百强房企暴雷：无法动用的270亿，花样年终陷“至暗时刻”

花样年成立于1998年，2009年在香港上市，拥有顶流红色背景的曾宝宝，是全网搜索不到照片的神秘人物，又因怒怼绿城扬名江湖，具备相当话题度。

10月11日，花样年集团发布信用评级发生调整的公告。公告显示，中诚信国际下调公司主体信用等级。

本次评级调整后，公司主体信用等级为A，评级展望为“负面”。根据中诚信国际评级发布的公告，调整原因为：花样年控股未偿还美元债事项将对公司信用质量产生很大负面影响。

图片来源：公司公告

花样年的流动性危机由此爆发，今年以来，花样年控股旗下美元债频繁波动，并被三大国际评级机构下调评级，该企业债务问题引发业界广泛关注。

手握270亿，仍逾期兑付美元债

10月4日晚，花样年控股发布内幕消息和短暂停牌公告称，公司本应在2021年10月4日付款的2.06亿美元债未能如期兑付形成违约。

公告显示，逾期的票据是花样年控股在2016年发行的一笔5亿美元票据的一部分，票面利率为7.375%。根据约定，这部分未偿还本金于10月4日到期。

图片来源：每日经济新闻

与此同时，碧桂园服务也发布公告，告知由花样年控股的彩生活服务，未如期偿还碧桂园物业于今年9月30日出借给彩生活服务的本金7亿元人民币贷款。

公告发出几分钟后，曾宝宝在微博上分享了电影《至暗时刻》的海报。海报上一行小字格外显眼“绝不放弃，绝不屈服”。曾宝宝也在“家书”中写到，花样年绝不躺平，“事情来了，不逃避。遇到问题，去解决。此为无惧”。

在“家书”中，透露出标普是导致公司流动性危机的原因。曾宝宝称，9月29日凌晨，公司遭遇“黑天鹅”事件，标普突然大幅下调公司评级，致使公司境内外融资交叉严重受限，流动性出现阶段性紧张。

图片来源：中国房产报信息

的确，今年国内借新还旧的融资渠道被锁死，加上恒大事件的冲击，境外市场更是恐慌。并且，评级机构下调评级确实会给花样年带来负面影响，但这并不是导致其债务逾期的根本原因。

根据花样年中报显示，截至2021年6月底，花样年银行结余和现金有272亿元，可见，公司具备还债能力。

加上9月底，碧桂园以33亿元从彩生活手中购买核心资产邻里乐100%股权。在9月28日签署股权转让协议后，彩生活已经拿到23亿元股权转让款，以及7亿元临时贷款，那为什么还会发生债券违约的情况？资金都流向了哪里？

财务状况引质疑，深陷信任危机

早在2018年，花样年刚进入青岛时，年营收额刚破百亿，就花费约一百亿进行了两次收购。并且，拿下位于胶州经济技术开发区的13宗纯住宅土地，占地面积1033亩。之后，又再次拿下了在即墨的2663亩商住用地。

值得关注的是，这两个项目位置非常偏远。至今，虽然花样年在青岛的两个项目正常在售，但去化堪忧，而即墨田横的2663亩土地仍未开发。如此任性的拿地方式，也为今天的花样年暴雷点燃了导火索。

结合相关报道，彩生活的股权已经被质押，所以这次交易所得的资金大概率是归还了之前质押的借款，因此该部分资金无法偿还美元债。

物管对于房企来说是盈利资产，不会轻易出售。而花样年则多次出售旗下部分物业资产，由此可见其资金紧张程度。

图片来源：花样年官网

因此，不得不让人怀疑花样年公司财务披露的真实性，年报中的数据仅能反映截止6月底的状况，并不能展现9月份实际现金流状况。

为了向市场证明资金实力，花样年连续对其美元债采取回购动作。根据统计，截至2021年6月25日花样年控股于公开市场累计回购规模达到5010万美元，6月25日以来已累计回购8次。但该举动反而让大家感觉到风险蔓延的态势。

据公司管理层表示，271亿元现金余额中包含控股公司层面约100亿元现金，其中约15亿元位于境外。随着境外融资环境恶化，现金有极大可能性无法动用，不能及时带来流动性资源。

在此之前，花样年故意隐瞒不披露的私募债券，以及当账上有充足资金的情况下仍出现违约，这使市场对花样年财务报表的透明性和真实性再次产生质疑。

虽然花样年的票据违约事发突然，但在9月初，瑞信、花旗在内的机构宣布不再接受花样年的债券作为抵押品。

花样年在资本市场的信用出现危机，通过发行高息债券、频繁出售资产、有钱不还债等一系列套现举动，已经破坏了行业的底层规则。

频降评级，融资难度加剧

自9月14日以来，国际三大评级机构标普、惠誉、穆迪均已下调花样年的评级。三家机构均称，融资渠道收紧和高额债务到期，增加了花样年控股的再融资风险。

今年上半年，花样年通过回购票据、加大借款等方式，调整了其债务结构，由债券融资逐步向借款融资转移。

美元债一直占据花样年债务绝大部分，根据惠誉的数据显示，截至2021年6月底，资本市场债务占花样年总债务的67%，其中美元债务占到53%，而这些海外债正是推高融资成本的根本原因。

图片来源：花样年官网

债务高企的同时，花样年的盈利能力正在下滑。2021年上半年，花样年实现营收109.52亿，同比增加18.5%。毛利润22.77亿元，同比下滑26.76%。毛利率为20.8%，较上年同期减少12.8%。

引起花样年评级下调的原因，除了居高不下的海外融资成本之外，还有其与信托合作之下的隐性债务问题。

之前，花样年陷入“明股实债”的质疑之中，大量的债务在表外，净资产中少数股东权益占比过大，而少数股东权益中有多少“明股实债”还是一个未知数。

其中最为明显的是中融信托，2020年12月，花样年与中融国际信托约定，拟以8亿元收购其附属公司70%股权。由于不合理的价格和中融资金融通方的性质，这笔交易被质疑为“明股实债”。

由此可见，花样年的危机远超出想象，同时也为部分房企敲响警钟，通过将显性债务转为隐性债务，来优化“三条红线”指标的企业，应警惕债务的偿还风险。

如今，房产自上而下的控地价、控房价、控融资，房企压力倍增。市场红利、资源红利不断收窄，房企躺赢的时代已经过去，花样年能否挺过寒冬，仍是一个未知数。

参考资料：

1. 《花样年控股2.06亿美元债违约引发连锁反应 花样年集团旗下债券暴跌超54%》——经济观察报
2. 《实探花样年：公司运营正常、应急小组成立、评级轮番下调》——风财讯
3. 《花样年2亿美元还不上临时停牌，债务紧张的还有哪些房企？》——深圳商报
4. 《花样年爆雷背后，无法动用的300亿》——無房
5. 《花样年控股：半年报还有272亿现金，怎么还不起14亿的债？》——一号地产
6. 《花样年爆雷背后，无法动用的300亿》——金角财经

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