如何看待LG Energy Solution的IPO提交的材料？

LG Energy Solution 目前正在进行12.75 万亿韩元（约 108 亿美元）的 IPO，这将是韩国最大规模 IPO。这家规模上仅次于宁德时代的全球第二大电池制造商，目前在独立成长过程中正尝试跳变。我个人追踪这家公司比较久，在这里谈谈我的看法。我觉得可以从产能、产品和客户结构等方面去探讨。限于篇幅，本篇文章是开个头，关于LG Energy Solution其实有很多可以说道的东西。

Part 1、技术路线和产能扩张

1 产能规划

在特斯拉电池日首次提出TWh以后，全球电池企业的扩张一直没有停止过。截至2021年第三季度末，LG Energy Solution的产能为155GWh，在韩国、美国、中国和欧洲四个地区建立了大规模生产体系，其中欧洲70GWh、中国62GWh、韩国18GWh、美国5GWh电池产能。

从长期规划来看，其实我们发现LG最大的问题还是在各个区域受到挑战：（1）欧洲：波兰工厂目前70GWh产能，目前的产能利用率不算高，25年提高至85Gwh，可能根据客户需求在欧洲建立新的基地，产能不低于15Gwh，也就是说4年时间里面只有30GWh的增量，未来总计扩展到100Gwh，这能看出来欧洲汽车客户对于将来巨大电池采购增量的倾向性。（2）美国：原本密歇根工厂电池产能为5GWh，2025 年扩大 20GWh；与通用汽车合资成立Ultium Cells LLC，正在建设第一家40GWh产能的合资工厂，2023年下半年开始量产，2025年合计达到80Gwh；和Stellatis的合资工厂是40GWh，可能会在北美新建基地，新增一定的产能（3）亚洲：主要包括韩国、印尼和南京工厂，本土的产能增加有限，在中国工厂增加比较多，然后在印尼和现代汽车集团合作，这块是LG最大的增量总体来看，LG原有产能规划都是集中在软包上面，后续对于圆柱电池，2025年不低于120Gwh（南京60Gwh，韩国22Gwh，其他地区40Gwh）

▲表1 LG LG Energy Solution

2 电池封装形态和路线

目前SNE的数据来看，圆柱电池20年全球市占率23%，软包市占率27.8%，方形市占率49.2%（主要是中国用的多），随着长短刀片的出现，软包叠片技术用方壳的封装变成了一种比较有潜在价值的方向。我个人觉得，LG Energy Solution其实这几年最大的问题，还是客户需求输入少。在中国热失控扩展实验成为行业最基本的要求的时候，LG其实是缺席的，没有中国的汽车企业不断给输入的条件，而是根据海外的节奏开发，这使得LG的技术路线迭代和需求方面，少了很大的一环。

▲图1 长短电芯的可裁剪性

目前来看，LFP来做的方壳叠片的技术方案，已经被国内好多电池企业作为下个阶段竞争铁锂的主要玩法，这个可能LG本身没办法享受到这个红利。

▲图2 叠片和卷绕的差异

3  铁锂和三元的选择随着中国电动汽车的白热化竞争，电池市场竞争的加剧，这其实没有LG的参与。中国的LFP技术路线随着补贴退坡的路径，中国电池企业是把这种低成本电芯路线发挥到了极致，配合结构设计革新（CTP和刀片）的推广，这股浪潮其实非常大地挤压了三元电池的生存空间。

▲图3 海外的机构对于铁锂的错判非常严重

（NMCA这个过分了）

Part 2、电池供应体系材料价格

从逻辑上来看，为什么海外电池企业不赚钱？在原料采购上，LG的价格还是有一些问题的：LG正极2021年1-3季度采购均价14.3万元/吨，负极3.7万元/吨，电解液5.0万元/吨，隔膜均价在4.7元/平。我们可以对比下LG本身的供应链属性问题，和国内采购价格对比，就能理解LG为什么不赚钱，而宁德非常赚钱的根本原因。

▲表2 供应体系

从产品图谱来看，LG目前的产品谱系主要分为：

●高端：2020年底600Wh/L(快充20分钟)，迭代到2023年达到700Wh/L(快充20分钟),2024年H1才能到750Wh/L(快充15分钟)，这里的核心问题还是软包电芯的体积利用率已经达到瓶颈了，高端电芯在快充和高能量方面都没特别好的特点

●中端：基本在高端产品上把快充速度降下来，600Wh/L(快充40分钟)，这条路线目前被铁锂牢牢打没了

●高性价比：这块比较慢，2023年才有400Wh/L的高性价比产品，可惜这个数据并不好看

个人觉得，从目前的情况来看，LG得加速往4680上转型才有出路。

实际上，在LG本身给的销售指引来看，整个产量的增速是低于目前国内企业的口号的。我们仔细考虑这个问题，到底哪里错了？这里有两种假设，未来中国以外的市场实际的电池交付一定程度分散的。

▲图4 LG预估的交付量

小结：接下来我们有空把LG在锂硫电池和固态电池方面的情况梳理下。