报告 | 芬兰银行：对央行数字货币来说，目前区块链技术可能不是一个合适的解决方案

传统上中央银行承担向公众发行现金的任务。随着数字化的发展，纸币正在成为技术上过时的支付工具一些中央银行已经在探讨中央银行发行电子货币用于零售支付的可能性。芬兰银行认为，央行数字货币将为公众提供在无现金的未来持有中央银行货币的可能性。但按照目前的情况区块链技术可能不是一个合适的解决方案，因为它无法处理足够多的交易。同时，央行数字货币的发行可能会对中央银行政策的其他领域产生重大影响任何想要发行央行数字货币的货币当局应仔细分析。中国人民大学金融科技研究所对报告的核心内容进行了编译。

来源丨BoF Economics Review

编译丨马吉娟，孙翼

本文转自：人大金融科技研究所

原标题：《芬兰银行：关于央行数字货币的意见》

什么是中央银行的货币？

现在中央银行发行的中央银行货币有两种形式：现金和在中央银行持有的存款准备金存款人通常是商业银行，这两种货币都在中央银行的资产负债表上作为负债记入。世界上没有一个货币区发行过任何其他类型的中央银行货币比如普通公众使用的电子货币。

目前芬兰发行中央银行货币的形式和制度安排是在大约200年前芬兰自治的早期由芬兰银行建立的。它们仍然反映了那个时代的技术解决方案。从那时起，纸币生产技术和信息技术都得到了发展，但货币的本质却一直没有改变。由于技术的进步，现在也有可能创造出其他的、数字形式的中央银行货币。

中央银行的货币一般以纸币的形式由公众持有，也由信贷机构和政府以准备金的形式持有。在欧元区，储备存款金存储于欧元体系的 TARGET2 系统中。中央银行的缔约方有权将准备金存款兑换成纸币，反之亦然。信贷机构将纸币转发给客户，即普通公民、公司和实体。

芬兰使用的欧元现金是主权(法定)货币，根据欧盟法律，它是整个欧元区的法定货币。在芬兰，大约90%的现金是通过自动取款机发放给公众的。银行通常以其在中央银行的存款支付双边债务。从公众的角度来看，目前只有现金支付是用中央银行的货币结算的。现金占欧元区M2货币总量的10%以上，M2包括交易账户和约定期限的存款。

中央银行发行新货币时总是基于货币政策决策，通过中央银行的账户来发行。中央银行通过公开市场操作或再融资操作在商业银行的中央银行账户中创造新的货币。商业银行、储蓄银行和合作银行的存款是商业银行货币。信用机构通过向公众发放贷款创造商业银行货币。发放贷款的银行在客户的账户上记录一笔存款，在其应收账款上记录一笔相同金额的贷款。

记录在客户账户上的存款是一种有效的支付工具，例如，作为一种信贷转账。芬兰发放的大部分消费信贷是住房贷款。普通大众的大多数支付交易是通过在银行系统中创建的商业银行货币来执行的，即在存款账户之间转移资金，例如在商店购物时用借记卡或信用卡支付。

目前还没有关于央行数字货币的技术和经济影响的经验证据，也几乎没有任何关于这个主题的学术研究。此外，目前还没有关于央行数字货币（CBDC）的立法或国际标准。我们提出了在可能发行CBDC时应该考虑的因素。本文对现有文献进行了回顾，其中几乎没有任何真正的研究论文。本文还介绍了对文献中提出的建议的一些考虑，重点关注技术和经济问题。

央行数字货币会是什么样子？

在本研究中央行数字货币是指符合以下条件的货币。

• 由中央银行以数字形式发行。
• 任何人都有权利持有。这不是一种保留给信贷机构等的特权。
• 它与纸币和中央银行存款相同的货币。纸币和零利率数字现金的转换率将始终是一比一至少一些经济实体如银行可以自由地将它转换成其他类型的中央银行货币。
• 它可以作为零售支付中的一种支付工具。
• 当双方进行交易时，没有第三方（至少不是私人第三方）
• 作为中央对手方来验证或执行付款。这一原则同样适用于纸币支付。

本文根据目前正在进行的讨论，重点讨论与现金相似的数字货币的必要性和可能性。这种支付工具可用于与零售贸易完全不同的目的，零售贸易是现金的主要用途。

要使新的支付工具成为纸币的替代品，它应该具有现金的许多特性。按目前的情况看，现金具有许多用户可能认为重要但在当前电子支付工具中找不到的特征。这些特征包括匿名性、即时性和无第三方的交易结算。为了能够研究各种支付工具的特点以及未来对这些工具的需求，我们必须首先对支付工具的结构特点进行分类和分析。只有这样，我们才能系统地分析央行发行数字现金应该具有哪些特征。

作为第一个标准，我们检查实时结算。现金的好处之一是，一旦确定了纸币或硬币的真实性，并接受了纸币或硬币，支付交易的执行即被确认。这一点很重要，因为即时结算可以最大限度地降低交易双方的风险，并将资金实时转移给收款人。原则上，支付验证也独立于电子系统，即使零售商的销售点终端将现金和卡支付记录到同一个系统中。

现金的另一个自然特征是支付的匿名性。在许多支付情况下，支付交易各方的身份识别既不必要也不重要。然而，支付交易很少要求匿名。现金支付机、停车计时器和大多数零售支付都是用现金进行的，无需身份证明。在芬兰银行的调查中，只有少数消费者(约2%的受访者)将匿名作为选择支付方式的标准。但是在德国，支付的匿名性对消费者来说就重要得多。在最近的一项欧元区支付调查中，13%的消费者将匿名作为零售支付中使用现金的一个重要原因。在电子支付方式中，用户通常通过其银行账户进行识别。有了会员卡，付款人的身份也可能被透露给商家。

区别支付方式的第三个因素是支付工具本身是否也是一种资产。现金是一种流动资产，经常用于“未雨绸缪”的储蓄。信用卡支付、信用卡转账和直接借记并不是资产；他们只提供支付系统的入口，在那里进行结算。与信用卡支付一样，信用转账和即时支付反过来也只是控制和使用消费者购买力的工具。消费者的购买力存在银行账户中，存在储蓄银行的电子系统中。

货币的另一个重要特征是不能伪造。在现金的情况下，防伪性明显基于可以看到和感觉到的安全特性。纸币还具有多种机器可读的光学和电磁安全特性，确保在机械分拣过程中检查其真实性。在数字货币系统中，货币的防伪性基于经验证的交易记录和分布式记账。就比特币而言，防伪性基于分布式账本（区块链）的开放性和透明度。对于现金和比特币而言，生产在技术上都非常困难，因此造假将非常昂贵。

此外，纸币和硬币包括认证和结算最终所需的所有信息。在实际操作中，结算意味着将交易录入分类账，如果是现金支付，还包括将支付工具转移给下一个所有者。可以说，在使用商业银行货币的情况下，所有的交易和余额都是持续记录在账户所在银行。就现金而言，没有中央机构负责记账;每个现金持有者都有自己的记录。在这种情况下，账本记录是分散的。

为了满足不记名票据的标准，数字货币应可转换为一个数字序列，持有该数字序列将是必要的和充分的所有权验证。例如，对于比特币和其他加密货币，这种类型的数字序列是所有权的标志，称为私钥。而比特币系统的分布式账本则包括每个私钥持有者拥有的比特币数量的实时信息。为了使这类系统独立于中央机构，每个私钥持有者的交易记录在分布式分类账中，而不是集中分类账中。

支付工具所需的关键特征之一是对其可接受性和可用性的信心。在欧元区，只有欧元现金具有法定货币的地位，但商业银行的法定货币是完全可以兑换成现金的。根据欧盟委员会在 2010 年通过的建议，必须接受欧元现金来全额支付债务，且不收取附加费。然而，一些欧元区国家对支付规模设置了限制，目的是防止灰色经济“暗箱操作”。加密货币作为新型支付工具，其连续性和可接受性并不像中央银行发行的货币那样确定。加密货币也更容易受到欺诈和窃取资金的影响，例如发生私钥丢失或受到黑客攻击。

此外，现金不依赖于技术或设备；换句话说，任何人都可以使用现金。但数字货币作为一种无形的货币，永远不可能完全独立于技术或设备，尽管这应该是最终目标。

接下来，我们介绍一下目前一些支付工具的分类（图1）。有三种常用的支付方式：现金、信贷转账和信用卡支付。其中，只有现金支付是所有人都可以使用的，并以中央银行的货币结算。存款账户之间的信用转账是以商业银行的货币进行的。如果信用转账发生在两个不同的银行之间，则净资金转移在中央银行账户上以中央银行货币结算。信用卡支付是用商业银行货币执行的，因为持卡人通常以银行内部信用转账的方式向发卡行支付债务。在过去15年中，现金在支付交易中的份额大幅下降，而信用卡支付却或多或少地出现了增长。新形式的中央银行货币将与传统纸币一起位于图1的左上角。

因此，数字现金不会以存款的形式存在于中央银行的账户系统中；它将位于中央银行单独的系统中。理论上，可以允许家庭和公司在中央银行开立存款账户，但这一替代方案不会在货币体系中引入任何新的技术，因此目前我们将其排除在我们的研究范围之外。相比之下，基于分布式账本系统发行的中央银行货币可以被解释为数字现金。

央行数字货币的实现方式有很多。第一，央行可以提供一个系统，在其中存储、转移和认证数字货币。第二种可能是创建一个数字货币标准，由私营部门负责开发存储和交易的应用程序。第三种选择是，将央行的角色限制在与资产负债表和债务关系相关的货币创造方面，而由私营部门负责技术实现。在央行数字货币发行后，一个私人实体将在中央银行开设一个账户，账户上的资金将被指定为由私人银行发行的支付票据持有人的资金。账户上的资金金额应与服务提供者发出的付款凭证金额相等。私人实体将获得中央银行发行的存款所有权证书作为支付工具。这种安排与银行存款类似，后者的存款准备金率为100%。为了确保不同支付工具的公平竞争，央行不应该给予纸币或数字货币人为的成本优势或其他竞争优势。

如果目标是创建一种特征类似现金的央行数字货币形式，关键特征是匿名、即时结算、零售支付，这类似于比特币创造的目标。在此之前，还没有人成功地创造出它们，而比特币目前是唯一可参考的选择。区块链技术是继比特币之后发展起来的一种新技术，它在原则上实现了这些特性。然而，目前看来区块链技术或其他类似的分布式账本技术(DLT)系统并不是特别适合于零售支付。

与目前的零售支付系统（如信用卡支付和信用转账系统）相比，区块链技术相当缓慢和低效。当系统完全去中心化，即以点对点网络的方式运行时，这一点尤为突出。效率可以通过部分集中化系统来提高，但这样系统就会失去一些特别需要的特性。

在区块链系统中，支付交易由网络中的任何参与者参与结算，结算信息被分发给网络中所有参与者。同时，接到结算信息的参与者对其他参与者的分类账进行核对，这一过程不仅缓慢而且昂贵。但是在缺乏中央权威的情况下，要防止欺诈只能采用这种昂贵的方法，于是区块链系统提出了经济激励，以此保证更多参与者参与网络维护，从而保证网络的可靠性，但这反过来又需要更昂贵的交易结算。

另一个问题是由分布式分类账系统引起的结算结果的不确定性。在比特币这样的去中心化点对点网络中，支付交易在网络的不同部分进行结算，账本数据需要不断进行协调，因此，支付链中对任何交易的协调都可能不是最终的。

根据目前的知识，更明智的做法是使用一些其他技术——如集中的分类账——来发行中央银行的数字货币，以及改造其他零售支付系统。

央行数字货币的好处

“央行数字货币”是一个宽泛的概念。应用领域可以从实时证券结算到基于区块链的数字现金，再到公民个人的零售交易。一个用于零售交易的支付工具只有在消费者和零售商都积极接受的情况下才能得到普及。

央行数字货币推广的主要原因与支付需求有关，但许多中央银行也在关注央行数字货币突破利率零下限的可能性。例如，瑞典央行副行长Cecilia Skingsley在2016年11月的演讲中建议，应该在瑞典发行数字货币——e-krona。随后，瑞典央行就这一主题发布了一份更详细的报告进行了详细说明。

随着在线支付和移动设备的日益普及，有迹象表明消费者将对CBDC产生需求。例如，信用卡公司提供适用于网上购物的信用卡支付方式，但并非所有消费者都有信用卡。一些消费者还认为网上刷卡支付不安全。

目前的零售支付系统几乎完全基于私人银行提供的账户使用工具，如信用卡转账、信用卡支付和现金提取。这是恰当的，因为消费者的资金主要储存在银行账户中——工资和资本收入直接存入银行账户。人们通常首先从银行账户支付他们的日常开销(租金、房屋公司维护费用、电费、贷款偿还等)。其他消费支出通常通过信用卡或现金支付。现金主要来自自动取款机。有时，人们会在柜台上取大面额的钞票，但在商店结账柜台提取现金的次数会少一些。

由于商业银行对于用户存入银行账户的工资和其他收入具有管理和监管义务，目前商业银行在提供和结算零售支付中较好地承担了贷款人的角色，因为银行贷款和借款人的贷款偿还通常集中在同一个银行账户上。因此，在现行体制下，商业银行在家庭和企业的经济事务中发挥着关键作用。然而，人们可能会问，目前银行与用户之间的安排在未来是否也是最优的，以及在支付组织中使用银行系统是否是最好的解决方案。

CBDC也可能对金融稳定产生影响。因为支付是经济活动和交换的中心，银行在其中起到了举足轻重的作用。在金融危机期间，对银行系统的公共支持措施通常是确保支付系统平稳运行的必要条件。金融危机通常源于银行的风险承担和其他经济行为者的过度负债。借款总是涉及三个方面：发放信贷的银行、需要信贷进行某项交易的借款人以及努力维持稳定和监管资金供应的货币当局。其中，商业银行一直处于一个特殊的位置。央行发行的数字货币将提供一种新的支付方式，但这可能会影响到商业银行存款的稳定性，也对银行融资产生影响。从个人用户的角度来看，新的中央银行货币应该提供目前电子或实物形式的货币所不具备的东西。

在讨论CBDC时，技术不是障碍，但也不是决定因素。因此，CBDC的功能和技术特征应根据CBDC的实际需求来确定。从支付的角度来看，CBDC可以作为一种类似于电子货币的数字支付方案来实施，它将面向消费者和贸易。它还可以作为一种针对金融部门的央行货币来实施，这将实现实时证券交易，并与基于区块链技术的资金管理相连接。如果CBDC通过向公众开放中央银行账户来实施，这将涉及上述对银行融资的潜在影响，因此也会影响金融稳定，想要发行CBDC的货币当局应该仔细分析这些影响。

潜在问题和意外影响 

“央行数字货币”是一个宽泛的概念。应用领域可以从实时证券结算到基于区块链的数字现金，再到公民个人的零售交易。一个用于零售交易的支付工具只有在消费者和零售商都积极接受的情况下才能得到普及。

央行数字货币推广的主要原因与支付需求有关，但许多中央银行也在关注央行数字货币突破利率零下限的可能性。例如，瑞典央行副行长Cecilia Skingsley在2016年11月的演讲中建议，应该在瑞典发行数字货币——e-krona。随后，瑞典央行就这一主题发布了一份更详细的报告进行了详细说明。

随着在线支付和移动设备的日益普及，有迹象表明消费者将对CBDC产生需求。例如，信用卡公司提供适用于网上购物的信用卡支付方式，但并非所有消费者都有信用卡。一些消费者还认为网上刷卡支付不安全。

目前的零售支付系统几乎完全基于私人银行提供的账户使用工具，如信用卡转账、信用卡支付和现金提取。这是恰当的，因为消费者的资金主要储存在银行账户中——工资和资本收入直接存入银行账户。人们通常首先从银行账户支付他们的日常开销(租金、房屋公司维护费用、电费、贷款偿还等)。其他消费支出通常通过信用卡或现金支付。现金主要来自自动取款机。有时，人们会在柜台上取大面额的钞票，但在商店结账柜台提取现金的次数会少一些。

由于商业银行对于用户存入银行账户的工资和其他收入具有管理和监管义务，目前商业银行在提供和结算零售支付中较好地承担了贷款人的角色，因为银行贷款和借款人的贷款偿还通常集中在同一个银行账户上。因此，在现行体制下，商业银行在家庭和企业的经济事务中发挥着关键作用。然而，人们可能会问，目前银行与用户之间的安排在未来是否也是最优的，以及在支付组织中使用银行系统是否是最好的解决方案。

CBDC也可能对金融稳定产生影响。因为支付是经济活动和交换的中心，银行在其中起到了举足轻重的作用。在金融危机期间，对银行系统的公共支持措施通常是确保支付系统平稳运行的必要条件。金融危机通常源于银行的风险承担和其他经济行为者的过度负债。借款总是涉及三个方面：发放信贷的银行、需要信贷进行某项交易的借款人以及努力维持稳定和监管资金供应的货币当局。其中，商业银行一直处于一个特殊的位置。央行发行的数字货币将提供一种新的支付方式，但这可能会影响到商业银行存款的稳定性，也对银行融资产生影响。从个人用户的角度来看，新的中央银行货币应该提供目前电子或实物形式的货币所不具备的东西。

在讨论CBDC时，技术不是障碍，但也不是决定因素。因此，CBDC的功能和技术特征应根据CBDC的实际需求来确定。从支付的角度来看，CBDC可以作为一种类似于电子货币的数字支付方案来实施，它将面向消费者和贸易。它还可以作为一种针对金融部门的央行货币来实施，这将实现实时证券交易，并与基于区块链技术的资金管理相连接。如果CBDC通过向公众开放中央银行账户来实施，这将涉及上述对银行融资的潜在影响，因此也会影响金融稳定，想要发行CBDC的货币当局应该仔细分析这些影响。

迈向电子化的中央银行货币

纸币和硬币是向公众提供央行货币的一种方式。现金有其优势，主要适用于传统的面对面的交易，而这种交易正在显著减少。随着互联网作为交易平台的地位日益突出，讨论新的替代方案就显得十分必要。最近，也有人建议限制使用现金，例如，取消流通中价值最大的纸币或限制现金支付的最大价值，以减少灰色经济。

总之，向公众提供电子形式的现金很可能是未来的一个潜在目标。然而，央行电子货币的引入可能对金融体系的运作产生重大影响，例如，信贷机构资金的稳定性，应仔细分析这些影响。

一些央行探索了以电子形式发行货币的可能性。目前尚不清楚哪种技术解决方案可行。以比特币为代表的区块链技术很难适用于零售支付，至少在目前的形式下是如此。一个更有可能的解决方案是基于更集中的分类账的安排，从而使得央行数字货币保留传统现金的许多特征。