来源 | 投资家（ID：touzijias）

作者 | 老高

又一个90 后，把公司做到IPO 了。

投资家网获悉，号称“全球最大在线健身平台”的Keep 近日向港交所递交了招股书。相关数据显示，Keep 注册用户数突破1 亿、平均月活超4000 万。

一个在线健身APP ，7 年时间完成了8 轮融资，软银、腾讯、高瓴、GGV 纪源资本、高盛入局，全球有头有脸的VC/PE 赫然在列。资本疯狂追捧下，Keep 在IPO 前就收获了20 亿美元（约126 亿元人民币）估值。如若顺利，这家公司也将成为“在线健身第一股”。

谁能想到，独角兽Keep 即将IPO 背后，竟然是一个90 后减肥50 斤的故事。

在投资家网写过的众多80 后、90 后年轻一代创业把公司搞到独角兽、IPO 的人群中，Keep创始人王宁算是比较“平凡”的一个，他不是名校毕业，没有海归背景。

这位1990 年出生的年轻人，别看现在是个文质彬彬的瘦小伙，早年却是个缺乏运动的胖子。

缺乏运动或许跟他大学专业有关。在北京信息科技大学攻读计算机专业那几年，王宁每天与电脑为伍，当其他同学都外出约妹子的时候，王宁还在屋子里敲代码。

长期久坐让他养了一身肥膘。胖子的世界里，运动向来是一种“只存在于理想中的美好”。没有专业的训练与长期的规划，减肥犹如“空中楼阁”。

看着身边同学一个个约着妹子，仿佛学业、爱情双丰收。王宁坐不住了，大学即将迎来毕业那年，他决定狠下心来改变自己的未来，疯狂运动，拼命让自己瘦下来。

差不多用了3 个多月时间，王宁成功减肥50 斤，同学们都惊呆了。

同学们感到“离奇”的是，王宁减肥50 斤靠的只是运动，而非绝食。

自从他瘦了下来，女同学抛来崇拜的眼神，男同学则想从他身上讨要“减肥窍门”。

那段过去不曾有过的“优越”经历，让王宁开始意识到，健身真的可以变成一门长久生意。

他突然萌生了创业的想法。

但健身本身，似乎又不是一次靠谱的创业。因为，关于该赛道里，参与者实在太多了，健身房就是最为常见的一类，此外，还有各种与减肥有关的运动、饮食、产品。

想在如此繁杂的赛道里，闯出一片天，简直比登天还难。更关键的是，成本很高，开设下线门店一点都不容易，需要有大量资金投入，还不一定就能做起来。

想到此处，王宁开始琢磨自己擅长什么，如何用到实处。

“我会敲代码。”

2014年，大学毕业的王宁，在电脑上敲出了一行改变人生命运的代码。

紧接着，他用校园时代给别人搞网站赚来的外快，在北京成立了一家名为卡路里科技的公司。

王宁想的很明白，最擅长的就是互联网，于是他决定打造一个线上健身平台。

由此，他加入到，刚大学毕业就去创业的90 后大军。

不得不说，王宁选择创业的时间点很及时，正赶上国内“双创”大热之年。

如果用今天视角看，2014 年，创业者但凡有个靠谱的BP 都很容易从VC/PE 手中拿走钱，那会的资本看到项目就跟“男女热恋”一样兴奋。虽然，有不少如O2O 这样的“伪风口”兴起，可若把视角放回8 年前，哪个项目不是资本的宝贝与心头好。

“双创”大热，给非名校非海归的王宁创造了与“高逼格”资本谈判的机会。

当然，资本可不是傻子，看到减肥市场呈现规模爆发趋势“很有钱景”后，小试牛刀掏出300 万元天使投资给了王宁。拿着投资人的钱，他搞出了一个名叫Keep 的APP 。

中文译为“自由运动场”。

按着王宁给天使画的饼，Keep 是个能覆盖所有人群的健身平台，“线下有限，线上无限。”

据说Keep 刚上线一周，就吸引了很多年轻人关注，Keep 内容很新潮且操作简单，想练哪个部位，都有对应的练法，跟线下枯燥乏味、多花钱的健身理念完全不同。

想想，不用跑健身房，在家就能有技术含量的减肥、健身事件多么开心的事，简直是肥宅福音。每天坐在屋子里的互联网从业者多是高收入的年轻人，王宁抓的便是这波增长。

2015 年之后，Keep 一下就在年轻人的健身圈子火了。

原因是，王宁把过去的贴吧、社区思维融入到小小的APP 里，所有的用户都成了宣传Keep 健身文化的一员，他们在社区里交流、探讨，分享减肥、健身过程中可能存在的痛点，把Keep 变成了与QQ 、微信类似的社交平台，里面可挖掘的价值与空间，放大到无数倍。

王宁从一个岌岌无名的普通创业者，摇身一变成了健身圈里的“名角”。

伴随而来的是，一轮轮的资本造富运动。

先想象一下，7 年8 轮融资是种什么样的体验？

即便是当今的硬科技创业者崛起的时代，他们在实验室里馒头苦干搞研发，也很难拿到如此多的融资轮次，或许越是简单易懂的生意，越能吸引别人送钱吧。

Keep面前，融资如洪水般，一发不可收拾。企查查显示，该公司2014 年创业至2021 年，共拿下8 轮融资，资本方甚是豪华，包括：软银、腾讯、高瓴、GGV 纪源资本、高盛、贝塔斯曼亚洲投资基金等，把估值提到20 亿美元，掀起一波“线上健身风暴”。

与之对应的是，Keep 用户端数据的暴涨：注册用户数从2015 年的100 万提升到2021 年的超1 亿，增长了100 倍，平均月活超4000 万。

左右资本，右手数据。

王宁在2018 年对Keep 的进行全方位商业化改造：一边，搭建Keep 的自有品牌，推出智能健身设备、配套运动产品、食品，比如电子秤、跑步机等；一边，推出会员订制服务，只需要缴纳一定的会员费，就可以获取高阶或专项的健身项目、课程。

他把Keep 商业化进程逐渐打造出闭环模式：有流量——吸引用户注册、拿到数据——社区活跃用户——用户想获取价值就要购买会员或产品——为B 端供应商导流——B 端与Keep 合作——影响产业、资本——获取收益、流量——吸引用户注册、拿到数据。

这并不是什么新鲜模式，互联网巨头平台几乎全是这么干的，只不过领域形态各有不同。

商业闭环，想，谁都会想，关键问题是，有没有实现盈利。

招股书显示，2019 年、2020 年、2021 年前9 个月，Keep 实现收入分别为6.63 亿元、11.07 亿元、11.59 亿元，毛利率41.1% 、45.1% 、42.6% 。营收增速放缓的Keep，一直在亏损，经调整后（未经审计）亏损净额分别为3.66 亿元、1.06 亿元、6.95 亿元，共亏损11.67 亿元。

虽然，Keep 在招股书解释称，2019 年、2020 年、2021 年前9 个月亏损，是由于公司优先考虑战略路径制定及商业模式优化，而非立即实现收支平衡。

但需要注意的是，营销成本占据了Keep 的主要支出。2019 年、2020 年、2021 年前9 个月，Keep 相应开支分别为2.96 亿元、3.02 亿元、8.18 亿元。

客观说明，Keep 依然没有摆脱，平台模式的烧钱“魔咒”：烧钱——规模——烧钱。

平台模式的优势是：如果达到足够多的规模，主导市场，把用户购买行为变成刚需，就可以在未来的发展中实现盈利；劣势是：某一个环节出现瑕疵，都能让自身走向崩溃。

2019 年左右，王宁曾尝试推出一些可能破局的新业务，也导致外界对keep 的模式产生了质疑。破局失败后，keep 迎来了一波大裁员，优化约10%-15% 。

互联网行业裁员优化本不是什么问题。真正引发外界关注的是，一篇名为《Keep 的困顿与终局》的文章，一个自称keep 前员工的人认为，“Keep 的核心矛盾在于业务增长瓶颈和变现渠道的模糊不清。”事后，王宁带领团队又做出了一些改变，试图突围亏损泥潭。

时间却不等人。

规模化的前景的上升空间，只能靠钱来完成，没有任何其它捷径。也就是说，只有源源不断获取融资，才可能覆盖规模化所遗留的疑难杂症。

如果钱不到位，遭遇的问题会越来越多，这就是平台模式永远无法逃避的劣势。

对于一家7 年8 轮融资、估值20 亿美元的线上公司来说，上市成了唯一出路：一是，可以寻求新的融资，用新钱解决旧问题，慢慢做规模化覆盖；二是，可以转移风险。

至少，8 轮融资的投资方、Keep 持股管理层可以把风险转移给二级市场。当然，这只是公司发展中需要选择的一面，如果借助IPO 让公司走向盈利，带来的就不是风险而是惊喜。

不管怎么样，只要公司一上市，王宁肯定是逆袭了，各路投资方手里再增一笔经典案例。

根据招股书披露，IPO 前，Keep 创始人团队持股23.21% ，其中，王宁持股18.61% ；投资方GGV 纪源资本持股16.14% ，为最大外部机构股东，软银持股10.39% 。

若按Keep 投后估值计算，公司上市，王宁至少能获得20 多亿元的身价，90 后富豪。

遥想王宁大学期间，还是一个平凡的胖子，靠毅力和锻炼技巧减肥50 斤，激发创业热情，赶上“天时”，一路被资本追捧，不到10 年间，逆袭为富豪，也算是一个“奇迹”了。

王宁有“奇迹”，一路亏损的Keep 会有“奇迹”吗？