品牌化妆品板块研报：内卷的颜值VS内卷的化妆品行业

品牌化妆品板块研报：内卷的颜值VS内卷的化妆品行业 | GPLP犀牛财经

化妆品行业竞争异常激烈。

作者：涟漪

一、高颜值时代来了

在这个“颜值即正义”的年代，这让化妆品市场开始爆发，迎来了更广阔的发展前景。

在A股中，品牌化妆品板块下共包含6家上市公司，包括贝泰妮（300957.SZ）、上海家化（600315.SH）、珀莱雅（603605.SH）、丸美股份（603983.SH）、水羊股份（300740.SZ）、拉芳家化（603630.SH。

2021年以来，品牌化妆品板块的股价上半年起起伏伏，6、7、8月份持续下跌，9月份之后股价有所上涨。

（丸美股份股价走势图 来源：老虎证券）

整体而言，2021年前三季度，品牌化妆品板块的营业收入都有不同程度的上升，而净利润则有升有降。其中，营业收入增长最高的为贝泰妮，幅度为49.05%，最低为丸美股份，增幅为0.04%；净利润增长最高的为水羊股份，增长了102.91%，最低为丸美股份，下滑了57.98%。

（数据来源：巨潮资讯网 制作：GPLP犀牛财经）

品牌化妆品产业位于产业链中游，其上游为原料及包装材料制造行业，原料主要包括水、甘油、乳化剂、稳定剂、油脂、功能性添加剂和香精等;包装材料包括纸包装、塑料包装、软包装膜袋和玻璃包装等；其下游为化妆品零售业，化妆品属快速消费品，化妆品企业主要通过百货专柜、美容院、日化店、商超、电子商务平台等渠道实现产品的销售。

原材料和包装材料价格的波动，会对化妆品生产企业的毛利率产生一定影响，但由于行业整体毛利率较高，影响程度相对较小。

二、产业链分析

1.产业链上游

品牌化妆品行业的上游为原料及包装材料制造行业，为其提供了水、甘油、乳化剂、稳定剂、油脂、功能性添加剂和香精等原材料。与此同时，也为其提供了纸包装、塑料包装、软包装膜袋和玻璃包装等包装材料。

中国化妆品生产原材料多由专业原材料生产工厂提供，仅有少量大型知名化妆品品牌拥有独立原材料生产工厂。原料厂商大多来自德国和美国原料企业，以德国偏多，主要由于外资企业精细化工研发能力较强，国内企业起步较晚，一般只提供比较低端的原料。如贝泰妮采购的化学原料主要由巴斯夫等全球知名化妆品原料公司生产，面膜布等由国内供应商供应。

在包装材料方面，中国知名包装材料供应商为阿克希龙、阿蓓亚、HCT、HCP等，提供的化妆品产品包装材料为塑料、玻璃、软管、分配器等。

常见的化妆品包装材料价格便宜，以玻璃为例，化妆品包装常见的按压式玻璃瓶市场价格区间为2-10元。包装材料成本在中游化妆品品牌企业整体成本的占比较高，但不同品牌及产品定位的包装材料成本不一。

2.产业链下游

品牌化妆品产业的下游行业主要为零售业，主要有百货专柜、美容院、日化店、商超、电子商务平台等实现产品销售的渠道。

由于近年来网购盛行，化妆品的线上销售高速增长，电商成为最主要的销售渠道。此外，各个品牌还相继使用直播、明星代言等方式来促进销售。

现在的年轻人似乎已习惯用最经济实惠的方式享受更精致的消费体验。对于线下实体店来说，名牌小样也倍受消费者青睐。话梅成为其中佼佼者。话梅首店仅花了4个月实现收支平衡，而对于传统实体店来说，一般需要12个月。

三、未来发展趋势

化妆品行业的产生，归根结底是为了变美，而美容市场的逻辑为“基础护肤-功能性护肤-医美（首先向非手术类医美过渡）”。变美与抗衰也将成为化妆品行业的主题。

而今，国产化妆品品牌越来越受到大众的欢迎，随之而来的是各种品牌间更加激烈的竞争。与此同时，如何进行品牌的营销也成为化妆品企业必须面对的问题。

从产品来看，皮肤学级护肤品似乎更受信赖。大众开始关注化妆品的成分，更加注重对皮肤的养护。

从消费行为来看，消费者似乎对便携小包装格外青睐，此外，“精致穷” 似乎成为一种时尚，很多年轻消费者会花钱去购买大牌的“小样”，在获得较好体验的同时，花费也在自身承受能力之内。

此外，随着监管政策的逐步完善，化妆品行业生态将会得到明显改善，市场规则会逐步建立，有利于消费者的消费环境也正在形成，化妆品行业进入高速发展阶段。

四、板块企业业绩简述

品牌化妆品板块下共包含6家上市公司，包括贝泰妮、上海家化、珀莱雅、丸美股份、水羊股份、拉芳家化。

贝泰妮专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。产品主要包括霜、护肤水、面膜、精华、乳液等护肤品类产品及隔离霜、BB霜、卸妆水等彩妆类产品以及皮肤护理相关医疗器械产品的研发、生产及销售业务，相关产品主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等。

贝泰妮2021年3月25日上市，其主要产品分为化妆品、医疗器械和彩妆。2021年上半年，化妆品收入占该公司营业收入的89.05%，而其最重要的品牌是“薇诺娜”，该品牌2018年-2020年连续三年获得天猫金妆奖。

贝泰妮2019年-2021年前三季度的业绩呈现持续增长态势，营收分别为10.73亿元、14.27亿元、21.13亿元；净利润分别为1.87亿元、2.15亿元、3.55亿元。

贝泰妮的业绩呈现过度依赖“薇诺娜”的趋势，2021年上半年“薇诺娜”品牌实现的销售收入占主营业务收入的比重约98.72%。

（制作：GPLP犀牛财经）

上海家化主要从事护肤、个护家清、母婴产品的研发、生产和销售，主要品牌包括佰草集、玉泽、 高夫、美加净、典萃、双妹、启初、汤美星、六神、家安等，合作品牌包括片仔癀（口腔护理）、艾禾美、芳芯、碧缇丝。

上海家化2018年-2021年前三季度的业绩波动明显，营收分别为54.20亿元、57.35亿元、53.62亿元、58.30亿元；净利润分别为4.54亿元、5.40亿元、3.12亿元、4.20亿元。

从业绩表现来看，上海家化2018年、2019年、2021年前三季度净利润都有较稳定增长，而2020年净利同比下滑较大，上海家化表示，主要由于联营公司投资收益同比减少和主营业务利润同比下降导致。

2018年-2021年，上海家化的主要产品发生变化，2018年、2019年财报显示主要产品为美容护肤、个人护肤、家居护理，2020年则变成了护肤、个护家清和母婴。

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珀莱雅致力于构建新国货化妆品产业平台，主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售。旗下主要拥有“珀莱雅”、 “悦芙媞”、 “彩棠”、“INSBAHA”、 “CORRECTORS”等品牌。公司自有品牌已覆盖大众精致护肤、彩妆、高功效护肤等美妆领域。

珀莱雅2018年-2021年前三季度业绩呈现持续大幅增长趋势，营业收入分别为15.60亿元、20.80亿元、22.91亿元、30.12亿元；净利润分别为1.82亿元、2.40亿元、2.85亿元、3.64亿元。

珀莱雅也呈现出依赖单一品牌的现象。该公司主要可分为珀莱雅品牌和其他品牌，其中，珀莱雅品牌占2018年、2019年、2020年全年收入的占比分别为88.77%、89.33%、84.32%。

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丸美股份主要以皮肤科学和生物科学研究为基础，从事各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务。

丸美股份主要产品为膏霜类化妆品，分为眼部类、护肤类、洁肤类，该公司主要产品分为眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他类。

丸美股份旗下主要品牌有“丸美（MARUBI）”、“春纪(CHUNJI)”、“恋火(PASSIONAL LOVER)”三个品牌。

丸美股份主品牌“丸美”以眼部护理为突破口，聚焦“生物技术”抗衰老领域，定位中高端，致力于打造满足知性女性肌肤综合需求的护肤方案，目前已成为国产中高端定位并具规模的头部品牌。

“春纪”品牌以天然食材养肤为理念，定位大众化护肤，旨为青春女性打造天然护肤方案。

“恋火”品牌以“激情与爱”为品牌内涵，轻奢韩系彩妆品牌定位，致力提供最贴合都市女性需求的化妆产品和彩妆服务。

丸美股份产品以差异化的品牌定位，满足不同年龄、消费偏好、消费层次的消费者需求，在二、 三线等城市与国内外化妆品牌展开竞争。

丸美股份2019年-2021年前三季度营业收入略有波动，分别为12.12亿元、11.37亿元、11.38亿元；净利润呈持续下降趋势，分别为3.59亿元、3.38亿元、1.42亿元。

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水羊股份主要从事化妆品的研发、生产与销售，产品品牌主要包括“御泥坊”、“小迷糊”、“御MEN”、“大水滴”、“花瑶花”、 “HPH”等，产品品类覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、个护清洁等化妆品领域，主营业务为面膜及其相关产品的研发、生产、销售。

水羊股份年报显示，2018年主要产品有贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜、其他；2019年，2020年主要产品成为了贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜、品牌管理服务、其他。

整体来看，贴式面膜和水乳膏霜在水羊股份营收中占比较大，且贴式面膜的营收占比在逐年下降，水乳膏霜的营收占比在逐年上升。

2018年-2020年水羊股份贴式面膜占营业收入比重分别为55.19%、37.31% 、25.56%；水乳膏霜占营业收入比重分别为37.46%、46.12%、51.48%。

水羊股份2018年-2021年前三季度业绩波动幅度较大。水羊股份2018年-2021年前三季度营业收入分别为16.06亿元、15.76亿元、23.41亿元、33.12亿元；净利润分别为1.10亿元、750.77万元、7228.08万元、1.47亿元。

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拉芳家化主要从事洗护类、护肤类、彩妆类产品的研发、生产和销售，目前旗下拥有的自主洗护品牌主要有 “拉芳”、“美多丝”、“雨洁”等，独家代理的海外优质护肤品牌有“瑞铂希”等，此外还有新国货品牌T8，功能性护肤品牌肌安特，整合彩妆品牌VNK。

拉芳家化的主要产品集中于洗护类和衣皂，洗护类所处领域为化妆品。2020年通过收购上海诚儒电子商务有限公司51%股权的方式，获得“VNK”品牌，进一步加大在彩妆领域布局。

从业绩来看，拉芳家化的支柱品牌是“拉芳”、“美多丝”，但这两大品牌的营收和营收占比都在逐年下降。

“拉芳”、“美多丝”品牌2018年-2020年实现营收分别为7.96亿元、7.37亿元、7.18亿元，占拉芳家化营收占比分别为82.65%、76.47%、73.00%。

拉芳家化2018年-2021年前三季度营业收入有小幅波动，分别为7.09亿元、6.96亿元、6.53亿元、7.66亿元；净利润波动较大，分别为1.32亿元、5754.15万元、8216.27万元、6229.18万元。

（制作：GPLP犀牛财经）

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