嘉宾介绍：

胡泊

私募排排网-融智投资FOF基金经理

中国科学技术大学物理系本硕博

曾先后在海航期货、招商证券总部工作，7年私募基金从业经历，担任研究总监。在证券、期货市场沉浸16年，曾从事量化策略投资管理，经历过多次牛熊转换。在私募排排网负责FOF基金，对市场及策略的周期性有深刻见解，对大类资产配置有丰富经验。

股票策略型私募基金平均仓位连续数月下降

私募们对未来行情持谨慎乐观态度

第一财经：你好，胡总。第一个问题，从当前您了解的情况来看，经过近期的调整，私募基金经理们是如何看待接下来的市场行情的？股票策略型私募们的平均仓位又处于怎样的水平区间？

融智投资胡泊：目前股票策略型私募基金的平均仓位在75.8%，这个持仓水平已经连续数月下降，但是整体的仓位水平仍然属于相对的高位区间。所以说明私募们在谨慎的同时，对未来的行情仍然是抱着比较乐观的态度。但是从另一方面来讲，整体私募持仓还是比较集中，仓位水平比较高，所以近期一些私募产品，包括公募产品面临一些预警和减仓的压力，可能也会对短期市场的筹码结构造成一定的冲击，所以短期市场可能还会有一定的下调空间。

近期股票市场下跌导致私募业绩承压

但私募们对今年行情并不悲观

第一财经：确实最近很多知名的基金产品，不论公募还是私募，很多都出现了不同程度的净值下跌。我看根据咱们排排网的数据，截止到2月7日，规模破百亿的私募数量是113家，94家有业绩披露的百亿私募今年以来平均收益都是-4.32%，业绩为正的百亿私募仅有11家。在您看来这背后反映出一个怎样的问题？大家又如何看待接下来的市场行情呢？

融智投资胡泊：目前来看大部分私募主要的策略还是股票型策略，今年市场的情绪比较悲观，所以整体的股市都有比较大的一个调整。在这种调整之下，大部分的私募难以独善其身，所以在这种情况下都是有一定程度的回调。但从私募整个行业来说，大家仍然对今年的行情并不悲观，认为在经过充分的调整之后，未来的行情仍然可以期待。

继续看好科技创新、新能源、专精特新等发展潜力

第一财经：您平时跟各个私募接触也比较多，在您看来，百亿私募们对今年的投资策略是怎样的？或者说从您观察的角度来看，大家普遍看好的大方向是哪些？

融智投资胡泊：从目前的业绩上来看，其实今年取得正收益的很多是一些偏另类的策略，或者是有期货的策略。但是从股票策略上来说，大部分主观型私募几乎都聚焦在赛道之内。这个赛道是一个广义上赛道，既包含了去年谈的比较多的高景气赛道，如新能源、科技这些板块，另外也有一些传统价投型的私募仓位主要集中在消费、医药等传统的价值行业里，所以目前主要的私募都是布局在这两个大的赛道之内。

未来的话，其实近期高景气赛道经过比较大的调整，但是我们认为无论是科技创新新能源，还是专精特新，都是未来国家发展的一个重要方向，是国家经济转型以及产业升级的重要方向。所以大家认为短期只是估值过高的一个修复行情，经过了修复之后，未来仍然是一个能够维持多年景气度的板块和未来发展的方向。

开年管理期货类策略表现亮眼

市场调整后 股票策略型未来业绩可期

第一财经：咱们把私募策略分成了八大策略，结合1月份的业绩表现，您预计在今年的行情背景下，持有哪种策略的私募能够获得相对更好的收益？

融智投资胡泊：从今年1月份的表现上来看，另类策略或是聚焦在期货债券这种非传统的股票策略的私募整体表现会比较好。尤其是我们观察到1月，因为商品期货的机会以及股指的一些机会，所以今年CTA（管理期货）策略表现是比较亮眼的，尤其是去年CTA表现不及预期，整个产业的规模已经经过了一轮洗牌，整个的规模有一些调整之后，近期的表现是比较亮眼的，这是期货大类的策略。

从股票策略上来说，经过了年初的调整之后，未来的行情是可以期待的。但是我们认为未来的行情在私募业绩表现的层面可能会出现分化。未来行情的发展可能会在整个产业的上中下游比较分化，板块性的机会或者是整个赛道机会的可能性不是那么大。走势分化的时候，对私募的投研能力提出更高的要求，有投研实力的私募可能会有更好的表现。

从其它大类上来说，其实相对私募的数量较少。债券类，我们仍然看好今年债券的稳定性，但相对来说如果涉及到信用债，有可能会有出现危机的状况，所以对于这一类私募的整体风控水平有比较大的挑战。而对于其它的像宏观策略，我们整体来说是比较看好，但是宏观策略相对的私募数量较少。其它的像事件驱动、组合型基金数量都相对较少，现在整体的私募规模还是在股票市场上，剩下的大部分规模在债券和期货类。

市场波动加大

今年降低对量化策略的表现预期

第一财经：其实从去年四季度到近期，不少量化策略的私募也是损失比较惨重的，在你看来背后的原因是什么呢？今年上半年量化策略还能复制去年上半年的表现吗？

融智投资胡泊：量化类策略目前整体规模最大的是指数增强策略，指数增强的业绩收益来源于两部分，一部分是所谓量化基金制造的阿尔法，就是所谓的超额收益，另一部分是市场本身的贝塔，就是市场的涨幅。

去年能够取得那么亮眼的业绩，一方面是那些量化基金本身超额的挖掘能力、制造能力，另一方面也是因为它们对标的指数大部分是以500指数为主，500指数的业绩表现比较好，中小票的表现会比较好，这个板块的贝塔在里面体现了。所以从今年的行情上来看，我们不是特别看好中小盘个股，所以从这个角度上来说，市场的波动在加大，贝塔部分的业绩可能会远远不如去年，所以我们觉得今年要降低对量化策略业绩表现的预期，可能未来的走势也会出现分化。因为今年量化的规模也是在去年爆发性增长之后上了一个比较大的台阶，有可能产能需要一定的出清。

今年股票市场走势以分化为主

经过1月份调整后 布局良机正在显露

第一财经：我看有观点提出，PMI（采购经理人指数）连续三个月处于景气水平，经济回暖，信贷企稳的前瞻信号是已经出现了，今年一季度经济表现将会超出市场预期。首先我想请问对这个观点您是否认同？另外假如说在经济数据预期向好的环境下，哪类行业能够成为市场的新热点？

融智投资胡泊：首先我觉得今年的宏观经济环境是不确定性比较高的。这种经济不确定的情况下，整体政府宏观层面，会对市场的流动性保持比较大的关注，所以整体的市场流动性不用担心。就股市的表现上来说，我们觉得并不应该过分的担心。但是从具体的走势上来说，我们认为会分化。经过1月份的调整之后，尤其是近期的继续调整之后，我们觉得是一个布局的良机。但未来谁能把握住先机，其实对行业赛道和个股的把握能力，可能对私募们会产生蛮多的挑战。

目前“稳增长”板块具备较好的防御价值

第一财经：在您看来，在“稳增长”这样的主线背景下，金融、基建还有地产的持续性会如何？

融智投资胡泊：我们对这个问题持谨慎验证的态度。从传统上来看，这些传统板块，银行、地产、基建这些板块往年都不会有太持续的时间和空间。但从近期的调整上来看，从私募这个层面来看，其实布局在这个赛道里的私募是很少的，所以它的筹码结构属于优质的结构，在这种情况下，可能它的整体配置价值会持续存在，所以未来有可能能持续一定的时间和空间，至少目前是一个比较好的防御和配置的板块。

成长赛道短期抛压何时结束？

关注公私募近期赎回情况

第一财经：当前市场风格正处于由成长向价值转换的过程中，在您看来，成长赛道何时才能迎来它们的系统性修复？

融智投资胡泊：我们觉得成长赛道现在面临的问题是去年在流动性充沛的情况下，成长赛道的估值提升已经到了非常大的一个幅度，所以今年一个是政策也出现了双碳纠偏等一些政策的周期性影响，另一方面也确实是估值需要消化，所以近期的调整更多是这个原因。当然短期又面临着公募赎回、私募预警、减仓等这些筹码结构上的冲击，对盘面的流动性冲击，所以短期的情绪有可能会导致一些比较极端的价格。在这种极端的价格之下，有可能会获得一些比较便宜的筹码。当然短期的抛压可能仍会有一定的时间和空间。

我们认为在经过抛压之后，整个估值得到修复之后，我们仍然看好成长赛道长期的发展。所以在那之后可能是一个比较好的布局机会，所以我们近期对公私募的赎回情况特别关注。

当情绪极度悲观的时候 市场应该就见底了

第一财经：额外补充问一下，在您看来哪一些见底的信号是值得我们关注的？

融智投资胡泊：我们觉得可能最终这是一个短期筹码出清的过程。从这个过程上来说，我们更多可能会以技术面的形态来作为参考。跟当前市场的这种交易量，整个的结构可能都是密切相关的。最主要还是从技术这个层面，就是技术分析这个层面去观察整个市场的现象。近期已经出现一些非常不理性的言论了，往往都是一些见底的信号。在这种市场极度悲观的情况下，往往市场反而就见底了。

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