张忆东：未来3-5年科创长牛，港股到了“底部区域”

本文来自：投资作业本 作者：王丽

科创长牛也不排斥消费

“共同富裕对各个行业的影响肯定是一半海水，一半火焰，有受损的，有收益的......到公平的情况下，以前的商业模式无论是教育，无论是医疗，无论是房地产还是说金融都会产生改变和分化。”

“传统躺赢型的商业模式将会被改变甚至被颠覆，那时就会是一个估值的一个重塑。它的商业模式、增长的预期也会重新调整。”“（共同富裕背景下）高质量发展也就意味着要在一些领域强调鼓励效率，鼓励全要素劳动生产率的提升，那么这些领域就是要牢牢的抓住，比如说科技创新，先进制造、内需新消费，这些都是提高我们的这种核心竞争力的方向。”“核心资产的内涵不一样了，以前是大而强，未来可能是科创是主线，除了科创以外，还从“大而强”向“小巨人、小而美”以及所谓“专精特新”进行扩散。”

“未来的3年甚至5年，核心资产强调科创是个主旋律，强调可能细分领域的隐形冠军，隐形的世界冠军，而且更加聚焦于科技和制造业相结合的领域。”

“未来三五年看科创长牛，无论是A股还是港股一条主要的主线都是科创长牛，同时科创长牛我们一点都不排斥消费。”

“美国资本市场是高位震荡，可能是箱体波动，而不至于是一个大熊市。”

“震荡之后可能还是美国股市还是结构性行情，它的内生增长动能比较强的，美国的本土的科技股可能是一个值得关注的长期的方向。”

“中概股有可能会带来阶段性的反弹，但是我们认为这个反弹难做，考虑到政策风险与行业政策风险，中美这种监管风险，对于这个市场的未来，我们是比较谨慎和悲观，甚至觉得它有可能变成类B股化。”

“港股24,500点附近已经夯实了一个底部区域，这是已经确定了，无论政策底还是情绪底已经基本上有点price in。”

“在底部区域进行什么？回归到投资的本质，即我们去拥抱代表中国未来的优质资产，比如消费中的体育鞋服、物管、新能源、以及港股中有特色的先进制造等等。此外，一些深度价值的地产、水泥，或者受政策压制的一些互联网、教育行业中也可能存在一些分化的机会。”

“对于港股是战略上看多，只是现在是底部区域，需要大家用一个长线的眼光来进行配置。”

近日，兴业证券全球首席策略分析师张忆东在一场直播中作出了上述判断与分析。

以下是整理的精华内容，分享给大家：

共同富裕下，传统躺赢模式或被颠覆

主持人：共同富裕对于后续经济及市场行业板块会造成怎样的一个影响呢？请教下忆东总的观点？

张忆东：对各个行业的影响肯定是一半海水，一半火焰，有受损的，有收益的。我们先说共同然后再说富裕，因为共同富裕里边我们可以看到共同意味着说先富带动后富，强调是公平，到公平的情况下，以前的商业模式无论是教育，无论是医疗，无论是房地产还是说金融，其实它都会产生改变和分化。

以房地产为例，随着房住不炒和共同富裕的提出，新房二手房可能都会遭到一些调控，在低毛利的背景下，它可能就需要低成本低杠杆高周转，整个商业模式就需要改变。

传统躺赢型的商业模式将会被改变甚至被颠覆，那时就会是一个估值的一个重塑。它的商业模式、增长的预期也会重新调整。

关注可能被错杀的机会

这里面要关注什么？被错杀的机会，要用未来的思路考虑它的估值，而不是用过去20年它的估值水平。在公平的原则下，一些传统的产业可能受到了一些调整。

共同富裕的另外一个层面，它不是共同贫穷，也不是杀富济贫，它是强调是高质量发展，是在高质量发展背景下来去实现大家都富裕，只是说富裕的程度可能也有一些差异。

牢牢抓住提高核心竞争力的方向

那么高质量发展也就意味着要在一些领域强调鼓励效率，鼓励全要素劳动生产率的提升，那么这些领域就是要牢牢的抓住，比如说科技创新，先进制造、内需新消费，这些都是提高我们的这种核心竞争力的方向。

共同富裕大方向肯定是正确的，在这个过程中间，一方面也要看到分化所带来的风险，另一方面，中国要补短板或者被卡脖子的一些领域也可能会产生超预期的效率的改善，这些都是好的机遇。

未来3-5年 科创长牛

主持人：对未来核心资产的看法以及相应的配置建议？

张忆东：今年5月份我做了研究框架的更新，我们说下个阶段的核心资产可能和过去的五六年的核心资产的内涵是不一样了，以前是大而强，未来可能是科创是主线，除了科创以外，还从“大而强”向“小巨人、小而美”以及所谓“专精特新”进行扩散。

未来的3年甚至5年，核心资产强调科创是个主旋律，强调可能细分领域的隐形冠军，隐形的世界冠军，而且更加聚焦于科技和制造业相结合的领域。总体来说，未来三五年我们是看科创长牛，无论是A股还是港股一条主要的主线是科创长牛。

科创长牛也不排斥消费

当然了就是说科创长牛我们一点都不排斥消费，提到科创，很多人立刻想到科技股或制造业，正是有内需新消费、共同富裕这样的根基，新需求才会创造新供给。

科创长牛不排除波折，是“一个底部的顶部”

科创长牛方兴未艾，不排除会有一些波折，比如下半年因为各种风险的释放，特别是有些赛道太拥挤了，比如新能源车、半导体、军工，如果阶段性太拥挤了会有波折。但是就像2005年的房地产以及2013年的创业板，它是 “一个底部的顶部”，基本面逻辑还是在底部，短期可能估值会贵一点，贵一点以后有一些调整，这些不重要，重要的是什么？在大的时代背景下，我们怎么来找到更具有高性价比的资产。

美国资本市场下半年高位震荡，但不会是大熊市

主持人：请忆东总结合疫情形势，美国基建计划、互联网反垄断等近期热点，为大家解读一下后续美股和港股的两大海外市场。

张忆东：首先分享一下美股，我们认为下半年会遇到震荡压力三个原因：一、它的经济在三季度后期可能会更明显的体现为”类滞胀”，也就是说经济增长趋弱，因为上半年的直升机撒钱为疫情纾困的支票用的差不多了，消费的高频数据已经在走弱，但同时它的核心PCE还是在高位震荡，这是美国放水的后遗症。因为放水以后，穷人的储蓄率提高了，劳动参与度反而不行了，那么它的通胀还是在相对高位徘徊。

这是”类滞胀”的基本面形式，会使美股，特别是9月份之后的美股波动加大。

二、由于10月份是美国新财年，未来8年它有个1.2万亿美金的基建计划，为了筹措资金，在三季度后期乃至于四季度国债的发行可能会提速一些。

另一方面，在今年的四季度后期，购债规模可能会收窄，美债收益率就有可能在今年的下半年会有阶段性的反弹，这也是导致美国市场的可能会形成高位震荡，波动加大的第二个原因。

三、美股现在它的周期股、成长股整体来说估值并不便宜。一旦后面基本面有一些风险时，它的波动在加大。我们讲完了三个不确定性，再做个总定性，美国资本市场是高位震荡，可能是箱体波动，而不至于是一个大熊市，核心的在于它的无风险收益率虽然有反弹，但不会反转，可能还是在比较低位的徘徊。今年年内我们很难看到美国的无风险收益率上到2%，甚至如果能到今年年初的1.77都是小概率。

美国本土科技股值得长期关注

在无风险收益率低位徘徊的情况下，虽然它的基本面有点弱化，在一个估值相对高的情况下会有一个高位震荡，但是震荡之后可能还是美国股市还是个结构性行情，它的内生增长动能比较强的，美国的本土的科技股可能是一个值得关注的长期的方向。

对中概股比较谨慎和悲观

美股中的一个小次要市场，中概股有可能会带来阶段性的反弹，但是我们认为这个反弹难做，考虑到政策风险与行业政策风险，中美这种监管风险，对于这个市场的未来，我们是比较谨慎和悲观，甚至觉得它有可能变成类B股化。

港股到“底部区域”

再来看港股，港股24,500点附近已经夯实了一个底部区域，这是已经确定了，无论政策底还是情绪底已经基本上有点price in，整个的市场情绪底可能基本上差不多了，现在还缺什么？还缺产业政策底，特别是围绕着互联网政策，围绕着教育政策，看下一步细则的出台。毕竟香港市场的互联网的占比太大，对指数的影响太大，牵一发而动全身。

我们倾向于这些产业政策可能在今年四季度，特别是中央经济工作会议前后会进一步的明确，这时候对于港股的一些压制会进一步掀开，从而到今年年底港股是有希望形成一个趋势性的行情，但是在此之前，可能港股还是围绕着一个夯实底部，在底部区域进行什么？

回归到投资的本质，即我们去拥抱代表中国未来的优质资产，比如消费中的体育鞋服、物管、新能源、以及港股中有特色的先进制造等等。此外，一些深度价值的地产、水泥，或者受政策压制的一些互联网、教育行业中也可能存在一些分化的机会。

总体而言，我们对于港股是战略上看多，只是说现在是底部区域，需要大家用一个长线的眼光来进行配置。