信达策略：最后一次突破

我们判断，这一次稳增长的基调，将让指数再次开始突破，由于政策、资金、情绪均较好，这一次突破的概率更大。

策略观点：最后一次突破

中央经济工作会议基调非常乐观，继 2014 年和 2018 年以来，再次强调 “以经济建设为中心”，“稳”成为了最重要的关键词，类比 2015 和 2019 年，稳增长后的 1 年，股市流动性充裕，但盈利还会持续下降较长时间。我们判断，这一次稳增长的基调，将让指数再次开始突破，由于政策、资金、情绪均较好，这一次突破的概率更大。如果 1 月能看到居民资金和信贷超预期，则跨年行情可以持续到 3 月。跨年行情后，适当转入防御，稳增长可以在季度内抬升估值，但要改变盈利趋势，需要很长时间。 

（1）稳字当头，经济建设重要性堪比 2014 年和 2018 年。中央经济工作会议稳字当头，确立了 2022 年对稳增长的重视，2022 年全年大部分时候稳增长都是很重要的政策热点。历史上有过多次持久的稳增长热度回升，分别是：2011 年 11 月-2012 年 12 月、2014 年 3 月-2015 年 6 月、2018 年 7 月-2020 年 3 月。一般每次回升持续时间都要 1 年以上，大多是从经济下降中期开始，持续到经济进入复苏期，这一次稳增长重要性提高，对应的政策落地和市场关注度提升可能会维持 1 年左右。

相比历年中央经济工作会议，这一次再次加入了“坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求”，之前两次提到以经济建设为中心分别是 2014 年和 2018 年，均处在 A 股上市公司盈利下降周期。随后的 2015 年和 2019年，股市均出现了盈利下降但估值有所抬升，而且大多表现为先抬估值，而后再反应盈利下降。整体来看，稳增长的年份，由于盈利和流动性两个因素相互冲突，股市波动剧烈。

（2）跨年行情渐入佳境。由于经济的下行，金融、地产链、消费等和宏观经济密切相关的板块先后有过较大的调整，按照比较乐观的假设，稳增长可能会市场会带来 1 个季度左右的正面影响。这一次跨年行情，最乐观的情况下，可以有三个阶段。第一个阶段是“估值反弹”，3 月份以来，部分板块调整的时间和幅度均较大，存在着估值修复的必要，目前已经兑现。第二个阶段是“稳增长”，从降准开始，预计能持续到 1 月份，跨年行情渐入佳境。 

这一次稳增长也将推升指数进入再次突破的临界点，这将会是今年第四次指数尝试突破。2 月、6 月、9 月的三次突破，均以失败告终，指数一直没能摆脱区间震荡。上周陆股通北上资金大幅买入，说明年底配置资金开始增加，如果随后的 1 个月内能观察到国内居民资金增配权益资产，则突破的概率将会大幅增加，我们认为概率还是很大的，特别是在稳增长预期推动的背景下。 

（3）跨年行情做完后，要适当防御，因为稳增长要产生效果还需要时间。按照 2014 年和 2018 年的经验，稳增长可以阶段性抬升市场估值，但是扭转盈利下降的趋势需要较长时间。背后很重要的原因是，2014 年以后的稳增长力度，相比 2008 年和 2012 年更小，稳增长以稳为主，2014 年和 2018 年稳增长后，基建投资增速抬升幅度较小，只能稳定经济下滑速度。经济下行完全结束，需要稳增长后至少 1 年时间。

所以稳增长会改变投资者的悲观预期，会阶段性抬升股市估值，但 2022 年 A 股整体盈利下降的趋势还是会对股市产生负面影响。建议投资者做完跨年行情后，适当转入防御，拐点早晚取决于后续股市流动性和稳增长政策落地情况（关注后续的信贷和社融）。

（4）短期策略：跨年行情渐入佳境。支撑这一次跨年行情的动力主要有 3 个：估值反弹+稳增长+居民资金季节性回升。第一个动力是“估值反弹”，3 月份以来，部分板块调整的时间和幅度均较大，存在着估值修复的必要。第二个动力是“跨年前后偏乐观的政策”，随着降准的落地，跨年行情将进入稳增长预期主导的第二波上涨。只有前两个力量只能支撑市场涨到 1 月，随后需要验证居民资金的活跃度和稳增长政策落地情况，如果能够持续改善，则跨年行情还可以持续到 3 月，我们目前的判断还是乐观的，建议投资者积极参与跨年行情。

行业配置建议：最近一个季度，股市选股逻辑发生了很大变化。估值修复成为驱动个股上涨的最重要力量，食品饮料、公用事业、TMT 等板块先后反弹之后，景气受疫情压制最久的旅游、酒店板块也开始修复。随着降准的落地，中央经济工作会议的积极定调，稳增长相关板块估值也开始修复。由于现在是业绩真空期、2022 年全年的业绩展望偏谨慎，我们认为估值修复将会是跨年前后最核心的选股逻辑。配置建议：（1）军工、酒店、航空等行业供需周期独立，2022 年可以全年关注。（2）金融地产一般在经济下行的中后段进可攻退可守，稳增长力度未来半年会逐渐加强，可以超配半年；（3）计算机、传媒、食品饮料、家电等今年表现较差的板块，处在季度性反弹的过程中。

上周市场变化

上周 A 股市场整体涨势较好，其中创业板 50 指数（4.10%）领涨。申万一级行业中，休闲服务（9.47%）、食品饮料（5.47%）、家用电器（5.06%）涨，国防军工（-3.11%）、采掘（-1.90%）、电气设备（-1.59%）领跌。概念股中，黄酒指数（9.28%）、IP 流量变现指数（7.91%）、啤酒指数（7.87%）领涨，充电桩指数（-4.64%）领跌。

风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。