当前，在能耗双控方案的强考核压力下，清洁能源占比将持续提升。从基金角度看，除光伏、新能源等基金外，其实还可以关注包含风电、水电、核电等估值低位且景气上行期板块的产品。

另一方面，当前火电仍是电力供应的压舱石，在保障迎峰度冬，但新增供给完全释放仍需时间下，今年冬季的煤炭供需或仍将面临偏紧的局面。同时动力煤期货价格也在屡创新高，今年ETF中收益率最高的煤炭ETF在调整后也仍有投资机会。

限电举措来袭

提高清洁能源比例迫在眉睫

2021年上半年，全国各地能耗双控完成进度大多不及预期，全年任务目标艰巨。自8月中旬发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》以来，多地采取限电限产举措回应，9月以来相关部门又接连发布多项关于煤炭增产保供和能耗双控的文件通知。

各地频频限电，主要原因是我国能源消费以煤炭为主。据华西证券数据，我国主要电力来源为火力发电和水力发电，1～8月，全国累计火力发电量占比高达71.85%，水电占比达到14.13%，两者合计达到85.98%。火电企业受制于动力煤价格快速攀升，成本端压力陡增，部分企业处于亏损状态。在限电政策下，部分企业倾向于“少发少亏”，进一步缩减电力供应。

水电大部分分布于云贵川，由于近些年上述地区大量引进电解铝等高耗能企业，直接缩减了清洁电力外送量，进一步加剧了部分省市用电紧张。“十四五”期间，在严峻的减碳背景下，全国电力结构势必将向绿电低碳转型，大力发展清洁能源，提高清洁能源利用比例迫在眉睫。

数据统计，8月以来清洁能源板块均有不同程度上涨。截至9月29日，水电指数2个月内上涨34.62%，核电指数上涨22.32%，风电指数上涨28.59%。去年以来火爆的光伏板块，则因为相对估值比较高，表现落后。但新技术爆发、平价周期来临，尤其是N型电池技术逐渐成熟，同时组件行业集中度持续提升，龙头企业密集扩产，光伏行业长期成长性较高。

从投资当前电力行情的角度出发，一方面可以关注高景气的光伏50ETF等。若担心光伏赛道相对拥挤，也可以对清洁能源板块均衡布局。目前市场上有9只新能源/碳中和主题的ETF，主要投资方向包含了锂电、光伏、风电、核电、水电等板块。

比较来看，新能源类ETF主要跟踪的是中证新能源指数，低估值的风电、水电和核电占比不足5%，而碳中和50ETF跟踪的是中证环保产业50指数，风电、水电和核电占比超10%，相对更为均衡。因此，中证环保产业50指数目前46倍PE估值低于中证新能源指数的56倍，碳中和50ETF具备更高投资性价比。

供需矛盾依旧严峻煤价屡创新高

煤炭行业调整后布局机会渐显

近期相关部门连发多项文件通知，在增产保供政策进一步奏效及下游限电限产下，当前动力煤供需紧张局面有望获得边际缓解。7月以来增产保供不断落实，包括煤矿产能核增、用地批复、联合试运转延期等措施持续推进。

8月原煤产量为3.35亿吨，同比/环比+0.8%/+6.7%，单月产量创历史新高。不过，新增产能还需进一步释放。由于近两月煤矿事故频发，安检较为谨慎，产能释放或受到一定扰动。1～8月煤炭累计进口1.98亿吨，进口同比降幅由7月的-15.0%收窄至-10.3%。但考虑到海外煤价也升至历史高位，而且航运能力紧张，进口量或难有大幅上升。

总体看，短中期强势煤价的预期不变，虽然政策端增供增产措施相继出台，对板块估值形成压力，但高煤价将持续带来业绩弹性，2022年在市场煤高位、长协煤上涨的预期下，预计煤炭公司的盈利有望继续增长。

今年以来截至9月30日，煤炭ETF涨幅为77.46%，位列全部ETF第一。而根据wind盈利预测，2021年煤炭ETF中证煤炭指数归母净利润同比增速有望达到67.38%，且在不断抬升。因此今年煤炭行业的上涨或主要反映盈利增长预期。从编制方案来看，中证煤炭指数从沪深市场选取涉及煤炭开采、煤炭加工等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映煤炭类相关上市公司证券的整体表现。

（本文已刊发于10月2日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及基金仅为举例分析，不做买卖建议。）