9债1购

好久没更新了，来冒个泡

有位老哥私信，还附上了一个产品介绍链接，可谓是非常贴心了，哈哈。


我态度肯定积极，配合解读妥妥的，最后参不参考各位各凭心意。

首先前提大家要知道香草是什么东西。

香草是券商用自己的信用发行的收益凭证，简单理解为券商的存款业务。

下有保底，说的就是券商会刚兑。

关键看挂钩的标的，叫摩根大通宏观综合。

期限1年半，中间无法提前支取，有点久，这个小劣势。

不废话了，开始正式看这个摩根大通宏观指数。


红线走势是宏观综合，我的经验告诉我，能做出这种相对平滑曲线的，要么套利策略，要么CTA（管理期货）策略。

无论是过去1年，2年，5年还是10年，年度回报率均在8%附近。

同样是长期8%，宽基沪深300和中证500的走势显然容易让人失态骂脏话。

下面剩下的曲线就是宏观指数的子策略，一共有4个子策略。

第一个子策略叫做Mozaic Jade

它是通过观察资产标的的趋势，并计算各资产的波动率，通过风险平价的比例分配原则挑选最优的标的进行投资。

风险平价老油条们很熟悉了，桥水基金达里奥的名作。

我其实在论坛有提过几次达里奥，对我影响最大的就是那句：

投资的圣杯就是要能够找到10-15个良好的、互不相关的投资或回报流，创建自己的投资组合。

跟高抛低吸这种废话不同，这句话是有现实努力方向的，所以我也在找我的10-15个细分牛逼行业，可惜目前还没有这么多。

但达里奥的风险平价是有风险的。

他的理论是根据各种资产的波动进行配置，股票波动大，给的仓位就小。债券波动小，给的仓位就大。

结果就是在不加杠杆的情况下，这种配置只能拿到一个比无风险利率高一点点的收益。

那怎么办？达里奥就在债券端加杠杆。

同志们，虽然我有杠杆，但我强调的都是不会爆的杠杆。

达里奥的基金，目前资产量太大了，死于流动性是很容易的事，也多亏他人缘不错，不然2020年有人搞一下他，就会死在流动性上。

他加了杠杆的债券端是最大的风险。

熨平波动没有问题，但加杠杆熨平波动，得到的一定是更大的波动。

这是黑天鹅教会我们的。

波动率都是过去的，跟回撤一样，太在意回撤的人未来一定会在最大回撤上吃亏。

用过去波动率，过去的风险，用仓位对应平价，推导未来的一定不是真实的未来，这是一个小隐患。

我看到有人3月初发了下桥水的10年业绩，复合年化不到3%，并未求证，请谨慎参考。


第二个子策略叫Helix 3

它投资于3月期的美元及欧元利率期货（前4个合约），指数依据各个资产的历史表现及波动率情况确定各资产的投资方向及仓位。

略有不同的是第一个子策略标的包含股债，第二个子策略标的就是利率期货。

第三个子策略叫FX Value

它是寻求捕捉外汇即期价格与其公允价值之间偏差的超额回报指数。

根据定义，这个子策略应该是一个赌价值回归套利策略。

外汇交易是能赚钱的，但大家国内看到的外汇交易平台，都是非法的！请大家务必知晓这点。

第四个子策略叫JMAB106E

它采用就是商品期货的多空策略。能够基于期货曲线的陡峭程度作为信号而获利。

期货策略大头是典型的CTA管理期货策略，也就是追涨杀跌策略。单向涨跌时都不错，只怕来回震荡打脸。

CTA策略又叫危机阿尔法，像今年以来大A股市不给力，大宗机会多，CTA策略的表现就比较好，一枝独秀。

像国内做私募CTA产品的，自2013年以来的曲线和沪深300的对比如下：

摩根大通宏观综合指数(彭博代码：JMAB390E)指数自2003年1月1日开始回测、 2021年8月12日开始实盘，历史平均年化收益率8.49%，年化波动率3.35%，最大回撤-3.29%，夏普率2.53，正回报月度占比77.39%，历史业绩优异，比无杠杆的桥水风险平价好上一些。

这里也有个小隐患，实盘时间是2021年8月12日开始的，时间有点短。

还有个疑问是如何实现跟踪这么复杂的多策略指数，我是没啥头绪的，毛估是境外收益互换。

这样还多一层汇率风险。

那怎么理解整体的这个产品。

如果仅仅是这个摩根大通宏观综合指数，吸引力还真有限，因为可能有隐藏风险巨亏。

巨大优势来了，它是券商发行的收益凭证。

第一个方面是正常这种多策略是私募的产品，100万起步，它只要5万起步。门槛低好多。

说实话，大部分投资者是够不上这么多策略配置的购买门槛的，这是私募对公募的不多的优势领域。

5万就可以体验下私募产品的感觉，精神上可以赚一点。

第二个方面是券商收益凭证可以保本。

这个是核心优势。

在我的框架里，买CTA策略的私募，从风险上肯定是投增起步，对吧，但券商收益凭证，仅仅是投稳的风险。

就摩根大通宏观综合指数而言，历史长期回报跟我的投稳差不多，但风险结构完全不同。

我的目前投稳底层是类似股2债8，从多策略角度是可以配一点这个的，均衡一下投稳的风险结构。

不要分心，到底买不买，本文的权衡重点来了。


如图所示，这个产品应该就是老哥咨询我的产品。

期限18个月，就是锁定1年半。

参与率106%，大白话就是杠杆率。1.06倍，18个月后指数涨多少，最终持有人得到1.06倍的涨幅。

18个月后跌了呢，券商给保本。

我们跟老香草作一个对比，老香草挂钩中证500，中证500长期年化8-10%，但波动率高很多。

如果参与率同为100%，也就是都没有杠杆的情况下。同样锁定一年，自然是去赌挂钩中证500的老香草更合算，因为中证500波动大，1年后可能获得远超8%的收益，50%也是可能的。

而新香草在没有杠杆的情况下，风险结构是平稳增长，10%可能就是极限。

如果亏了呢，反正都是券商兜底，既然有保底，就赌上限高的，对吧。

但我发现它还介绍了另一款新香草：

这个同样挂钩摩根大通宏观综合指数，参与率是145%，即杠杆是1.45X。

期限36个月，即锁定三年。理论上可以获得超过10%的平均年化，同样本金安全。

除了时间久了点，潜在收益香很多。

更绝的是我看到了这个报价和回测模板：


在100%保本的情况下，60M就是60个月，也就是5年，参与率/杠杆率可以达到188%。

我们按无杠杆8%的年化预期，1.88X的杠杆，预期收益就有年化14%。这已经是投资大师级的水准了，底线还保本。

当然我一眼更看重的是90%保底，参与率/杠杆率达到了299%，接近3X的杠杆。

这特么就是9债1购的经典应用啊。

90%是完全安全的，剩下的资产烂一点都没事，只要赔率高，风险结构就很好。

年化收益预期能到20%，堪称投资大师中的大师，绝了。唯一的问题时间需要锁定5年。

我们把期望放低点，年化预期收益建议按6%算，但即使这样，只要参与率高，看起来仍是好东西。

我自己是愿意赌这种参与率高的产品，如此一来，即使时间久点也能勉强接受。

但这个5年期的现成产品目前不见得有。

事先声明，我不知道具体的开卖产品是锁定多少年，参与率多少，这个是动态会变的。

别问为什么跟我说的不一样，记住，条款是动态调整的。

挂钩中证500的老香草的杠杆率已经降到0.55X了，时间一年。

所以最后还是要大家自己去权衡，保底程度，锁定时间与杠杆率。

集思录是我的大本营，另外更新点细节：

参与率是杠杆单利，并不像杠杆基金是杠杆复利。

就是说新香草的杠杆收益是一次性给，我们假设挂钩摩根宏观指数每年收益8%，指数5年收益就是1.08^5，得到47%的收益，然后这个47%直接乘以参与率299%=140%，总净值2.4，实际年化是19%。并不是单纯8%*299%=23.92%。

注意这个算法的区别，对产品的认识抛砖引玉，欢迎讨论。

本产品应该是周一限定发售。

首发于本人公众号：配置者说，也欢迎大家来做客。