近年来，小米的股价如同坐了过山车一般起伏涨落让人难以捉摸。据媒体报道，从2019年1月18日至今年1月19日，3年时间里小米集团已经回购了106次，累计金额达到了123亿港元，其回购次数之多让人瞠目结舌。

在近日的新财报发出之后，公司也再度宣布了股票回购计划，预计公司将以不定期最高总额100亿港元于公开市场回购股份，借此彰显公司对自身业务发展前景的信心。单从财报数据来看，小米的表现的确堪称亮眼。

意料之中的向好财报

3月22日晚间，小米集团发布了2021年四季度及全年财报。据财报披露，2021年小米集团总营收为3283亿元，同比增长33.5%，经调整净利润为220亿元，同比增长69.5%。小米营收净利的强势增长，自然离不开各项业务的增长。

分业务来看，2021年小米智能手机业务营收2089亿元，同比增长32.4%；IoT与生活消费产品营收850亿元，同比增长25.7%；互联网服务营收282亿元，同比增长18.8%；其他业务营收62亿元。而其各项业务的增长，自然受益于多个方面。

首先，得益于小米用户数和月活用户的增长。按业务类型来看，小米AIoT连接设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）数已达4.34亿件，同比增长33.6%；拥有五件及以上连接至小米AIoT平台设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）的用户数达到880万，同比增长40.4%。截至2021年12月，小爱同学月活用户同比增长23.3%，达1.07亿；米家App的月活用户同比增长42.0%，达6390万。

在互联网服务方面，截至2021年12月，全球MIUI月活用户同比增长28.4%达5.1亿，而2021年全球净新增MIUI月活用户达到1.13亿，其中中国大陆净新增用户数达到1890万。用户规模与月活同步增长，可见小米有着极强的成长性，这也带动了其业务的增长。

其次，在小米高端战略的助推下，旗下多类产品的客单价都有所提高。以小米自有的智能手机和家电产品为例，小米智能手机在2018年－2020年的ASP分别为959.1元、979.9元、1039.8元，而2021年小米智能手机的ASP增至1097.5元，同比增长5.6%。此外，小米智能电视的ASP也显著增长，带动智能电视收入同比增长超过25%，小米空调在2021年的销量已经突破200万套，同比增长超70%。

最后，在用户数和月活同步增长以及高端战略的共同作用下，小米的广告业务也获得了大幅增长。财报显示，小米2021年的广告业务收入达到人民币181亿元，同比增速高达42.3%。换言之，小米的高端化也提高了其广告业务的客单价，而用户数及月活的增长则让更多广告主看到小米广告的商业价值。

值得一提的是，高毛利率的广告业务直接拉动了小米集团毛利率的增长。据财报披露，小米集团的毛利率由61.6%跃升至74.1%

高出货量背后的秘密

从上述各项数据可以看出，小米在2021年取得的优异成绩与其硬件产品的高出货量有直接关系。据财报数据显示，2021年小米智能手机全球出货量达1.9亿台，同比增长30%；小米智能电视全球出货量达1230万台；小米智能空调全球出货量超过200万台，同比增长超70%。智能大家电品类（空调、冰箱、洗衣机）领跑市场，2021年收入同比增长超60%。而其能够在出货量上实现高增长，主要是因为小米自身的一些动作。

一是广泛的投资为小米提供了充足的硬件产品矩阵。据财报显示，小米2019年－2021年分别对外投资290家、310家、390家。从小米2021年的投资来看，其投资主要集中在新消费和硬科技两大领域。具体来说，小米在新消费领域的投资是在打造自身生态链，为小米之家、小米有品等线上线下销售渠道提供充足的产品，完善新零售战略的布局；而其在硬科技方面的投资则是完善自身的供应链，为手机、造车等业务稳住上下游推动业务发展。

如此一来，无论是小米的生态链布局还是供应链布局都能够稳定交付，进而让建立在硬件产品生态上的“手机×IoT”战略得到有效贯彻，而业务间的反哺联动也带动了销量增长。

二是研发投入提升了小米的产品力，吸引了消费者的购买。研发能力不仅决定了科技公司的生长边界，还能够拔高品牌形象，尤其是对于冲击高端的小米来说，研发实力显得尤为重要。据财报披露，小米2021年研发支出达到人民币132亿元，同比增长42.3%，2017年至今复合增长率达43%。小米的研发投入不仅远高于小米的营收的增速，还进入了中国高科技公司的前20位。

从研发结果来看，小米12 Pro首发自研“小米澎湃P1”充电管理芯片，突破了大电池和百瓦以上快充无法兼顾的技术屏障，同容量电池续航能力增加1小时；MIUI13实现了系统级全链路反诈功能，小米12系列也成为行业首款自带反诈功能的高端旗舰。小米在研发上的突破，不仅为旗下各项业务提供了技术支持，也成为其冲击高端战场的底气。

三是渠道建设提升了小米的服务力，使其进一步渗入更下沉的市场。据财报披露，小米的线下店从2020年末的3200余家增到2021年末的10200家，且保持着月增新店过200家的增速，其城市及乡镇覆盖率已超97%和85%。据悉，在小米12系列发售后首月，线下渠道出货量占比超过了50%。换言之，小米的线下渠道建设已经成功带动了小米手机销量的增长，并为小米带来了可观的收益。

不容忽视的现实暗流

然而不可忽视的是，在小米出货量大涨、业绩高增的背后早已暗流涌动。

一来，投资收益缩水给小米带来了巨额亏损，直接拉低了其净利润。据财报显示，2021年，小米年内利润由去年同期的203.1亿元跌至192.8亿元，同比下滑5.1%；经调整净利润220.4亿元，同比增长69.5%。对于调整前后的净利润变化，小米表示是由于上市普通股投资的公允价值收益减少。

对比财报可知，小米2020年的投资收益为132亿元，而小米2021年的投资公允价值为81亿元，同比下滑38.3%，约减少50亿元。由此可见，多元化的投资也拖累了小米的净利润。

二来，供应链短缺让小米在2022年依旧面临交付压力。从小米的营收结构来看，智能手机业务仍是小米的营收支柱，但是在疫情、俄乌冲突等因素的影响下，全球手机厂商在核心部件上都面临严重缺货的问题。由于供应链短缺，小米手机在第三季度的出货量也少于去年同期。

对此，小米相关负责人王翔在小米的财报会议上表示：“2022年第一季度，零部件的供应及运输将会是巨大的挑战。我们希望这一短期问题，在第二、三、四季度能够实现较大改善。”这意味着，小米的智能手机在短时间内仍然存在交付难的情况。

冲高、造车，小米有苦难言

虽然投资亏损和供应链问题仍困扰着小米，但前者有益于小米的长期发展，一时亏损不足为惧；后者则是手机厂商们的集体问题，并非小米一家承压。事实上，真正影响小米的还是冲击高端和造车。

冲高是小米盈利的最佳方案，虽然2021年已经是小米冲高的第二年，但WitDisplay首席分析师林美炳分析认为：“小米手机高端化不如预期，高端手机出货是通过降价实现的。”

从高端手机市场份额来看，小米并未吃到华为让出的高端手机市场红利。据Counterpoint数据显示，2021年苹果的高端手机份额增至60%，小米从2020年的3%增至5%，在高端手机市场表现平平。与此同时，小米的高端手机在出货上存在“注水”的情况。从小米的营销活动来看，其部分高端手机的出货是通过降价实现的，比如小米MIX FOLD进行过多次降价，刺激用户购买。

从ASP增速来看，小米的高端手机对ASP增长贡献不多。据小米财报显示，2018年－2021年的ASP增速分别为2.2%、8.8%、6.1%、5.5%，其中2018年和2019年并未实行高端战略，但2019年小米智能手机的ASP增速最快。另外，2018年－2021年，小米智能手机业务部门的收入同比增速都远超ASP的增速。换言之，小米智能手机业务收入保持稳定增长，更大程度上还是依靠销量而非价格。综合来看，小米高端战略并未真正成功。

在手机市场疲软，IoT业务竞争激烈的情况下，小米选择以造车作为突破口，既能拓展生长边界，也能延伸IoT生态，然而小米造车并不容易。以“蔚小理”为代表的造车新势力已经占据主要市场份额，传统厂商也通过推出各类电动车来抢占市场，小米很难从中分一杯羹。此外，芯片短缺、动力电池涨价等因素，也为小米造车增加了阻力。

小米虽然以投资的形式介入造车产业链，但目前新能源汽车市场的形式依旧严峻，尚且看不出小米在造车上有何优势，而小米造车带来的影响却已经体现在其财报上了。据财报数据显示，2021年，小米现金及现金等价物为235.12亿元，去年同期为 547.52亿元。经营活动所得现金净额也从2020年的218.79亿元缩至97.85亿元。

因此，小米虽然交出了颇为亮眼的财报，但并未打动资本市场，显然属于小米的大考尚未结束。