猪肉股又见大涨行情，牧原能分几杯羹？

继昨日大涨后，今日开盘，猪肉股继续走强。傲农生物实现两连板，新希望大涨逾8%，巨星农牧、天康生物涨近5%，正邦科技、温氏股份、牧原股份、金新农、双汇发展等跟涨。午后，猪肉股涨幅有所缩窄。

过去一年，处于下行猪周期的各家猪企们，日子并不好过。猪价不断下探，各家猪企的利润与股价也一路下跌。“猪茅”牧原股份、曾经的猪企一哥温氏股份股价均一度腰斩，新希望更是累跌近70%。

（牧原股价走势）

近期，牧原、新希望、温氏股份等猪企的股价似有反弹趋势。牧原十一个交易日内累涨近25%，新希望五个交易日内累涨逾16%，温氏股份去年11月底至今累涨逾30%。随着猪企股价上涨，猪周期拐点论也甚嚣尘上。这一次，猪周期能否实现反转？如若反转，在下行猪周期时不断扩产的牧原股份又能分得几杯羹？

拐点将至？

猪周期一般遵循如下的循环轨迹：猪肉价格上涨、能繁母猪存栏量增加、生猪供应增加、猪肉价格下跌、能繁母猪产能去化、生猪供应减少、猪肉价格新一轮上涨。从2006年至今，国内共经历4轮完整的猪周期。

最新一轮的猪周期，从2018年持续至今。受非洲猪瘟的影响，2019年，我国生猪产能大幅锐减，全国生猪存栏3.1亿头，同比下降27.5%，出栏5.4亿头，同比下降21.6%。

生猪出栏量锐减，由此推高了猪肉价格，带来了一轮上行猪周期。2019年猪肉价格一度高达56元/公斤，与2018年猪周期开始时相比，大涨220%，并带动牧原、新希望、温氏等猪企的股价上涨。

与此同时，猪肉价格上涨还带动越来越多公司进行产能扩充，增加能繁母猪存栏量。2019年9月后，国内猪场二元母猪的存栏量陡然上升，增速一度高达22%，甚至出现了二元母猪存栏量高于发生非洲猪瘟前的情况。供过于求下，猪肉价格开始下跌。

猪肉的价格与猪企的超额收益息息相关，雪上加霜的是，去年全球货币宽松下，大宗商品价格飙涨，连带猪饲料等成本也水涨船高，随之而来的便是猪企的亏损。

去年前三季度，牧原股份营收562.82亿元，同比增长43.71%，而归母净利润为87.04亿元，同比大跌58.53%，仅第三季度以一个季度就亏损8.22亿元。以成本控制出名的牧原尚且如此，其他猪企的境况则更加糟糕。

新希望去年前三季度亏损64.01亿元，归母净利润同比大减225.89%；温氏股份去年前三季度亏损97.01亿元，归母净利润同比大减217.01%。

而近期，市场中出现猪周期拐点将至声音，则是预期国内猪肉价格已经下跌到底部。在利润承压下，不少猪企开始减少产能，即对母猪存栏量进行去化，猪肉的供需关系开始改善。加之收储政策的施行，北方地区雨雪天气的扰动，以及年底居民灌肠腊肉等消费需求的提前，猪肉价格开始有回暖趋势。

不少券商认为，能繁母猪存栏量已经开始下降，并不能够简单地佐证周期拐点到来。因为能繁母猪存栏与生猪出栏尚有10个月的时间差，加之猪价上涨，不少猪企开始增加冷冻肉的库存，可以说供给目前来看仍然过剩。春节后，居民对猪肉的需求回落，能繁母猪将进一步去化，猪价还将有一段磨底的过程，猪周期的拐点将会在今年年中到来。

不过，股价一般都是提前反应市场预期，去年年末至今的这波股价上涨行情，也可视为对今年年中猪周期拐点到来的一个信号。

牧原能分几杯羹？

在下行猪周期中，不少猪企忙着收缩产能，牧原却在逆势扩张。近3年，牧原的在建工程规模可谓是行业之最。2020年，公司在建工程规模高达148.35亿元，同比增长72.5%。去年前三季度达到146.93亿元，几乎比肩2020年全年的在建工程规模。

在猪价高企，利润承压的情况下，牧原依然敢于大规模扩建产能。一方面是因为非洲猪瘟对国内农户散养猪模式的负面影响，牧原决心采用自繁自养模式，以提高养殖的专业化降低猪瘟对出栏量的影响，而这种模式为重资产模式，需要大量资金投入。

另一方面，则是牧原对于自身养殖成本的自信。在下行猪周期下，竞争对手迫于利润压力反而要收缩产能，而等下行周期过去，牧原扩充的产能，则可以快速放量，实现市场规模的扩大。

从养殖成本来看，牧原的确是行业中最低的。在去年各家猪企亏损最为严重的第三季度，牧原的销售毛利率依然达到了24.12%，而新希望、正邦科技、天邦股份、温氏股份的销售毛利率分别为2.23%、-2.58%、-7.55%和-8.34%。可见牧原在养殖成本控制上的优势。

这也得益于牧原的养殖模式。一来，牧原的自繁自养的模式，可以自供种猪与仔猪。但其他猪企却却需要对外大量采购。2020年，新希望50%的仔猪来自对外采购，正邦科技54%的仔猪来自对外采购。而牧原因为开发出了“二元轮回育种体系”，除了商用之外还能够种用，不仅能够自供种猪与仔猪，还能够对外向其他猪企提供种猪与仔猪。这便大大降低了自身的成本，同时增加了利润来源。

二来，在商业模式上，牧原的自繁自养模式与其他猪企“公司+农户”的模式有所不同，自繁自养无需缴纳委托养殖费用，并且可以通过规模化生产，降低边际成本，同时减少猪瘟发生的可能性，稳定产量。2020年，牧原的出栏量达到了1811.5万头，位列行业第一。

凭借在养殖模式上的优势，牧原如果熬过这波猪周期下行的寒冬，在拐点到来后周期上行，其在建产能释放，加之种猪与仔猪可以外供，其业绩则有机会得到较大的增长。不过，在牧原大幅扩充产能的同时，对牧原资金链运转的质疑也不少。

去年12月初，牧原直接或间接控股的31家公司承兑的商票持续逾期，累计逾期余额为2125.73万元，逾期余额为1666.88万元。这也令外界对于牧原的偿债能力有了质疑。

不过，高风险，高收益。牧原的棋下得很大，如若今年年中猪周期顺利到来，对牧原来说，下半年的业绩起飞也大有机会。