周期的宿命是回旋镖模式

本文来自格隆汇专栏： 阿基米德Biotech，作者： 阿基米德君

鲜衣怒马，深海断崖

你见过周期的鲜衣怒马，也将见到周期的深海断崖。

在繁荣的顶点，他们总是告诉你这次不一样，其实每次都一样。

仅仅因为两个月的低迷，那些把消费医药划归周期的，还是太年轻，没有被教育过什么是真正的周期。

实验用食蟹猴

01  医药弱周期，但3个赛道例外

生物医药植根于永续的人性，无论在边际上技术如何突破，始终存在大量未被满足的临床需求。

7月以来却遭遇逆风。

杜甫的诗句很能概括这个历程：

夜阑更秉烛，相对如梦寐。

活着，但是不相信还活着。

8月社会消费品零售总额同比增长2.5%，前值为8.5%。上游资源持续大涨，与下游消费需求严重背离，这种撕裂的状态，传导到市场，有色煤炭钢铁在天花板上跳舞。

遵循同样的逻辑，手握上游资源的CXO成为医药中的幸存板块，昭衍新药今天收盘新高。当下游创新药遭遇内卷质疑时，上游CXO订单却高烧不退，扩张的产能都会变成利润，根本不担心过剩。

昭衍新药直接掌握生物医药的上游资源——实验动物，特别是食蟹猴，最高涨到10万元一只，这还是CRO采购价，加上安评实验，创新药企支付的更是天价。

昭衍新药在财报中直言不讳：拥有灵长类动物模型资源或技术将会赢得市场主动权，甚至可以作为战略资源进行垄断。

昭衍（苏州）已启动约7500平方米动物房装修工程，包含普通级大动物房和SPF级动物房，预计今年底前可投入使用，并开始进行II期工程的扩建工作，共计划增加建筑面积约25000平方米，计划今年下半年动工。在广西梧州新增非人灵长类繁殖基地565亩，用于建设具备1.5万只饲养能力的灵长类动物设施，其中54栋猴子宿舍已建好，正在装修。

观察泰格医药的轨迹，CXO作为医药中的周期板块，高景气度从2017年中开启。2021年中报，CXO 在高基数上高增长，营收增速46.43%，净利润增速50.18%，其中药石科技+336.52%、药明生物+150.25%、美迪西+142.2%、九洲药业+112.32%、昭衍新药+70.39%、博腾股份+63.86%。

CXO业绩集体亢奋，不是无源之水，其中美迪西境内客户收入占比75%。因为PD-1一叶障目，我们对创新药产业链是否过于悲观，需要修正预期？

医药中手握上游资源的另一个周期板块是原料药企。

大宗原料药价格受制于全球供需状况，在创新药企还在谋划出海时，原料药企早已是国际化先锋，主体收入来自海外。

依托国际客户资源和生产优势，原料药企转型CDMO成为趋势。

台州是全世界原料药采购的超级市场，有10家原料药企具有全国知名度，其中司太立碘主攻造影剂原料药，在国内具备绝对优势，全球市占率约13%。

在医药的凄风冷雨中，司太立与周期股共舞，不过是从底部出发，9月13日收获涨停。台州同乡天宇股份抱上默沙东大腿，低点起来已经翻倍。

富祥药业一个月翻倍，原来主营抗生素原料药及其中间体、抗病毒药物中间体，现在高调向CDMO转型，并暗中投奔宁王，持有49%股权的上海凌富药物研究院跨界新能源，开发锂电池负极材料粘合剂、动力电池新型电解液。

还有一个特殊周期板块涉及疫情催化。

明明疫情带来的是非经常收益，却在高位被演绎为永续收益，英科医疗属于大型脉冲式上涨，率先扑街，热景生物也撑不住，高位腰斩。

疫情周期杀逻辑有蔓延之势，有日常业绩支撑的疫苗、ICL也在不断坠落。

排除新冠检测业务收入，金域医学上半年常规业务收入33.46亿元，同比增长47.60%，对应估值不到40倍。而康泰生物抹去疫情以来所有涨幅，打响100元保卫战。

02 真正的周期是什么样子？

CXO、原料药企、疫情催化板块，在真正的周期面前，只不过是小儿科。

我们不妨离得更远，看得更清楚。

2006年、2007年是周期大年，云南铜业从7元涨到98元，然后跌回7元。大部分有色股在2007年10月见到此生高点（至今不能逾越），然后在一年内跌回原点。

2014年、2015年是超级牛市，国证有色指数最高涨到7856，2016年跌到3239，2017年供给侧改革，最高涨到6116，然后是两年半的沉寂，跌到2787。这一波从去年7月启动，最高已经涨到8456。

煤炭、钢铁的走势更为极端。

所谓周期，不想听什么大道理，只相信一句话，涨到爽翻，然后轻轻抹去全部涨幅。

每次在高点，都有人分析逻辑，说这次不一样，这次是能源转型，一切刚开始。

但周期的宿命是回旋镖模式，从哪里出发，最后回到哪里去。总是在业绩最好，估值最低，未来的天空看不到一丝阴云时发生了变化。

底层逻辑是商品属性和市场供求规律。

每次剧情都一样，周期股成为年轻人第一只翻倍股，然后在社区分享成长经历。最终，很多ID永远都不再说话。

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