作者：QCP Capital

编译：爱的印记

原标题 | 法币、DeFi、NFT， 我们处于周期的哪个阶段

在本文中，我们更深入地研究加密技术的趋势、创新和发展，这些趋势、创新和发展将塑造未来空间的增长。

我们是否处于一个加密货币超级周期？

加密货币与NASDAQ的市值（在不同时间段）的并列比较表明我们正处于超级周期。

 这两个市场都遵循了超级周期中常见的通常发展阶段。

 阶段 1：认知和初步采用（缓慢上升趋势）

一项颠覆性新技术的潜力起始于抓住市场的想象力，估值自然会在随后的热潮中膨胀。 对于加密货币而言，是 2017 年的牛市，而对于NASDAQ，则是 2000 年的互联网泡沫。

 阶段 2：泡沫破灭（快速抛售）

 牛市猛烈结束，资产价格暴跌至炒作前的水平。 对于NASDAQ而言，是互联网泡沫破灭的爆发，而对于加密货币而言，则是2018年的崩盘。

 阶段 3：调整期（横向交易）

 漫长的熊市或调整期随之而来，导致许多人在变幻莫测的情况下忽视资产类别或细分市场。

 阶段 4：狂热（价格快速上涨）

技术的实质性变革，迅速暴露出估值差距。市场在追逐这一缺口时，导致狂热，价格暴涨到之前的高点5倍以上。

 在这两个市场上进行的超级周期阶段之间的主要区别在于时间的长短；NASDAQ超过40年，而加密货币迄今不到6年。

 加速阶段可能是指数增长的货币供应量以及前所未有的交易工具和数字资产带来的杠杆作用的结果。如果是这样，我们应该做好准备，在未来，加密货币的市场繁荣/萧条周期会越来越短，越来越快。

 下一个超级周期——去中心化金融＆NFT（不可替代的代币）

 Defi和NFT市场似乎才刚刚开始他们自己的初步认识/接受阶段，许多人仍然不知道这个生态系统中的机会。随着BTC成为一种投资资产（即使现在有了Tradfi ETF），Defi 和NFT才刚刚起步。

Defi

 去中心化金融(Defi)目前在 500 多个独立平台上拥有2000亿美元的(总锁定价值 (TVL)。大约一半的 TVL 流入了借贷和去中心化交易协议，总价值为 1000 亿美元的 TVL（图 2）。

 去中心化交易所是加密货币独有的，是非托管式的点对点交易所，市场自我调控而不是订单交易。

 去中心化的交易所（Dexes）和借贷协议是目前Defi的主要吸引力，但更多的创新和越来越实用的协议对生态系统的发展做出了重大贡献。这些新的创新协议包括保险、支付计划、衍生品交易和其他服务，许多团队每天都在推出新的协议。

 越来越多的创新项目直接导致更多的 TVL 被整体吸引到 Defi 生态系统中。

 我们预计 Defi 将成为未来加密领域的主要增长支柱。就连高盛（Goldman Sachs）也参与到此事！

 NFTs

 Defi和NFTs之间，NFTs是迄今为止两者中最奇怪的，它将艺术和技术混合在一起。NFTs是独特的单一发行代币，证明一块数字媒体是独一无二的，不能被复制。想想看，一个独特的序列号（链码）被赋予任何数字文件或媒体，以保证其作为收藏品或独特作品的一部分的真实性。

 例如，蒙娜丽莎或任何其他无价的艺术品。蒙娜丽莎可以被任何有能力的艺术家复制，但复制品永远不会是原作。这与数字艺术作品相同，它可以轻松复制，但作为 NFT，可以通过检查区块链轻松证明它是非原创的。这使它比艺术品更有优势，因为在艺术品中，有兴趣的人可能不得不花大力气向专家鉴定一件作品，这需要很多时间。在加密货币中，你可以在几秒钟内简单地检查区块链。

 然而，与简单的一块画布或大理石块不同，NFT 可以通过功能进行编程。它可以用作各种功能的密钥或访问/权限代码。例如，Bored Apes Yacht Club NFTs也是Bored Apes独家活动的会员卡。

 NFTs实用性的其他例子是向年轻的defi平台Gfarmv2的早期流动性提供者发放的 "钥匙"。这些钥匙现在不再发放，但对现有的持有人来说，他们现在可以在平台上押注时提高利率。这使得二级市场围绕生态系统发展，不仅代币被交易，而且NFT密钥也从yield farmers（即通过为DeFi提供流动性赚取收益的人）到其他yield farmers。

 毫无疑问，随着NFT生态系统的不断发展，越来越多的创新用例将会发展起来，就像伴随着Defi行业的发展而出现的创新一样。

 NFT 是否存在泡沫？价格会崩盘吗？

 NFT 的疯狂价格变动引起了很多兴奋和炒作。以下部分是我们对 NFT 估值的看法。

 要问的第一个合乎逻辑的问题是 NFT 是否会造成稀缺性。

 Nansen 市场领先的 NFT 追踪器显示，目前在 Opensea 上，有 1288 个独立的 ETH 收藏系列，其中 700 个是在过去一个月中创建的，仅在过去一周就有 200 个！这甚至不包括 Solana 等其他链上的 NFT。

 在每个系列中，流通的NFT数量可以从通常的几千枚，到高达200万枚（Cryptokitties），甚至700万枚（Gods Unchained Cards）不等！供应量完全取决于项目的原始设计者，而制造的稀缺性是许多NFT项目中众所周知的特点。供应量完全取决于项目的原始设计者的决定，而制造的稀缺性是许多NFT项目中众所周知的特征。

 在过去的3个月里，NFT的数量呈指数级增长，这确实表明，在加密货币中创造无限的 "可投资资产 "并开始即时交易的速度是没有限制的。

 在过去，任何收藏品，例如棒球交易卡，在进入非常不透明的二级市场之前，都会有一个完整的生产/分销周期来导航。现在，对于任何NFT来说，在几秒钟内就会有一次初级拍卖，然后是二级交易--所有这些，包括每笔交易和实时订单都在区块链上完全透明。

 虽然大部分藏品毫无价值，但所有Opensea ETH NFT的总市值为580万ETH——198亿美元。其中仅前30个收藏品就占了460万ETH——价值157亿美元。

 这些cryptoArt NFTs之所以容易被无限增加，是因为它完全简单--通过随机化几个基本属性的组合，用基本算法产生任何数量的外观特征。

 Cryptopunks 是类似于 BTC 的 NFT 先行者，也许值得现在为它们支付平均123ETH（42万美元）的价格--事实上，它的价值到目前为止比任何其他收藏品都要保持得好。BoredApe系列也是值得注意的，在苏富比拍卖会上，107幅作品以2440万美元的价格售出，获得了更大的艺术界的认可。当然，还有区块链游戏Axie Infinity的效用。(图表3：10月5日按市值计算的顶级Opensea ETH收藏品 - Nansen.ai)

 许多分析师试图通过统计数据来确定创作的最终价值，例如发布日期或艺术家，但所有这些都没有显示出什么相关性，并强化了这一切可能只是随机的看法。不可否认，人气和社区是藏品价格上涨的驱动因素，而这一切都归结为文化和地位的吸引力。许多曾经匿名的收藏家公开展示他们的在线收藏。

 社区在一个收藏品的价格增长中起着巨大的作用。bored ape NFT收藏在其持有者中扮演了一种囚犯的角色，因为许多bored ape收藏家串通起来，互相竞标NFT，以提高底价，因为他们认为其他收藏家实际上不会出售。这样做的目的是为了提高Opensea的显示底价，并且对他们非常有利。

 强有力的社区联系和合作在项目的持有者社区内培养了一种热情。这些持有者开始在twitter等网站上通过他们的NFT头像表现自己，这引起了那些仍在微型NFT社区之外的人的兴趣。

 随着热度的增加，许多人发现自己想要购买这个项目，成为更伟大的事物的一部分。再加上现有用户强烈拒绝出售，可以将价格送上一个上升的轨道。这方面的一个很好的例子是Solana链上的猴子项目和他们的MonkeDao。

 毕竟，这是个记忆性强的游戏时代-，对许多人来说，虚拟世界往往比现实世界本身更真实。NFTs和几乎所有的艺术的价值只在于有人愿意为它支付多少钱-，根据这种逻辑，它真的没有逻辑上的上限。

 然而目前的NFT艺术趋势和Play-to-earn（P2E）趋势与郁金香狂热现象有密切的相似之处。就像所有这样的泡沫一样，这个故事最终会演变成指数分布，只有最顶尖的几个项目或收藏品才能存活，就像在2018年的ICO崩溃中，99%的ICO都消逝了。

 然而，并非一切都是厄运和悲观，NFT 领域的泡沫破灭将清除垃圾项目并让日常消费者变得明智，类似于 2018 年的 ICO 流行如何加强生态系统。

 CryptoArt 和 P2E 的狂热阶段将与范式转变相吻合，人们的日常生活将与元宇宙更加交织在一起。这将大大有利于这两个市场。

 对于整个NFT来说，当它发现自己被嵌入到每个人的日常生活中，从资产所有权证明到数字服务认证等各种现实世界的用途时，它的狂热阶段就会到来。

 8月底，围绕Doge meme NFT的一项新实验让人们看到了目前这种NFT趋势为世界提供的巨大的长期潜力和广泛的影响，而不仅仅是令人眼花缭乱的估值。

 PleasrDAO 以 1696 ETH（550 万美元）的价格购买了原始的 Doge NFT 模因图片，并立即将其分成近 170 亿股 NFT 股票，支持相同数量的ERC-20代币，称为$DOG——每个拥有$DOG代币的人都将拥有原始NFT的一小部分份额。在某种程度上是一种 "资产支持 "证券。

 $DOG 的市值或者说仅原始 meme NFT 的市值在其发布后几天内就价值超过 2.25 亿美元！抛开令人难以置信的估值，这一成功的实验在资产证券化领域有许多应用案例。在历史上任何时候都无法想象这样的事情--即时证券化和分配。

 最终，该领域的细微差别并没有为价格是否会崩盘的问题提供一个简单的答案。我们的个人赌注是 P2E 中的 NFT，我们正在积极投资到-即将到来的游戏和公会。

 加密估值

 关于NFT估值的问题可以广泛适用于一般的加密货币资产。究竟如何确定硬币和代币的公平价值？

 在与实体经济相关的传统市场中，我们可以用相对于实体经济本身的各种指标来衡量资产价格是如何人为膨胀的。

 例如，在股票方面，比较标准普尔 500 指数目前相对于美国GDP与M2的估值，我们可以看到被高估的 QE2、3 和最新的Covid推动的 QE4（有史以来）如何使股票相对于实体经济的价值 （图 4）。

 基于这一点可以说，QE1 之后的每一轮 QE 都产生了令人难以置信的递减效应，但这完全是另一回事。

 相比之下，除了使用渗透率和资金流动之外，没有什么能真正锚定加密资产。这既是牛市的福音（上升没有上限），也是熊市的灾难（资产价格下限也会是归零）。

 加密定价和估值与实体经济几乎没有联系。没有公平价值的参考点。任何数字都可以以某种方式得到证明。我们都在盲目飞行吗？

 那我们应该如何交易呢？

 由于没有估值锚，只要能保持灵活，加密货币可能是目前任何资产类别中提供最多的阿尔法机会。

 但是为了长期驾驭这样的市场，我们倾向于采用一些通用框架。

 最终，我们预计，随着加密货币领域更广泛的效用被开发出来，加密货币内的资产价格将出现更大的差异。

 直到今天，BTC 一直是加密领域的整体宏观潮流引领者。即使是现在，许多代币仍与 BTC 的价格走势具有极高的相关性，使其成为真正意义上的市场领导者。许多其他代币跟随BTC的指向。

 然而，截至今年，随着市场开始转向主题，我们开始看到整体相关性急剧下降，这是许多像我们这样的长期加密货币持有人一直希望的（图 5）。

 即使 BTC 下跌或横盘的时候，许多代币也开始表现良好，这表明市场如何开始成熟并与盲目追随 BTC 趋势脱钩。

 我们的长期框架：

 1. 全球 M2（货币供应量）必须增加，我们才能看到广泛的宏观资产价格升值（牛市周期）。自 2017 年以来，自2017年以来，BTC处于盘整状态的唯一2个时期是全球M2停滞的时期（图6-红框中的M2停滞和Covid（红线））。

 尽管每天都有嘈杂的头条新闻，但最终推动总体趋势的只是 M2 扩张/收缩。

 2. 将 BTC 与 2017 年以来的标准普尔 500 指数进行比较，可以看出它们是异曲同工的（图7）

 具有较高贝塔系数和敏感性的 BTC 在之前的两个场合都比标准普尔指数高 9 个月（黄线 BTC 顶部与红线标准普尔500指数顶部），但两者总是同时触底（绿线），因为有新的全球流动性注入的支持。

 这种不同的宏观资产表现反映了M2扩张/收缩的贝塔值，其中高贝塔值资产对全球流动性状况更加敏感。

 全球流动性注入/撤出的速度、幅度和提前/滞后时间都取决于此。导致不同贝塔值的原因是多方面的--与资产的流动性、风险状况和资产的超级周期阶段有关。

 3. 最终是需求和供应驱动资产价格，就像经济学中的其他东西一样。

 虽然不断扩大的M2可以提供持续的需求，但为了在长期内产生正的实际回报，它需要与固定（最大）的供应相配合，或者更好的是与法币相比的通缩供应。这给了我们投资的圣杯--稀缺性。

a. 比特币的减半机制被广泛理解为减少其供应量的通货膨胀，直到它最终成为固定的。考虑到丢失的代币和休眠的钱包，固定的供应量因此可以被视为有效的轻度通货紧缩，因为许多代币无法进入，因此在一般市场上丢失。

b. 随着8月份EIP-1559的实施和明年某个时候进入ETH 2.0，ETH的重大里程碑变化意味着，由于其新实施的燃烧机制ETH将很快出现彻底的通缩供应。

 假设平均GAS价格为50Gwei，同时估计第一季末ETH 2.0的实施日期，ETH的供应量将在ETH 2.0推出日期达到大约1.194亿ETH的峰值，之后总供应量将开始收缩（图表8）。

这与之前旧的工作证明结构中的无限供应形成对比，这使得它在供应动态方面与法币持平。当然，ETH 2.0的实施日期将是有可能大幅改变这一时间表的事件。 

c. 也是为什么尽管最近高调大张旗鼓，但目前无限供应形式的 Doge 不太可能成为良好的长期价值存储 (SOV)。

 维塔利克作为顾问的加入确实给人带来了希望，也许Doge代币制度的改变已经提上日程。或者说，Doge总督的意图是创造一种假的数字货币，供应量可以不断扩大，但不是作为一种SOV，而是作为一种被广泛接受的交换媒介来发展。。

 相反，由于其设计，比特币不太可能以目前的形式成为一种广泛的交换媒介，尽管南美社会主义者可能希望如此。但是，如果Doge 的交易速度可以加快到像SOL 或ALGO 这样的新代币的速度，那么在足够强大的团体的足够支持下，Doge 可能会在未来实现这一目标。

 总体而言，我们在结构上看多BTC、ETH 和大多数第一梯度的代币，例如 ALGO 和 SOL。我们的短期交易侧重于这些代币的期权和远期曲线的低效率。随着加密交易变得越来越制度化，衍生品是我们看到可扩展的阿尔法的地方，这很类似于几十年前的股票、债券和外汇市场。

 下一步是什么？将加密货币作为解决法币的第 1 层问题的第 2 层解决方案。

 在加密货币去中心化的生态系统中，第1层的定义是指基础区块链层——如BTC、ETH、Polkadot、Solana、Algorand等。另一方面，第2层指的是建立在这个基础的第1层区块链之上的网络和协议，大大改善了整个的可扩展性和效率。

 层的概念可以简单分解为：第1层是服务基础，第2层是建立在底层第1层之上的免费服务。在其他行业，可以说互联网是第1层（协议层），第2层是谷歌，它是建立在互联网之上的服务，帮助用户更容易浏览互联网。

 在我们所处的宏观经济世界中，与加密货币第1层/第2层结构有相似之处。在我们的经济中，目前基于法币的货币体系代表了基础的第一层，而加密货币将成为第一个第二层资产类别，在法币的第一层之上建立和扩展。

 意思是说，加密货币所依赖的基础是传统的货币体系，而加密货币作为第二层，将有助于使其更容易为普通人所驾驭。这是因为加密货币消除了传统金融中的许多中间人。El Salvador将比特币定为法定货币的原因之一是，它有助于消除中间商，如西方联盟的汇款，从而消除El Salvador的额外成本。

 我们将当前基于法定货币的货币汇率制度视为第 1 层，因为全球经济中的每一种商品、服务和资产都只是其上的衍生品。第 1 层扩张 (M2) 的数量会影响一切的价格——尤其是所有资产价格。

 由于以下原因，加密货币将发挥第 2 层作用：

1. 它有能力通过成熟的代币膨胀乘数来创造自己的大规模价值。

2. 加密货币的使用最终将扩展到实体经济的所有部门 ——每个人都可以进入加密货币的生态系统。Covid已经成为催化剂，无疑巩固了这种不可逆转的转变。

 最终，我们认为，实体经济中的一切都将最终过渡并建立在这个第二层上。

第1层作为基础的法币层。然后，大部分的创新都被开发到第二层——去中心化/加密货币生态系统。

加密货币有许多价值主张——不仅仅是作为主流的替代价值存储（SOV），或作为一种公认的交换媒介；还有与金融的全面民主化有关的应用，或在艺术、文化、体育和日常功能方面。

 幸运的是，我们仍然处于加密货币演变为经济第二层的早期阶段，现在可以说只差BTC成为主流的SOV了。

如果我们对加密货币发展为经济第二层的设想成真，那么毫无疑问，整个加密货币的市值将进一步成倍增长。

在未来，全球M2总量中有多少会现实地流经第二层？我们还在争论这个问题。但对于第2层中供应固定或萎缩的资产来说，资产的价格升值将是不可避免的。

我们经常被问到，我们是否认为现在投资或跳入加密货币已经太晚了？价格是否涨得太多，船是否已经起航？

随着加密货币生态系统继续发展成为基于法定货币系统之上的应用和互动层，我们的观点是，我们真的刚刚开始。

原文链接：https://insights.deribit.com/industry/qcp-macro-deep-dive-fiat-crypto