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是时候考虑小而美了
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Jan 11, 2021
一周思考
2021 年交易首周两市录得开门红的，抱团股价格不断创新高，但二八分化也非常严重，每日全市下跌股多达1000只。对于机构投资者抱团正循环逻辑，陈嘉禾在《资本市场没有永动机》一文中做了阐述。一些机构投资者集中买入一些优质公司的股票，这些公司的股票因为大量的买入而大幅上涨，估值则达到六七十倍PE（市盈率），甚至几百倍PE的水平。由于这种买入导致股票价格上涨，机构投资者的业绩也就因此大幅跑赢市场。而随着业绩的上升，这些基金经理新发行的基金等产品也受到市场热捧。因此，有更多的新资金流入市场，这些资金再次被投向同一批优质公司的股票，导致这些公司的股票价格继续上扬。同时，由于市场上的流通盘已经慢慢被之前的持仓锁定，因此每一次新的上涨所需要的资金，变得越来越少。
由是，资本市场形成了一个完美的正向循环：抱团的机构投资者不停地赚钱、跑赢市场上其他绝大多数没有被抱团持有的股票，买入这些基金的投资者赚了很多钱，上市公司也乐见其成地看着股价上涨。
陈嘉禾认为：这一次基金抱团跟2015年相比，实际上没有那么严重的，这次的股票毕竟质地比较优质，而且盘子也比较大。同时，有些基金经理表示目前对这种抱团的现象也很无奈，如追进去怕估值太高，不追进去的话就怕业绩落后。因此，现在是一个典型的正向循环的过程，目前我们无法预估这个正向循环过程何时会被打破。由于各种因素的混合，我们很难去具体预测未来演变为逆向循环的时间点会何时出现，但我们一定会看到这个点。不然的话，资本市场就过于简单与片面，市场一定会出现负循环。
对于抱团现象能否持续，周末的券商策略观点出现了剧烈分歧：一方面，部分机构认为抱团是机构化的必然趋势，“龙头可能会变，龙头的泡沫化是不会变的”；另一方面，也有机构表示，市场隐现结构性泡沫，面临从“抱团”到“散伙”的风险。
当前 A 股资金抱团细分龙头股的情形与 1960 年代末美股漂亮50 行情一致。
漂亮50 是20 世纪 60 年代末到 70 年代初受到市场投资者广泛追捧的50只蓝筹股票。可口可乐，迪士尼、麦当劳、美国运通、吉列、通用电气、花旗银行、辉瑞等都在漂亮 50 范畴内。
当时，美国投资界流行一个观点：这些盈利增长优秀的蓝筹股，是应该长期持有不卖出的，任何时候投资这些漂亮50股票，只要坚持持有，都能获得非常好的收益。多数人相信了这个观点，漂亮 50 的估值一路上涨，到 1972 年美国牛市顶点，漂亮 50 的平均市盈率到了42倍，部分股票的市盈率高达八九十倍。
1970年代初的石油危机叠加1972年的粮食危机，推动美国国内的通胀水平迅速上升，市场利率一路上涨，利率的快速抬升首先冲击的就是当时估值已经非常高的“漂亮50”标的。随着美国经济当时陷入衰退，“漂亮50”高增长的逻辑不复存在。“漂亮50”走出了一波“杀估值”的行情。1974年末“漂亮 50”的PE估值下行至17倍。
查理芒格就在这次漂亮50 崩盘里损失惨重。1973年亏损31.9%，1974年又亏损了31.5%。
四五十倍的市盈率，要求背后的公司净利润年复合增长率保持在30%以上，这在几年内或许漂亮50可以做到，但是很难长期持续的。对应到 A 股，2018年中国上市公司研究院曾做了份“2018 年 A 股上市公司成长榜”，榜单为净利润年复合增长率前百强公司。榜单显示，百家上榜企业近五年净利润复合增长率均在 30% 以上，报告总结道，在复杂的宏观经济环境下，上榜公司能保持业绩的高成长，与自身的规模有关，用一句话概括：这是一批“小而美”的公司，而不是“漂亮50”。
一个标的值不得买，首先看标的是否优质，具有长期投资价值，另外还要看价格是否便宜。机构投资抱团的细分龙头股无疑是好标的，但当前价格确实高了，wind 品牌龙头概念（8841136） PE 已达 51.35 倍，是时候考虑过高的风险了。这时候，相对低估值的银行、地产、煤炭；食品饮料、军工等行业中的次优级的、“小而美”的公司也许是更具安全性和成长性的标的。另外，具有高成长性的企业科技、碳中和等企业也值得关注。江山代有人出，各领风骚数百年，审时度势，无论何时，挖掘领风骚者才是正道。
一周事件
川普煽动支持者在两院确认新总统时冲击美国国会。随后有议员提议罢免任期仅剩10天的川普，各大社交平台也纷纷移除川普社交账号。
当然，也有蹭热点，不怕川普伤心的。
一周行情
周期：2021-01-04———2021-01-10
上周回顾：三大指数悉数上涨，连续两连涨；陆股通持续三周流入；Wind 行业板块涨幅前三为海运，贵金属，造纸，跌幅前三为办公用品，教育，摩托车；Wind 概念板块涨幅前三为参股金融、成渝特区、智能电网，跌幅前三为锂电池，CAR-T 、炒股软件。
本周总结：A 股开门红迎来三连涨，两市成交额连续五日突破 1 万亿。不过，从盘面看，个股呈现二八极端分化，基金抱团的龙头股持续上涨，有行业龙头股 PE 甚至突破百倍，中小个股则大部分下跌。Wind 行业板块涨幅前三为能源设备、石油天然气、化工原料；跌幅前三为办公、教育、摩托车。Wind 概念板块涨幅前三为黄酒、自行车、钛白粉；跌幅前三为锂电池、电池电解液、CAR-T 。
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