详解巴菲特核心思维模型：护城河理论

护城河理论是巴菲特价值投资的核心思维模型，是企业的一般性战略屏障。巴菲特在投资企业的时候，首先会考虑企业是否拥有不断加宽的护城河，在自由的市场经济里，竞争对手最终会侵蚀掉一家没有护城河保护的公司所赚取的超额利润，毕竟时间和资本都不是阻止新进入者进入一个市场领域的有效屏障。

因此识别企业是否有真正的护城河是投资者的基本功。

一、企业的护城河一般包含如下几个方面：

1、无形资产

无形资产包括品牌、商誉、专利或政府牌照。拥有强大的品牌能给企业带来定价能力，或可复制的商业模式，甚至能转化为可持续的经济利润。

星巴克就是一个很好的例子。咖啡本来是全球互通的商品，具有很高的可替代性，价格完全透明。可是星巴克的顾客还是愿意为一杯带有绿色美人鱼商标的咖啡额外多付一些钱，这主要得益于星巴克为顾客创造出来的美好消费体验，以及对咖啡质量的保证。

因此，未来星巴克依然会继续产生可观的经济利润。

专利也是一项重要的护城河来源。如果一家公司的产品受到专利的保护，而市场上也不存在真正的替代品，那么专利会阻止行业中的其他厂家参与同质化竞争，也会让这家公司享有持续的定价能力。例如吉列与比亚迪靠的就是专利技术取胜。

政府的监管制度和法律牌照是另一项无形资产来源。如果政府限制其他公司进入该市场领域，那么一家公司就获得了重要的可持续竞争优势。

比如在中国拥有支付牌照的公司，可享受监管带来的准入壁垒优势，它们比同行拥有更宽阔的护城河。

2、成本优势

如果公司有能力以更低的成本提供产品或服务，那么它就拥有了成本优势。公司能以更低的价格参与竞争来抢占市场份额，也能以与竞争对手相同的价格出售产品或服务，但获得更丰厚的利润。

在价格决定客户采购决策的行业里，成本优势至关重要。它来自四个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和相对较大的市场规模。

成本优势在一些企业中的作用突出，例如有着复杂工艺流程的制造技术公司就依靠大规模生产，从规模效应中获利，如富士康。

对于铁路公司来说，成本优势也是关键的驱动力，它会使铁路运输比其他运输方式更为便宜。

3、网络效应

随着越来越多的用户使用某种产品或服务，该产品或服务对新老用户的价值也随之增加，这便出现了网络效应。网络效应有一种循环强化的作用，会使强大的公司变得更加强大，这对互联网公司尤为适用。

举例来说，谷歌就凭借网络效应，成为世界最有影响力和盈利能力的互联网企业，在搜索、在线视频及人工智能领域占据主导地位。没有任何一个竞争对手能够撼动其地位。

4、转换成本

在同类产品中进行转换，顾客会因此遭受不便或产生费用支出，我们将之称为转换成本。当顾客面临高昂的转换成本时，就不会轻易地尝试新的产品，除非新产品在价格或功能上有很大的改善。

例如：航空公司一般不愿意更换飞机供应商，因为如果将波音换为空客，那么重新培训机械师、投资购置新的备用部件等会增加很多成本。当然，转换成本也不是一层不变的。当相关环境发生改变时，消费者的价格敏感性就会提高。

5、有效规模

有效规模描述的是一种动态机制。有效规模的市场由一家或少数几家公司提供有效的服务。市场中现有厂家能够获得经济利润，但潜在的竞争者得不到进入这个市场的激励，因为一旦他们进入市场，市场盈利就会下降到远低于资本成本的水平。

以机场、海港或铁路运营商为例，由于这些公司拥有天然的地理垄断位置，而任何一个市场都只需要有限的运载能力，有效规模便成为重要的护城河来源。

最典型的还有半导体和芯片行业，新进入者想要进入市场，是需要在前期投入大量的资本成本。为了回收成本，这些新厂家会希望获得一个足够的市场份额，但如果市场机会有限，对市场份额的争夺就会导致价格下跌，伤害行业中所有厂家的利润。

如果市场参与者是理智的，此时有限规模的市场就会建立起进入壁垒。为了有效利用这种进入壁垒，现有厂家通常设定的价格会是刚好足以获取满意的资本回报率，但又不足以吸引潜在的进入者的水平。

二、对护城河趋势变化的判断

企业护城河是有生命周期的。且处于动态变化中，而护城河趋势则能揭示企业在竞争优势方面正在变化的方向。

这需要投资者不断重新评估，以动态的视角去观察企业，对护城河趋势的判断同样要从五项可持续竞争优势入手。不妨列一些相关的问题清单去帮助自己深入思考：

例如：客户品牌付费意愿是否提升？专利是否有效或容易模仿？企业是否还保持着低成本的议价能力？技术进步会不会带来转换成本的降低？监管政策变化是否带来了新的竞争？管理层的决策和资本配置是在加固还是在侵蚀护城河？有无颠覆式创新的产品出现……等等。

事实上，识别真正的护城河往往比较难。无形资产，转换成本，网络效应和成本优势等等都可以形成企业的护城河。如果拥有了其中之一，而且确定这种竞争优势具有持续性，就可以判断企业拥有了护城河。

但即便找到了有护城河的企业，也不能高枕无忧，因为护城河可能会受到侵蚀，客户流失，往往就是信号。能够侵蚀护城河的因素主要有技术变革，行业结构的重大调整，业务向不熟悉的领域扩张等。关注这些因素，用复杂系统的眼光去判断护城河的趋势是投资者的高阶技能。

三、如何构建企业和个人的护城河

1、加宽企业的护城河

对于企业经营者来说，除了重视管理和现金流之外，还要阶段性评估自身在产业中的整体竞争能力，寻找加固护城河的战略支撑点，构建结构性的战略优势，当一家企业的长期竞争优势（全部、关键，或某项）难以被模仿、复制，就能构筑起难以逾越的护城河。

企业家要从长远思考，当短期利益与长期目标冲突时，加宽护城河应当优先考虑。

2、个人的护城河

在与很多人的合作经历中，有些人总是让我感到很安心，总结那些让人觉得愉快的、给力的同事，他们有一个共性：专业。具体体现在以下两方面。

（1）有专业的技能：比如用户界面的设计能力、编程能力、策划能力、项目管理能力。（2）有专业的态度：比如守时、守信、着装专业、言谈举止得体等。

对于个人来讲，最好的护城河就是提升自己的专业度，信誉和转换成本，让自己拥有独特的优势，并学会连接，与其它优秀的人互补合作，我所见过的一流的人才都有一种特质：始终保持初心，永远有好奇心，关心问题的本质，永远真诚，向上、存善。

总结：护城河是企业的一种结构性竞争优势，它能使企业长期保持高资本回报率，避免竞争对手进行模仿或复制。它可以保护企业的安全，帮助企业迅速摆脱困境，也可以帮助投资者增强自律，减少损失。

一直以来，我们可能把好产品，高市场份额，好的执行力和好的管理者都看作是企业的护城河，但事实上这是一种误解。

护城河理论带给了我们一种视角，帮助我们去判断企业的长期竞争优势，给企业未来战略布局提供支撑点，对于打造个人护城河的关键就是构建独特的优势。

商业不断繁衍，或许企业护城河还会以其它的形式出现，需要我们保持动态视角，去观察学习、去补充以及亲身实践。护城河理论，让我们思维工具箱里又多了一件利器。