完善内生稳定机制 推动资本市场长治久安

每经特约评论员 熊锦秋

近日，证监会召开党委会议，会议强调，要进一步完善资本市场内生稳定机制，推进解决涉及资本市场预期、生态、环境等重点问题、敏感问题，全力维护市场平稳运行。笔者认为，要求得资本市场长治久安，完善资本市场内生稳定机制非常重要。

前段时间市场持续下跌，哪些方面构成对资本市场预期、生态、环境的负面影响，影响投资者持股信心，这个首先需要理清楚，在此基础上再有的放矢解决问题，资本市场的平稳运行自然也就有了坚实基础。对此，笔者仅从资本市场运行层面提些个人看法。

首先，新股发行制度或存问题。当前新股定价体系与老股存在割裂，新股估值水平比老股要高。究其原因，目前新股大部分由网下询价机构截获，且网下发行部分中多数又由公募产品等获得配售。询价机构具有资金、信息等优势，新股筹码过度集中，天然具有被爆炒的属性，倘若新股筹码分布相对均衡，可能就是另外一种情形。

其次，涨停板交易制度可能被优势资金利用。A股市场从不缺乏“妖股”，即便创业板实行20%涨跌停板制度，且规定买入申报价不得高于买入基准价格的102%，但20%连续涨停的“妖股”同样不少。大量市场主体被吸引，围绕涨停板交易制度进行投机博弈，主力意图以涨停板暴利效应，引诱散户追高接盘，散户则意图“擒妖”以最大限度获取投机利润，上市公司内在价值几何却被忽视。

其三，对信披违法违规行为的打击有待加强。违法违规信披频发，主要是相当一部分案例的首恶躲在幕后，并未受到应有惩处，由此一些主体敢于铤而走险。另外，部分上市公司通过互动平台等载体，大打信披违规擦边球。

其四，退市出口不畅影响市场效力。A股30多年来退市公司只有百余家，2021年退市公司不到20家，而发达市场平均退市率基本都在5%以上。A股相当多低素质的上市公司难以退市，甚至在重组上市、破产重整等消息影响下，不少ST股还被爆炒。

其五，上市公司规范运作水平仍需提高。一些上市公司“三会一层”现代治理架构形同虚设，由于表决制度等缺陷，公司被实控人或内部人完全把控，违规担保、资金占用问题频发。分红制度缺乏强制性，有些上市公司回报投资者意识淡薄；上市公司再融资门槛低，有些公司向投资者伸手大笔再融资绝不含糊。

综合来看，当前资本市场运行体制机制存在一些问题，在这些问题综合作用下，一些主体利用远离内在价值的投机手段，在市场进行利益输送和“割韭菜”，而一些上市公司也只图从市场圈钱、不图回报，扭曲了资本市场应有的正常功能，市场预期、生态、环境、“三公”遭到破坏，一些中小投资者由于在市场博弈中居于劣势地位，由此产生离场之心，进而冲击了资本市场稳定运行。

要完善资本市场内生稳定机制，针对资本市场运行存在的具体问题想对策、强化监管执法，很有必要。对此，笔者仅从宏观方面，建议应把握以下三个原则。

一是市场主体权责对等原则。一份权力或一份利益，必须对应一份责任，上市公司分红与回报，大股东对上市公司的控制权与其诚信义务，主力影响股价能力与对其操纵追责等，所有方面都要争取做到权责对等。一些主体的权力或利益大于责任，必然导致另一部分主体的责任大于利益，当前一些上市公司之所以想方设法保壳，主因就是上市利益仍大于责任。

二是保护中小投资者利益优先原则。中小投资者占市场多数是不争事实，去散户化不能通过强势主体对其利益的盘剥逼其被动离场。市场运作一旦出现中小投资者利益受损，为其争取正当利益是首先需要考虑的问题。保护中小投资者就是保护资本市场，两亿多投资者并非A股负担，而是宝贵财富，要倍加珍惜和挽留，同时争取更多投资者进入市场。

三是彰显“正义”原则。衡量正义的一个客观标准，就是某种行为、观点是否满足绝大多数人最大利益的诉求。让遵纪守法者、价值投资者、好公司得好报，让违法违规者、投机博傻者、坏公司得到坏报，资本市场的正义就会充分彰显，其发展就会惠及最多主体。