一文解析DeFi衍生品的寒武纪大爆发

一文解析DeFi衍生品的寒武纪大爆发_区块链资讯_链向财经

有一系列新产品在DeFi用户中越来越受欢迎。它们通过提供期权溢价而无需直接处理期权，从而提供一种独特的收益，其风险状况与农民或利益相关者习惯的收益不同。这些协议使用不同选项的组合，并将它们打包在一个直接提供给用户的策略下。这些类型的策略属于传统金融中称为结构性产品的类别。

结构性产品是一种金融工具，它们被打包并提供给用户使用通常基于衍生品的一组复杂策略。在DeFi的情况下，最需要的是基于购买或出售期权的组合。对于那些不知道什么是期权的人来说，这些是基于BTC或ETH等基础资产价值的衍生品。期权合约为买方提供了买入（看涨）或卖出（看跌）基础资产的机会。收益取决于为每个期权选择的执行价格。现在有广泛使用的去中心化期权协议，例如：

去中心化的期权市场是允许设计我们今天将介绍的结构性产品的内层。这些产品非常具有创新性，因为它们提供了一种独特的收益，这种收益不是来自代币发行、资产借贷或交易费用，而是来自出售看涨期权或看跌期权的溢价。

相对于普通期权策略，它们的风险较小，但根据价格走势，收益率可能为负，因此它们肯定不是无风险资产。对于DeFi用户来说，这是获得这些收益的最简单、最容易获得的方法，而无需完全了解期权的复杂性，例如希腊参数或复杂的对冲策略。提供此类结构化产品的最具吸引力的协议是：

Ribbon

可以说，Ribbon Finance是最流行的完全基于期权的结构化产品协议，TVL超过2亿美元。他们在以太坊运营，提供6个不同的保险库，其中包含USDC、wBTC、ETH或AAVE等多种资产。他们广泛使用有保障的看涨期权和看跌策略。不久前，他们的保险库容量一直处于满负荷状态，但现在大多数保险库已扩展到8和9位数，在整个期权市场中占据了相当大的份额。

截至2021年12月14日的功能区期权策略

他们最新的基于stETH的保险库是一个有趣的组合，利用了DeFi中可组合性的力量。另一个稳定的收益来源是流动性质押，它可以用作卖出期权的抵押品，因此它可以增加更高的收益。其他保险库使用普通资产作为稳定币(USDC)、ETH或wBTC等公共资产：

在这些策略中购买的期权市场来自Opyn协议。该协议向用户收取的费用为2%的年化管理费和10%的每周绩效费。如果每周策略是有利可图的，则每周绩效费将根据所赚取的保费收取，每周管理费将针对保险库管理的资产收取。如果每周策略无利可图，则不收取任何费用。

目前，这些费用计入DAO保险库，但正在进行升级，将这些费用计入Ribbon代币质押者。该计划是根据利益相关者的投票将代币释放定向到某些保险库，类似于Curve仪表的工作方式。有趣的是，这些费用也可用于缓解可能对策略产生负面影响的大规模市场低迷。

StakeDAO

除了基于期权的产品之外，StakeDAO还提供了一系列不同的产品。他们也在以太坊中。有趣的是，他们的预计收益率高于Ribbon提供的收益率，因为他们将这些策略与其他基于流动性挖矿奖励和交易费用的被动策略相结合。在DeFi中大量使用可组合性的另一个例子。他们的执行价格选择似乎与Ribbon中一样保守，并且每周更新一次。在他们的所有策略中，这些是基于期权的策略：

截至2021年12月14日的StakeDAO期权策略

出售期权的底层协议也是Opyn协议。在这些基于期权的策略中，他们的费用结构是标准的0.5%提现费用，并且没有基于策略的性能，该费用在进行质押的协议代币持有者之间分配，类似于Sushiswap的质押奖励方法。以下是基于期权提供的策略：

有趣的是，他们如何将NFT与对其他一些策略的高级访问结合起来。这在套利等策略能力非常有限的情况下是有意义的。

Dopex

Dopex是提供这些期权保险库的最新流行协议，称为SSOV（单股权期权金库）。这些与在Ribbon和StakeDAO上看到的有一些不同。他们主要使用独特的架构发行自己的期权，该架构采用了UMA或Sushiswap等协议的组合来对冲出售的合约。他们目前在Arbitrum上运行，因此减轻了主网的gas费用。他们每月而不是每周重新平衡，并且用户可以在三个期权中选择执行价格。

截至2021年12月14日的Dopex期权策略

由于执行价格是可选择的，因此风险敞口取决于用户。更接近实际价格的执行价格将以更高的风险为代价提供更高的收益，而选择比实际价格更远的执行价格将提供更低的收益但风险更低。提供的三个保险库是：

Dopex的费用结构包括收取基础金额的0.125%（rDPX为0.25%）的费用，这些费用分配给流动性池和权益池，因此代币权益持有者可以从协议的使用中受益。

采用的期权策略

存入期权保险库的用户面临的主要经济风险是资产价格是否发生变化，例如看涨期权到期导致该期间的损失。由于执行选择至关重要，协议的目标是通过尝试选择避免损失，并保持策略尽可能有利可图的执行价格来获得保守的风险状况。根据我们的经验，选择的执行价格对应的价格水平通常比当前价格高25%左右。这个执行价格是经过许可（链下）而不是自动选择的，这一事实令人担忧。例如，如果在选择宕机时出现任何错误，或者恶意操作员可能以某种方式负责，则可能会发生故障。这可能会给保险库带来巨大的损失。到目前为止，这种情况从未发生过，而且可能性很小，但值得指出。手动调整执行价格的好处是协议的灵活性，以适应尚未经历过的可能会极大改变当前收益率的市场条件。也许未来要探索的一个想法是根据预言机提供的隐含波动率指数通过算法选择执行价格。

回到机制上，这些保险库的功能与大多数其他DeFi保险库不同，后者可以随时提取资产。一旦用户资金用于保险库的定期策略，在保险库关闭其头寸（每周或每月，取决于每个协议）之前，它们不能被提取。用户可以在保险库关闭其先前头寸，并开设新头寸的时间锁定期间立即提取资金。这段时间通常持续几个小时。

看涨期权

该策略通过结合现货资产买入和期权卖出来产生收益。它自动出售场外看涨期权，并通过锁定等价资产抵押品来覆盖头寸。该策略通过出售期权获得溢价，该溢价被添加到策略中并复利，产生年度百分比收益率。使用下一个图表可以很容易地理解这一点，其中X轴绘制价格变化，而Y轴表示损益：

StakeDAO博客看涨期权的收益

该策略的目标是使每周出售的期权一文不值，从而在保持资产上涨的同时赚取期权溢价。如果在保险库活动期间预计不会出现大幅价格上涨，则该策略有更高的成功机会。它可能是对熊市情绪持续或温和牛市价格走势的市场的良好补充。使用Ribbon利润计算器可以轻松模拟每种情况的利润：

截至2021年12月14日Ribbon利润计算器

运行这种有保障的看涨策略的主要风险是，如果保险库出售的看涨期权到期高于金库铸造的看涨期权的行使价，保险库可能会蒙受损失。

看跌期权

看跌卖出策略的收益曲线与有保障的看涨期权相反。

通过Opyn博客投放销售收益。

该策略最适合平盘或区间市场。向上趋势或适度下降的市场条件可能是最好的用例。举个例子，在今年5月的修正中，金库价值下跌了-12%。永久性看跌期权保险库中用户的主要风险是看跌期权在低于期权执行价的情况下到期，从而导致该期间的损失。如果期权在价内到期，损失等于行使价和结算价之间的差额。保险库存款人保留期权费的收益，但所产生的损失则来自存款的抵押品。

风险状况、交易对手和能力

这些策略是有利可图的，因为大多数投资资产的历史每周回报往往遵循正态分布。尽管到目前为止，在股票和加密货币中，价格走势向积极方面略有不对称，因为它们的价格历史上都随着时间的推移而上涨。人们可以通过质押可能落在分布中心，而不是尾部值的回报来利用这种行为，因为这些不太可能实现。这就是通常所说的不对称质押。每周BTC回报的分布可以在下一张图表中看到：

BTC每周回报直方图

例如，通过每周质押回报不会超过0.25，交易者可以在大多数周内赚取收益。允许交易者接触这种策略的产品是期权的组合。

关于交易对手，或者谁在另一边出售或购买这些策略使用的期权，答案通常是做市商。其他交易者参与出售这些期权，例如在Opyn，而做市商则通过拍卖出价成为购买期权的交易对手。这些做市商通过在现货市场上购买资产或将自己定位在期货合约中来对冲风险。这是传统市场中广泛使用的一种常用技术，它允许保持delta中性，因此不会受到基础价格行为的影响，并且仍然可以收取溢价或点差。Ribbon V2通过Gnosis使用公开拍卖，而StakeDAO使用Airswap出售给列入白名单的做市商名单。Dopex直接自行发布期权。与Deribit等中心化期权交易所相比，这些拍卖的价格更优惠，因此做市商也有机会在它们之间进行套利。

关于每个策略的容量，由于这些做市商和其他交易者在期权市场上提供的流动性是有限的，被审查的保险库提供的容量也有上限。如果这些产品的受欢迎程度继续增长，可以预期期权市场看到的流动性也会增长。