老板电器，老将的中年危机

受恒大暴雷的波及，厨电龙头老板电器2021年的业绩也产生了负面影响。据其业绩快报显示，老板电器期内营收突破百亿水平，同比增速达到24.84%，但是净利润却同比下降19.66%，同时也是其上市十一年来首次净利润负增长。

受此影响，业绩快报公布后老板电器股价跌幅超6%，并拉开了新一轮的股价下跌态势，到目前股价已跌破30元，为过去一年来的最低位。

要知道老板电器可是市场上的白马股以及受投资者欢迎的消费股，但是尽管其2021年前三季度的业绩要好于同期水平，但是股价却走得跌跌撞撞，尤其是股价自去年7月份攀至新的高点后，就呈现出一路下滑的走势。随着老板电器全年业绩快报披露的七亿坏账，也让其2022年的股价走势蒙上了一层阴影。

计提七亿坏账

业绩快报显示，老板电器2021年的营业收入为101.48亿元，同比增长24.84%，归属于上市公司股东的母利润为13.34亿元，同比下降19.66%，扣非净利润为12.75亿元，同比下降19.57%。

对于归母净利润减少的原因，老板电器解释为系公司部分精装修业务客户出现了商业承兑汇票违约的情况，而作出约7.1亿元的计提坏账准备。其中，恒大集团及其成员企业的坏账约为6.3亿元，其他客户的坏账约8000万元。

而这合计约7.1亿元的坏账相当于老板电器2021全年13.34亿元净利润的53%，可见恒大对其影响之深。若老板电器没有这7.1亿坏账，剔除坏账减值损失等因素，其2021年的净利润将约为19.43亿元，同比增速将达到17%，那么老板电器的业绩表现是不是要好些呢？答案也不尽然。

以单季财报计算，老板电器2021年前四个季度的营收分别是19.08亿元、24.18亿元、27.45亿元、30.77亿元，同比增速分别是50.77%、24.28%、13.65%、12.09%。除了营收同比增速季度性下滑外，老板电器2021年最后两个季度的同比营收增速还低于上年同期。

但若从单季度的净利润角度表现来看，确实好点。财报显示，老板电器2021年前三个季度的净利润分别是3.59亿元、4.32亿元、5.52亿元，同比增速分别为46.65%、17.49%、8.14%。加上剔除的坏账，可算其第四季度的净利润为6.01亿元，同比增速为11.73%，一下子遏制住了净利润同比增速逐季下滑的问题，但仍低于2021年前两个季度的净利润同比增速。

但是没有假如，从其季度业绩来看，老板电器即便没有这七亿坏账，市场可信度也有限，毕竟其自2018年以来业绩表现就不是很乐观。财报显示，老板电器2018年至2020年营收的同比增速分别是5.81%、4.52%、4.74%，净利润同比增速分别是0.85%、7.89%、4.46%。业绩连续三年的个位数增长，到了2021年老板电器的业绩突然大幅增长，很难不让人怀疑其中的含义，尤其是其在2021年前三个季度性的业绩增速逐季下滑的情况下。

此外，老板电器第三季度的毛利率为55.68%，相比同期下滑了4.34%，盈利水平可见的在下降，加上其前三季度的营收账款周转率为2018年以来的最低水平等数据，都让老板电器2021年全年的业绩预期没有想象中的好看。即便是完整的财报披露后，老板电器的全年业绩很大可能上也是如此。

那么老板电器这七亿坏账是偶然吗？很显然不是。厨电企业的业绩一般与地产行业的兴衰密切相关，随着精装修业务渗透率的提升，也让处于下游供应商的厨电企业与房企之间的联系变得更紧密。随着房企业绩的坍塌，处于下游的厨电企业业绩自然会受到影响。

工程渠道下的必然

最近有投资者在投资互动平台上提问老板电器工程业务的占比，其表示工程渠道业务占比较小，公司的零售业务占比较大。据其财报显示，老板电器2020年的总营收为81.29亿元，其中工程渠道收入18.36亿元，占总营收约23%。

按照这一比例估计，老板电器2021年工程渠道的收入可能在23亿元左右。若以老板电器过去五年平均20%的净利率计算，这七亿坏账所反映的营收约为14.1亿元左右，相当于其可预期工程业务的61%。

同时计提坏账的原因是由于恒大等房地产企业的所欠债务，而老板电器的财报解释坏账为恒大等部分客户所造成的，也就是说老板电器工程业务营收这14.1亿元不可能是可预计的61%，要远低于六成的比例。若将其部分客户理解为整体客户的30%，那么老板电器还有七成的客户营收，以此测算，其2021年工程业务的营收很可能是突破了30亿元水平。

由此可见，工程渠道对于老板电器营收的重要性并不低。前面提到老板电器2018年到2020年营收和净利润增速大幅下滑，仅在个位数水平，其在财报里也解释为受地产调控等因素的影响。这个时间段万科、恒大等房地产企业不是营收增速放缓，就是净利润表现不如往期，刚好与老板电器低落的业绩表现相一致。

数据显示，中国房地产开发景气指数从2018年到2020年连续下降，共计下降1.09%，但到了2021年上半年开始增长，更是较2020全年房地产开发景气指数增长0.29%。

也就是说房地产企业业绩一旦出现大的变动，老板电器的业绩也会随之变化，2021年营收的百亿水平刚好与地产行业整体发展回暖相一致，但没想到的是下半年恒大等房企的暴雷让其全年亮眼的营收盖不住七亿元的坏账。

某种程度上看老板电器业绩与房地产行业如此紧密的联系，早晚会受到其波及。而且早在2009年老板电器就开始了工程业务，像碧桂园、万科、融创、保利等数十家房企都是其合作伙伴。此后的时间刚好房企向好的阶段，也成为老板电器业绩大幅增长的开始，财报显示，老板电器2009年的营收只有9亿元，此后开始大幅增长，年增幅维持在30%上下，到2017年营收已经超过70亿元。

如此来看，依赖于工程业务的增长，老板电器的业绩迎来了高速增长，但随着房地产行业遇冷，其业绩增长开始出现乏力。也就是说老板电器所依赖的工程渠道，导致了其七亿坏账的发生，而且这种情况是一种必然，迟早都会表露出来，区别只是坏账多大和何时发生的问题。

据相关数据显示，2022年房企的到期债务预计仍近万亿元水平，同时在房住不炒等政策的调控下，工程渠道对于老板电器的未来影响甚大，若不及时调整，2021年的业绩势必要重演。

内忧不止，外争不断

作为厨电龙头，外加四十年老将的老板电器的市场主打产品一直都是吸油烟机和燃气灶，奥维线下零售市场检测月度数据显示，老板电器的吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别是30.50%、29.30%，位居行业首位。像蒸烤一体机和嵌入式洗碗机等新兴品类也都有不错的增长，部分产品甚至位于行业前列。

但是老板电器的主要营收贡献品类还是吸油烟机、燃气灶等主营业务，贡献比例尽管有所下降，但仍超过七成，而新兴品类的发展依然有限。财报显示，老板电器蒸烤一体机和嵌入式洗碗机在2021年上半年营收合计为4.33亿元，为总营收的10.01%。

渠道方面，尽管老板电器拓展出代理、工程、电商和创新四大销售渠道，其中电商渠道占比最高，为36%。但是零售渠道营收占比却从2017年的44.8%下降至2020年的27%，反而是工程渠道增速加快，升至23%。

可见渠道和品类发展局限愈发明显，没有潜在增长空间势必不会吸引更多投资者的信任，这也是为什么老板电器最近两年股价表现不好的原因。即便是老板电器想拓展品类以及减少渠道依赖，但从其目前的表现来看显然是没有跟上预期发展。

在新消费升级下，厨电品类也开始向高端方向发展，意味着品牌之间的竞争会往技术性上倾斜，一改过去的营销打法。然而老板电器一直都是营销打法，提升其品牌溢价的，像其2020年的销售费用就高达21.47亿元，为总营收的26%。

而老板电器最大的竞争对手方太，在2021年上半年的5000元以上的高端吸油烟机市场中位居行业第一，零售额占比达到40.71%，早在2018年营收就突破了百亿元，拥有的专利数量及发明专利数量也远超老板电器。

与此同时，华帝股份、火星人也都在研发费用上加码，尽管与老板电器的体量差距甚大，而美的、海尔更是在厨电的海外市场如火如荼。老板电器除了要面临传统玩家和新玩家的竞争，还要面临海尔、美的等跨界玩家，如何保持自己持续的竞争力成为接下来市场表现的重点。

但是面对着老龄化的管理层，外加股东减持及投资活动波动明显等诸多不太乐观的情况下，也让老板电器能不能在未来继续保持着品牌和市场的优势充满了未知数，毕竟业绩和股价表现并没有想象中的好看，老板电器势必还需要更多的时间证明自身的龙头地位不会被轻易撼动。

本文来自微信公众号“互联网风云榜”（ID:hlwfengyun），作者：Bobo，36氪经授权发布。

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