债券：基建项目发力促使城投债发行激增，美联储议息会议临近推动收益率曲线走平

一级市场回顾

政府相关融资加速，中资美元债发行规模大幅上涨。上周，中资美元债发行规模为90.1亿美元，比前一周上涨76.13亿美元，发行数量为22只（不包括已定价未发行的债券），比前一周增多了9只，发行债券平均票息为3.03%，较前值上涨137bp。发行主体主要集中在主权债以及城投债，其中城投债6只，主权债4只，房地产3只，其余行业9只。

二级市场回顾

Taper预期升温推动美债收益率走平。上周30年期美债收益率下行13.55bp至1.93%，10年期美债收益率下行8.03bp至1.55%, 2年期美债收益率上行4.36bp至0.497%。利差上，10年期美债与2年期美债利差缩减12.39bp至105.51bp，为八月末以来最窄。美债收益率曲线大幅趋平反映出债券市场对美联储下周议息会议开启taper和经济增长放缓的担忧情绪。原油方面，油价高位回落，API原油和美国商业原油库存意外增涨，供需矛盾或有所放缓。

美债收益率走平推动投资级债价格上涨，地产信用风险发酵推动中资美元高收益债继续探底。中资美元投资级债券回报为0.28%，利差上行3bp至153bp，最差收益率下行1bp至2.53%。中资美元高收益债券回报为-3.56%，利差上行204bp至1918bp，最差收益率下行202bp至19.87%。行业上，地产、金融、城投回报率为-3.62%、-1.20%、0.05%。

中资美元地产债异动情况

上周，地产信用风险继续发酵，评级下调趋势未减。在涨幅前十中，恒大集团，绿地集团，花样年的美元债价格反弹，分别上涨11.89%、9.48%和7.09%。跌幅排行榜中，佳源国际、海门中南、景瑞控股、融信中国、合景泰富集团债券价格分别下跌47.44%、38.96%、28.67%、17.66%、15.08%。

事件方面，10月25日，恒大延期兑付美元债的部分持有人在宽限期届满前收到付息。同日，恒大10余个项目的复工复产工作正有序进行中，全力以赴落实政府保交楼的要求。10月27日，花样年及彩生活公告由于贷款逾期未支付，将邻里乐100%股份已转让给碧桂园服务。

评级方面，10月27日，标普将佳兆业的长期发行人信用评级从“B”下调至“CCC+”，展望“负面”。惠誉将佳兆业的长期外币发行人违约评级由“B”下调至“CCC+”，高级无抵押评级和公司发行美元高级票据的评级由“B”下调至“CCC+”。10月28日，惠誉宣布将阳光城的长期外币发行人违约评级从“B+”下调至“B-”，展望“负面”，并将该公司的高级无抵押评级从“B+”下调至“B-”，回收率评级为“RR4”。

风险提示

美元指数持续升值;taper节奏超预期;部分房企现金流出现恶化。

一、中资美元债一级市场概览

政府相关融资加速，中资美元债发行规模大幅上涨。上周，中资美元债发行规模为90.1亿美元，比前一周上涨76.13亿美元，发行数量为22只（不包括已定价未发行的债券），比前一周增多了9只，发行债券平均票息为3.03%，较前值上涨137bp。发行主体主要集中在主权债以及城投债，其中城投债6只，主权债4只，房地产3只，其余行业9只。城投债发行激增或与基建项目加速有关。10月22日，财政部在2021年前三季度财政收支情况发布会表示，将继续加强对地方指导，要求地方按照“资金跟着项目走”的原则，继续围绕国家重大区域发展战略以及“十四五”发展规划等，加大对重点项目支持力度，2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕，持续发挥专项债券对地方经济社会发展的积极作用。

二、中资美元债二级市场概览

2.1 宏观市场概况

Taper预期升温推动美债收益率走平。上周30年期美债收益率下行13.55bp至1.93%，10年期美债收益率下行8.03bp至1.55%,2年期美债收益率上行4.36bp至0.497%。利差上，10年期美债与2年期美债利差缩减12.39bp至105.51bp，为八月末以来最窄。30年期美债与2年期美债利差缩小17.91bp至143.58bp。美债收益率曲线大幅趋平反映出债券市场对美联储下周议息会议开启和经济增长放缓的担忧情绪。下周二，美联储召开议息会议，市场对本次议息会议是否公布taper节奏较为关注，此外，期货市场对美联储明年6月加息预期提升至70%。

油价高位回落，供需矛盾或有所放缓。上周，布伦特原油价格较前一周走低1.44%至84.58美元，WTI原油跌至82.66美元。API原油库存意外增长231万桶至4.55亿桶，美国商业原油库存大幅上涨430万桶至4.31亿桶。OPEC方面，俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯预计OPEC+将按照此前达成的共识，在11月4日的会议上决定增产40万桶/日。此外，诺瓦克预计石油需求将在明年回落到正常水平。

2.2 信用市场概况

美债收益率走平推动投资级债价格上涨，地产信用风险发酵推动中资美元高收益债继续探底。上周，美国投资级债券回报为0.79%，利差上行1bp至87bp，最差收益率下行5bp至2.22%，美国高收益债券回报为0.09%，利差上行1bp至287bp，最差收益率维持不变为4.23%。中资美元投资级债券回报为0.28%，利差上行3bp至153bp，最差收益率下行1bp至2.53%。中资美元高收益债券回报为-3.56%，利差上行204bp至1918bp，最差收益率下行202bp至19.87%。行业上，地产、金融、城投回报率为-3.62%、-1.20%、0.05%。

三、中资美元地产债价格异动

上周，地产信用风险继续发酵，评级下调趋势未减。在涨幅前十中，恒大集团，绿地集团，花样年的美元债价格反弹，分别上涨11.89%、9.48%和7.09%。跌幅排行榜中，佳源国际、海门中南、景瑞控股、融信中国、合景泰富集团、禹洲集团、时代中国、当代置业、中骏集团、融创中国债券价格分别下跌47.44%、38.96%、28.67%、17.66%、15.08%、13.24%、12.18%、9.71%、9.58%、9.12%。

事件方面，10月25日，恒大延期兑付美元债的部分持有人在宽限期届满前收到付息。同日，恒大集团发文称，恒大位于深圳、东莞、江门、汕尾、珠海、中山6地10余个项目的复工复产工作正有序进行中，全力以赴落实政府保交楼的要求。10月27日，花样年及彩生活公告由于贷款逾期未支付，将邻里乐100%股份已转让给碧桂园服务。

评级方面，10月27日，标普宣布将佳兆业的长期发行人信用评级从“B”下调至“CCC+”，展望“负面”。标普预计，佳兆业在未来12个月内将面临巨大的偿债压力。惠誉将佳兆业的长期外币发行人违约评级由“B”下调至“CCC+”，高级无抵押评级和公司发行美元高级票据的评级由“B”下调至“CCC+”，回收率评级维持“RR4”。同时，惠誉将佳兆业相关评级移出评级标准观察名单（UCO）。10月28日，惠誉宣布将阳光城的长期外币发行人违约评级从“B+”下调至“B-”，展望“负面”，并将该公司的高级无抵押评级从“B+”下调至“B-”，回收率评级为“RR4”。同时，惠誉将上述所有评级从标准观察名单（UCO）中移除。

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