2022年02月17日10:38    作者:夏春  (0) 我有话说(0人参与)

　　文/意见领袖专栏作者 夏春 郑梅枚

　　美联储在今日凌晨公布了1月FOMC会议纪要，不出意外这是加息周期前的最后一份会议纪要，市场关注程度可想而出。

　　但这份纪要相比沉甸甸的上一份，只能说是不温不火，其路径和力度也大致符合市场的预期。

　　一月会议纪要有哪些关键要点？

　　会议记录显示，美联储决策者一致认同，随着通胀对经济的影响扩大，且就业市场强劲，是时候收紧货币政策，但任何决定都将取决于每次会议对数据的分析。

　　美联储决策者认预计通胀前景有倾向上行的风险，但仍预计通胀将在今年逐步回落，如果需要，他们将准备更快速加息。

　　正如鲍威尔在1月FOMC会议后的声明，利率政策方面最快3月份启动加息，Taper政策维持了3月结束购债计划。

　　稍有不同的是，鲍威尔之前提到缩表政策，原则上通过控制持有到期，使得进度会尽量可预测，但会议纪要显示多名与会者认为，未来某个时间，可能适合主动抛售债券。

　　那么，这份会议纪要，暗示3月会大幅加息了吗？ 美联储已经规划好缩减、加息和缩表这“三件套”的明确路径了吗？对于超预期的通胀已经有较明确的应对了吗？

　　很遗憾，这些答案都是否定的。

　　纪要发布后，市场表现也颇为平淡，美股涨跌互现，标普500由跌转升。对政策利率预期最敏感的两年期美债收益率从1.55%降至1.52%，10年期美债收益率小幅上涨至2.047%，令收益率曲线稍微陡峭一些。

　　美股转升的可能性是，会议纪要提到了“金融状况可能会过度收紧”，这可能是华尔街眼里最重要的一句话。

　　不过，需要注意的是，这次会议召开的时间是在1月底，而接下来大超预期的非农就业和通胀数据都是在2月公布的，也就是说近期就业、通胀和消费数据的这些最新变化都还没有被考虑进来。

　　一直以来，通胀中有很多高波动的扰动因素来自供应链等问题，使得CPI已经连续9个月高于5%，1月通胀站上7.5%。这样的高波动并不常见，不少因素很大程度上还是“暂时性”的，例如二手车价格等。

　　但最近的数据已经显示，取而代之的一些令通胀变得更加“粘性”的因素逐渐显示出来，例如住房成本和薪资上涨。

　　在1月的CPI数据中，占据指标构成近三分之一的住房成本，和去年同期相比跳升了4.4%，是1991年以来的最大涨幅。

　　另外，美国1月非农就业人数达到46.7万，远远好过市场预测的15万，前两个月的就业数据也被大幅上修。

　　在强劲的就业数据、工资上涨和通胀持续走高下，美联储接下来的实际行动，我们预计，很可能比这份会议纪要来的更加鹰派一些。

　　在3月FOMC会议之前，还有鲍威尔的半年度国会听证会，2月非农和CPI数据都非常重要。

　　假如3月加息50个基点，市场可能的反应？

　　美国前天公布的最新PPI数据同比增长9.7%，超出市场预期，但较上月的调整值9.8%稍稍回落。

　　美国通胀已经超预期再创新高，目前市场预计美联储加息7次，3月加息50个基点的说法越来越受到市场的重视，甚至有联储官员表示7月前将加息100个基点。

　　1月通胀数据公布之后，就几乎一直显示3月一次性加息50基点的预期接近100%。美国国债收益率，尤其是短端，也显示市场正在交易3月加息50基点的预期。

　　如此来看，3月一次加息50基点的可能性在增加，但市场预期往往不是判断联储政策的很好指标，历史上，实际加息次数几乎总是低于市场预期。

　　假设美联储真的在3月加息50基点，市场会出现什么反应呢？

　　首先，通常来说美联储的加息节奏是每次25基点，但加息幅度达到或超过50基点的情况历史上也不是没有。

　　90年代以来曾出现过5次，其中有4次都出现在1994年中到1995年初，期间1994年11月更一次性加息75基点，另一次则出现在2000年5月。

　　但这几次都不是加息周期中的首次加息。从历史表现来看，大幅度加息也并不意味着市场一定转熊。

　　过往这两次加息周期分开来看，1994年2月加息周期开启后，前三次分别加25bps，到5月开始加速加息，11月更是一次性加75bps。

　　这段时间里，10年期美债收益率大幅上涨，但实际上美股表现基本持平，阶段性调整的最大回撤仅9%，美元指数小幅走弱。

　　2000年的情况又大不相同，在首次加息一年后，5月直接加息50bps。这次加息，伴随着的是加息周期的结束，也同时是“科网泡沫”的破灭。

　　当然，历史不会完全相似，如果硬做比较的话，我们认为当前的环境更近似于1994年的情况，而非2000年。不过市场的反应，也可能更类似后者。

　　历史数据显示，美联储一个完整的加息周期走下来，股市大多数时间上涨，这符合经济学判断，但历史上的加息周期极少对应美联储资产负债表的巨大变化，而这一次投资者面对的是新的情况。

　　目前市场在超卖状况下出现技术性反弹并不意外，但投资者更需要有所准备的是，连续的加息之后配合缩表对于市场在更长一段时间的影响。

　　(本文作者介绍：诺亚控股首席经济学家)

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