$苹果(AAPL)$
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$苹果(AAPL)$ 定性是看对了的，见 网页链接 “iPhone始终是性价比最好的手机，iPhone整体用户体验起码比其它手机领先三年，苹果公司甚至在手机上有审美定价权”，但是呆会计算错账了。一直把苹果列为只有个位数增速的那一档，不管是DCF也好、业绩测算也好，都是用个位数算，于是得出的结论是苹果非常非常贵。
今天复盘自选股里的几家公司的时候发现，低估了苹果的赚钱能力。
发现苹果创造自由现金流的能力并非个位数。再深入扒拉。
发现大部分季度里净利润和自由现金流增速高于收入增速，每股自由现金流增速更高。
这个图更直观，灰色的线是利润率，在灰线的作用下蓝线（自由现金流增速）比橙线（收入增速）斜率大，在回购的作用下黄线（每股自由现金流增速）比蓝线（自由现金流增速）斜率大。
但是，且慢，2020Q3发生了一件影响行业格局的事情。
2020Q3后的收入增速提高和hw被禁有正相关性，那么结合2020Q3以前的数据深入分析，利润率提升的原因可以深入看下。
以CY 2020Q3为分界线来看比较清楚，因为hw制裁发生在2020Q3。
2020Q3前：
2018Q3 LTM的综合毛利率是38.3%。
Products的毛利率从2018年Q3的34.4%降到2020年Q3的31.5%。
Services的毛利率从2018年Q3的60.8%升到2020Q3的66.0%。
Services收入占比从2018年Q3的15.0%升到2020Q3的19.6%。
2020Q3的综合毛利率是38.2%。
2020Q3后：
2020Q3的综合毛利率是38.2%。
Products的毛利率从2020年Q3的31.5%升到最新的36.5%（这部分受竞争影响）。
Services的毛利率从2020Q3的66.0%升到最新的70.7%（这部分受规模效应的影响）。
Services收入占比从2020Q3的19.6%一直保持在19%上下。
2021Q4的综合毛利率是43.0%。
所以，如果有hw的竞争，苹果的毛利率很可能就保持在38%左右，2020Q3前Services收入占比的提升也并没有提升毛利率。
假设有hw的竞争，且苹果保持现在的回购速度，苹果的每股自由现金流增速差不多应该是2020Q3水平，那么我原来对苹果的个位数增速的认知是错误的，现在我倾向于苹果的增速差不多是15%-20%之间。
利益披露：发文之日， $大愚基金(P000768)$ 不持有 $苹果(AAPL)$ ，未来72小时内没有交易计划。
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