衍生品之夏 相对冷门的指数衍生品会有什么样的表现？

指数衍生品是什么？

传统市场中，指数是针对特定行业的一揽子资产，但它并不是资产价格组合的具体数值，而是以某种方法加权计算出来的一个数。指数本身并不能交易，交易者需要通过合约或 ETF 等衍生品对指数资产进行交易。通常来说，在一个指数内，重要的个别资产比重会大一些，重要与否程度大多取决于市值和流动性。

具体到区块链行业而言，指数衍生品通常由一揽子数字资产构成，或是基于细分行业数字资产指数的二次组合。它的需求来自投资和风险管理，相对于传统金融，链上资产更迭速度更快，也就有更大的需求。同时，基于去中心化的特性，链上指数衍生品也能更大程度捕获基于这些长尾资产的需求，主要有三方面的价值：

· 作为细分行业市场的风向标，用以反映繁荣程度变化；

· 为新的资产类别提供了广泛的风险敞口；

· 为投资/交易者的对冲策略创造新的交易工具。

本文主要从链上指数衍生品和其有相似性的类资管项目展开叙述。

代表性指数

区别于中心化交易所的指数衍生品（主流币指数、山寨币指数等），链上指数衍生品针对的领域更新、集中度更高，主要为 DeFi 指数、元宇宙与 NFT 指数等；同时构建方式也更加灵活，出现基于指数的二次组合或是结构化产品。下面主要从 Index Coop、PieDAO 和 Power Index 三个项目讲述当前市场有代表性的指数。

Index Coop

2020年10月，Index Coop 由数字资产基础设施提供商 Set Protocol 和数据提供商 DeFi Pulse 合作推出，旨在专注于开发数字资产指数。Index Coop 选择 zkSync 方案作为扩容选项。$INDEX 是 Index Coop 的治理通证，通证持有人拥有投票治理权，可对重要决策进行投票，如新产品的开发、指数的改进以及管理费更新等。

· $DPI (DeFi Pulse Index) 是 Index Coop 的第一个指数产品，由 Index Coop 与 DeFi Pulse 合作推出，当前指数组合纳入16个 DeFi 协议。

· $MVI (Metaverse Index) 是一个元宇宙指数，旨在追踪虚拟世界中娱乐、体育等商业变化趋势。

· $BTC2x-FLI (Bitcoin 2x Flexible Leverage Index) 和 $ETH2x-FLI (Ethereum 2x Flexible Leverage Index) 是针对 BTC 和 ETH 的灵活杠杠指数，也可以说是结构化产品，为链上用户提供更大的风险敞口。它们和中心化交易所的杠杆代币类似，但其底层资产由 cToken 和 USDC 构成，也就是说底层协议由 Compound 支持。相对于杠杆代币，FLI 的损耗度可能更低。

· $BED (Bankless BED Index) 是由 Bankless 向 Index Coop 提议构建，包含 BTC、ETH 和 DPI，旨在以被动管理的形式集合价值储存、可编程货币和 DeFi 的资产特性。

PieDAO

PieDAO 是一个对数字资产投资组合进行去中心化配置的自治组织。$DOUGH 是 PieDAO 的治理通证，通证持有人能够对资产、权利、费用的权衡、风险评估进行合作和投票。

· $PLAY (Metaverse NFT Index) 是 PieDAO 和 NFTX 社区合作推出的指数，旨在追踪以太坊游戏、NFT 和元宇宙赛道项目的变化趋势。

· $YPIE (Yearn Ecosystem Pie) 为 Yearn 生态系统提供了一个相对全面的敞口，旨在追踪 Yearn Finance Umbrella 下工具组件的发展情况。

· $DeFi++ 由 $DeFi+L 和 $DeFi+S 两个指数构成。前者类似于 DeFi “蓝筹股”，后者是有潜力的低市值 DeFi 项目的集合，两者二次组合而成的指数一定程度上是 DeFi 的全览。

· $BCP (Balanced Crypto Pie) 由 BTC、ETH 和其自己的 DeFi 指数 (DeFi++) 等比例组成，构建逻辑和 Index Coop 的 $BED 类似。

PowerPool

PowerPool Protocol 是基于智能指数生态系统的元治理协议。Power Index 是一个基于 Balancer AMM 的指数基金池，它采用 dAMM (Dynamic automated market maker) 模型，可通过智能合约动态调节指数成分的权重。$CVP 是 PowerPool 的治理通证，主要有两个作用：第一个指数成分投票权，用于指数成分构成的选取投票；第二个是协议治理权，用于管理 PowerPool 本身。此外，$CVP 也作为指数 PIPT 和 YETI 的成分之一。

· $PIPT (PowerIndex Pool Token) 由 Delphi Digital 提出，包含等比例的 UNI、AAVE、SNX、COMP、YFI、WNXM、CVP 和 MKR，旨在追踪 DeFi 头部产品的变化趋势。

· $YETI (Yearn Ecosystem Token Index) 由 Messari 的 Ryan Watkins 提出，和 PieDAO 的 $YPIE 类似，在 Yearn 生态系统产品的基础上加入了PowerPool 自己的治理代币 $CVP。

· $ASSY (Aave, SushiSwap, Synthetix, Yearn Index) 指数由 Aave 的 Marc Zeller 提出，被视为“对 DeFi 的集中押注”。

· $YLA (Yearn v2 Vault LP Index) 是由 Yearn v2 Vaults LP 通证组成的多元化现金流投资组合，根据 TVL 动态调整权重。

指数的构建与再平衡

中心化交易所等机构构建的指数主要由两大类，一类是静态指数，按固定比例或等比例赋予指数成分权重；另一类是动态指数，主要是基于流通市值或交易量分配权重。链上指数衍生品的构建逻辑也基本如此，同时会在这基本的构建方法之上加入一些风险弱化的原则；基于交易量构建指数的方法比较少见，但会有对应的简单原则。

比如 Index Coop 的 DeFi 指数（DeFi Pulse Index）在基于流通市值分配权重的基础上，加入了一些最大分配比例等原则以更均衡地反映生态内的发展情况；同时，在加权计算之前会以描述性/牵引性/供应/用户安全四个方面定性考察选取标的的情况。PowerPool 的 PowerIndex 构建方法相对来说就比较简单，以等权重的方法对指数内8个资产标的进行加权计算。接下来以 PieDAO 的元宇宙指数 $PLAY (Metaverse NFT Index) 为例，讲述链上指数构建和再平衡的具体过程。

$PLAY (Metaverse NFT Index) 是 PieDAO 和 NFTX 社区合作构建的指数，纳入指数标准涵盖6大维度：元宇宙/NFT/Gaming板块项目，ERC20 标准代币，资产的可分割性，流动性（在 DEX 的流通占比大于10%或在 DEX 的流通代币数量超过50万），历史（代币存续时间超过60天）和合约审计。

初始权重分配原则，基于最近30天流动市值的分配权重，按以下原则进行调整：

· 资产占比对应的总值不超过所在 DEX 流动性池子的10%。

· 资产市值在过去30天趋势的权重（动量），定义为15天和30天平均市值之间的比率。

· 每种相关资产的最低分配比例为2%，为了资产的多样化和小盘资产的代表性。

· 单一资产的最高分配比例为30%，以限制单一资产的主导地位。

· 前三名资产的最大累计分配额为60%，以最终防止派别过度偏向大盘股代币。

再平衡触发原则，1）最大资产的比重连续7天超过50%；2）前三位资产占比连续7天超过80%。任意一条成立则触发再平衡。

同时，还存在一些再平衡基本原则，1）为避免过时，每6个月至少进行一次再平衡；2）每个月最多进行一次再平衡；3）新资产的纳入不会触发再平衡，其权重分配将在其纳入后的第一次再平衡时进行考虑。

链上指数的运行机制

上述指数中，PieDAO 的部分指数（BCP/DEFI++/DEFI+S）基于 AMM 机制运行，Power Index 的部分指数（ASSY Index/Yearn Lazy Ape Index）基于 dAMM 动态平衡指数成分。以 PieDAO 的 $BCP (Balanced Crypto Pie) 指数为例，整体逻辑架构可分为三层，最上层的指数对一级指数进行二次组合；其中除 DEFI+L 外，三层的指数构建均基于 AMM 机制再平衡。

SOL 生态的类资管

用户购买基于指数发行的加密货币类似于参加被动资管，用户将自己的以太坊等资产兑换成指数通证时，也就意味着合成了新的指数基金凭证。基于 AMM 机制，指数产品智能合约会将用户资产根据指数成分权重兑换成相应资产并加入基金管理池。当指数进行再平衡时，用户所持的指数通证价值构成也发生相应变化。

Solana 生态的部分类资管项目和上述指数衍生品类似，用户可直接或间接通过指数形式参与资产管理。但特别的是，以下两个项目主要通过主动资管的形式为用户提供服务。

· Cope 是交易员表现分析平台，通过对交易者分析判断的评估以及其他参数，进行排名。排名前100位的交易员将被做为 COPE 指数，用户可追踪 COPE 指数实现去中心化的主动资管。

· 第一阶段：评级，分析交易员的交易行为进行打分，而后形成前100交易员排名，排名按月度更新；从第二阶段构建指数的角度来说，排名按月度更新类似于指数再平衡的过程。

· 第二阶段：投资，基于排名生成 COPE 指数及自动化投资产品，短期基于 Solana 链上的智能合约规则，远景则是实现跨链交易投资。用户可实现跟踪 COPE 指数进行自动化交易。

· $COPE 兼具治理通证、效用通证以及质押通证。用户买入并质押 COPE 可获得 COPE 报告的阅读权限（具体实现过程依靠 Twitter 上的自动验证回复功能），并基于用户反馈以优化 COPE 指数。

Solrise Finance

· Solrise Finance 是一个去中心化的资产管理协议，平台存在两个参与角色，资产管理者和投资人。

· 资产管理者：用户基于平台创建自己的投资组合，选取平台所兼容的资产并适时调仓，类似于基金经理。

· 投资人：用户可以在各种 Portfolio 的基础上，根据表现选择一个进行投资。投资人通过 USDC 参与投资，具体 USDC 被兑换成何种资产以及比例由 Manager 决定。

· Solrise Finance 目前的阶段仅是简单的基金，但很容易发展成为 Solona 生态中的 ETF。

· 当前链上指数衍生品集中在 DeFi 赛道、元宇宙与 NFT 赛道，为新的资产类别提供了广泛的风险敞口。大多指数基于流动市值的方法构建，部分基于 AMM 或 dAMM 机制运行。

· 部分指数基于衍生类资产构建，更像是结构化产品；未来这种产品可能会是一种趋势。

· Cope 指数实现主动资管与被动资管的结合；Solrise Finance 未来有可能发展成 Solona 生态中的 ETF。

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