司终端客户二级以上公立医院数量有一定减少。

值得注意的是，随着业务规模和药品销售的增减，公司市场推广费也相应波动。2019年-2021年度，公司销售费用分别为2.08亿元、1.78亿元和2.01亿元，占同期营收的比重分别为65.04%、61.18%和60.26%，其中学术推广费占比分别为62.09%、57.48%和56.82%，占比较高。

对比之下，公司的研发投入略显薄弱，期间内仅为1098.39万元、1782.45万元和955.08万元，可见天济草堂也难逃中药企业“重销售，轻研发”的这一通病。

此次上市，公司募投项目为研发中心建设，其中包括七个药品研发项目（四个中成药和三个化药仿制药）。鉴于化药仿制药行业竞争激烈，同类剂型已获批文或通过仿制药一致性评价的企业数量较多，部分竞争对手有可能掌握更为先进的技术，且药物研发普遍具有较高的风险，新药研发上市后还可能面临市场竞争加剧和市场占有率不足的风险。

另外，天济草堂目前的产能均有剩余，尤其片剂生产线的产能利用率较低，报告期各期均不超过5%。目前公司片剂产品丹栀逍遥片、调经益灵片以及通关藤片等在药品招标采购、挂网采购中竞争优势不明显导致销量有限，但基于规模效益以及研发产品未来产能需求的考量，其产能设计较高。

结语

整体来看，天济草堂的经营情况良好，其主要产品在同类产品中市场份额较高，但与已上市医药公司相比，公司目前的资产规模、经营规模均存在一定差距。未来天济草堂仍需持续加大研发投入，以及提高片剂生产线的产能利用率，扩大公司规模，以巩固并提升公司自身的综合实力。